오픈AI의 연환산 매출은 왜 예상치를 200억 달러 하회하는가? AI 인프라 투자가 재평가에 직면하다

연환산 매출은 기업이 이미 실현한 실제 연간 매출이 아니라, 가장 최근 월 또는 분기 매출을 바탕으로 향후 1년간의 매출 규모를 추산한 수치다. 이 지표는 기업의 현재 성장률을 반영하지만, 분석 대상 기간과 산출 방식의 영향을 쉽게 받는다.

파이낸셜타임스 보도에 따르면 오픈AI의 최신 투자자용 자료에서 지난 7월 회사의 연환산 매출이 300억 달러에 가까운 것으로 나타났다. 이전에 시장에서 거론되던 400억 달러라는 수치는 일부 투자자가 앤스로픽과의 비교를 위해 오픈AI 파트너사를 통해 발생한 매출까지 포함해 산출한 조정치였다.

이후 오픈AI는 투자자들에게 7월 이후 연환산 매출이 70% 이상 증가했다고 전했다. 시장은 조정된 기준점인 400억 달러를 바탕으로 추산해 700억 달러에 가까운 수치를 도출했다. 그러나 오픈AI가 직접 공개한 약 300억 달러를 출발점으로 삼으면, 70% 증가 시 500억 달러에 가까운 금액이 된다.

따라서 이번 공개는 회사의 매출이 갑자기 줄어들었다기보다는 시장의 산출 방식에 대한 수정에 가깝다. 500억 달러라는 수치는 오픈AI가 3분기에도 고속 성장을 이어갔음을 나타내며, 기존 700억 달러 추정치가 현재 사업 규모를 과대평가했을 뿐이다.

양사 간의 가장 큰 차이는 클라우드 파트너를 통해 발생한 매출을 회계 처리하는 방식에 있다.

앤트로픽은 아마존 AWS 및 구글 클라우드와 같은 플랫폼을 통해 클로드 서비스를 판매하며, 해당 거래 금액을 자사 매출에 포함한다. 반면 오픈AI는 유사한 파트너 채널에서 발생하는 모든 매출을 자사의 연환산 매출 지표에 포함하지는 않는다. 이에 따라 두 회사가 비슷한 고객 수요에 직면하더라도 최종 공개 수치는 크게 달라질 수 있다.

다시 말해 앤트로픽은 클라우드 채널 매출을 포함하는 총액 기준에 가까운 회계 방식을 사용하는 반면, 오픈AI의 공개 데이터는 직접 인식 매출에 더 가깝다.

D.A. 데이비드슨의 길 루리아 총괄디렉터는 이전의 700억 달러 수치 자체가 오픈AI의 실제 상태를 정확히 반영하지 못했을 수 있는 만큼, 관련 보도가 시장에 "불필요한 우려"를 자극했다고 지적했다.

네오스텔라의 에반 슈로스만 대표 또한 이번 변경은 주로 매출 보고 방식의 명확화일 뿐이며, 근본적인 수요의 현저한 악화를 의미하는 것은 아니라고 밝혔다.

500억 달러라는 수치가 수요 감소를 의미하지는 않더라도, 이는 시장이 이전에 적용했던 밸류에이션 기준에는 미치지 못하는 수준이다. OpenAI는 AI 모델 개발사이자 반도체, 클라우드 컴퓨팅, 데이터 센터 자원의 주요 구매자이며, 이 회사의 매출 성장은 전체 AI 산업의 상업화 능력을 검증하는 핵심 지표로 간주된다.

OpenAI의 매출이 기존 시장 기대에 미치지 못할 경우, 투자자들은 대규모 인프라 지출이 충분한 수익을 창출할 수 있는지 자연스럽게 재평가하게 될 것이다. OpenAI는 향후 몇 년간 컴퓨팅 파워에 수천억 달러를 지출하기로 이미 약속했으며, 2030년까지 누적 2,800억 달러에 가까운 자금을 소진할 것으로 전망된다. 이러한 상황에서 200억 달러의 매출 미달은 이 회사의 조달 능력, 현금 소진, 자본 수익률에 대한 시장의 관심을 더욱 집중시킬 것이다.

이 소식이 전해진 후 엔비디아는 2.9% 하락했고, AMD(AMD)는 3.9% 하락했으며, 브로드컴(AVGO)은 4.3% 하락했다. 마이크론과 샌디스크(SNDK)는 각각 4.8%와 4.9% 하락한 반면, 오라클은 5.5% 하락했다.

이들 기업의 공통점은 매출 전망이 정도의 차이는 있지만 모두 AI 컴퓨팅 수요의 지속적인 급성장에 기반하고 있다는 점이다. OpenAI의 매출 수치에 대한 의구심이 제기된 후, 시장에서는 AI 모델 개발사의 상업화 속도가 데이터 센터, 반도체, 전력 인프라 투자 확대 속도를 밑돌 수 있다는 우려가 커졌고, 이에 따라 투자자들은 AI 공급망에 대한 위험 노출을 선제적으로 줄이게 되었다.

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