SpaceX의 IPO 밸류에이션은 심각하게 고평가되었는가? 기관이 밸류에이션을 61% 하향한 7,800억 달러로 조정했다.

TradingKey - SpaceX는 6월 12일 Nasdaq 상장을 계획하고 있으며, 역사상 최대 규모의 IPO가 공개되기까지 2주도 채 남지 않았다. 언론 보도에 따르면 SpaceX는 이르면 7월 Nasdaq 100 지수에 편입될 수 있으며, 자금 조달 한도는 750억 달러에 달한다. 상장 후 시가총액은 Tesla (TSLA)를 넘어설 가능성도 제기된다. AI와 우주 항공이라는 유망 섹터의 지원을 받으며 SpaceX는 당초 높은 밸류에이션 기대를 모았으나, 투자설명서 공개 이후 목표치가 하향 조정되었다.

SpaceX가 4월 초 비밀리에 IPO를 신청했을 당시 시장 밸류에이션은 2조 달러에 달했다. 하지만 투자설명서 공개 이후 최근 보고서에 따르면 현재 목표 밸류에이션은 1.8조 달러 수준으로 낮아졌으며, 이는 이전에 Bloomberg가 보도했던 2조 달러 대비 2,000억 달러 감소한 수치다.

일론 머스크는 밸류에이션 조정에 관한 루머를 일축했으나, 하향 조정은 투자설명서 공개 주기와 밀접하게 맞물려 있다. 핵심 요인은 펀더멘털과 밸류에이션 사이의 심각한 불일치다.

펀더멘털 관점에서 밸류에이션을 평가하면, 재무 데이터상 이 회사의 2025년 총 매출은 186.7억 달러에 그칠 것으로 전망된다. 시가총액 2조 달러 기준 주가매출비율(P/S)은 100배를 초과하게 된다. 수정된 1.8조 달러의 밸류에이션에서도 P/S 비율은 90배를 상회한다.

글로벌 주요 테크 기업의 밸류에이션 중심점과 비교했을 때, 해당 산업에서 지속 가능하고 합리적인 P/S 비율은 일반적으로 30배로 제한된다. 과거 밸류에이션 논리에 기반하면, 밸류에이션 부담을 해소하기 위해 여전히 1.25조 달러 규모의 조정 여지가 남아 있다.

최근 SpaceX에 대한 모닝스타(Morningstar)의 리서치 보고서도 이러한 견해를 뒷받침하며, 역사상 최대 IPO 기업의 가치를 7,800억 달러로 평가했다. 이는 2조 달러 밸류에이션 대비 61%, 1.8조 달러 대비 56% 감소한 수치다.

해당 기관은 지속적인 R&D 투자와 규모의 경제 가속화를 통해 상당한 원가 우위를 창출함으로써, 로켓 발사와 위성 통신이라는 회사의 두 핵심 사업이 경쟁 장벽을 구축했다고 밝혔다. 이에 따라 회사의 등급을 "Narrow Moat"로 지정했다.

기관은 또한 회사가 새로 시작한 AI 사업의 전망이 매우 불투명하여 해자 형성 여부를 판단하기 불가능하다고 덧붙였다. 나아가 AI 사업은 가치 훼손의 상당한 위험을 안고 있어 SpaceX의 전반적인 경제적 해자 등급을 "Narrow"로 끌어내리는 요인이 된다. AI 사업에 대해 여러 확률 가중 시나리오를 적용해 밸류에이션을 산정한 후에도, 모닝스타의 현금흐름할인(DCF) 모델은 SpaceX의 공정 가치를 7,800억 달러로 유지했다.

기관은 7,800억 달러의 밸류에이션이 주로 두 부분으로 나뉜다고 설명했다. 핵심인 우주 발사 및 스타링크 위성 연결 사업의 가치는 합산 약 6,110억 달러로 추정되며, AI 부문의 가치는 1,700억 달러로 평가되었다.

해당 기관의 애널리스트들은 AI 사업의 중대한 리스크를 지적하며, xAI의 Grok 거대언어모델이 선도적인 AI 개발사들에 뒤처져 있다고 언급했다. 또한, 장기적인 사업 구현이 궤도 데이터 센터와 같은 미성숙한 기술 솔루션에 의존하고 있다는 점도 짚었다.

OpenAI 및 Anthropic과의 치열한 경쟁과 불확실한 상용화 전망에 제약을 받으면서 AI 사업은 해자를 구축하는 데 어려움을 겪고 있다. 이는 SpaceX의 전체적인 해자가 "Narrow" 등급으로 제한되는 핵심 요인으로 남아 있다.