엔비디아 중국 매출 비중 단 5%, H200 판매 실적 제로, 트럼프의 방중에 동행하는 젠슨 황은 형국을 반전시킬 수 있을까?

데이터에 따르면 엔비디아의 중국 매출 비중은 2022 회계연도 26%에서 2025 회계연도 13%로 하락했으며, 2025 회계연도 3분기에는 약 5%까지 추가로 감소했다. 젠슨 황 CEO는 엔비디아의 중국 AI 가속기 시장 점유율이 "거의 제로 수준으로 떨어졌다"라고 공개적으로 언급한 바 있다.

미국의 수출 통제가 강화될 때마다 주가는 큰 타격을 입었다.

2023년 10월 17일, 바이든 정부가 A800 및 H800을 제한하는 새로운 대중국 AI 칩 수출 통제 규정을 발표하자, 엔비디아 주가는 장중 7% 이상 폭락한 뒤 4.7% 하락 마감하며 시가총액 535억 달러가 증발했다.

2025년 4월 15일, 미국 정부가 엔비디아에 H20의 대중국 수출 시 무기한 라이선스 신청이 필요하다고 통보함에 따라, 엔비디아는 55억 달러의 손실을 기록했으며 시간 외 거래에서 주가가 6% 이상 하락했다.

2025년 8월 27일 발표된 2026 회계연도 2분기 실적에서 해당 기간 중국 고객에 대한 H20 칩 판매 실적이 '제로'로 확인되자, 시간 외 거래에서 주가는 약 5% 하락했다.

2025년 12월 8일, H200은 미국 정부에 수익의 25%를 배분하고 '승인된 특정 고객'으로 판매를 제한하며 매 선적 시 개별 라이선스를 신청해야 한다는 조건으로 대중국 수출 조건부 승인을 받았다. 그럼에도 불구하고 이후 6개월 동안 관련 매출은 발생하지 않았다.

소식통에 따르면 이는 미국의 승인 지연과 더불어, 무엇보다 중국 고객들의 조달 채널이 차단된 영향이 컸다. 장기적으로 핵심 연산 능력을 미국산 칩에 의존하는 것을 주저하는 중국 기업들이 늘어난 점도 주요 원인으로 꼽힌다.

중국 국산 AI 칩이 빠르게 공백을 메우고 있다. 업계 조사 데이터에 따르면, 2025년 중국산 AI 가속기 카드 출하량은 165만 대에 달하며, 출하량 기준 약 41%의 역대 최고 시장 점유율을 기록했다.

이 중 화웨이 어센드(Ascend)의 출하량은 81만 2,000대로, 자국 내 출하량의 약 50%, 전체 시장의 약 20%를 차지했다. 트렌드포스(TrendForce)는 출하량 기준 국산 AI 칩의 시장 점유율이 2026년에는 약 50%까지 확대될 것으로 전망했다.

다만 앞서 언급한 시장 점유율은 출하량 기준이라는 점에 유의해야 한다. 국산 칩의 단가는 일반적으로 엔비디아(Nvidia)의 하이엔드 제품보다 낮기 때문에, 매출액 기준 자국 시장 점유율은 출하량 기준 점유율에 비해 여전히 현저히 낮은 수준이다.

그럼에도 불구하고 중국의 연산력 공급 체계는 변화를 겪고 있다. 과거 수입 칩에 의존하던 방식에서 '국산 칩이 기반이 되고 수입산이 보완하는' 모델로 전환되고 있다. 엔비디아는 더 이상 유일하게 실행 가능한 연산력 공급업체가 아니다.

젠슨 황의 이번 방문에서 반독점 조사가 더욱 실질적인 의제가 될 가능성이 있다. 중국 국가시장감독관리총국이 엔비디아에 대한 조사에 착수한 가운데, 언론 보도에 따르면 이번 조사가 98억 위안에서 608억 위안 사이의 과징금으로 이어질 수 있다. 실제 과징금 부과 가능성은 낮은 것으로 여겨지나, 끼워팔기 금지 및 독점적 파트너십 제한과 같은 행위 제한 조치가 동반될 경우 더 큰 타격이 될 수 있다.

소식통에 따르면 젠슨 황은 컴플라이언스 시정 및 R&D 투자 등의 사안에 대해 중국 당국과 협의할 가능성이 있다. 시장에서는 반독점 관련 서류에 '적극적인 소통'이나 '시정안 제출'과 같은 표현이 사용될 경우, 실질적인 진전이 이루어졌음을 시사하는 신호가 될 것으로 보고 있다.

상당한 도전 과제에도 불구하고 NVIDIA는 중국 시장을 완전히 잃지 않았다. 대규모 클러스터 상호 연결의 효율성, CUDA 소프트웨어 생태계의 성숙도, 개발자 관성 등 기술적 우위가 여전히 뚜렷해 단기간에 완전히 대체하기 어려우며, 이는 회사가 하이엔드 시장의 소량 출하에 대해서도 높은 단가와 수익성을 유지할 수 있게 한다.

정치적으로 젠슨 황의 전용기 동승은 미국 정부에 대한 그의 중요성을 부각한다. 트럼프 행정부의 '거래적 사고방식'은 NVIDIA가 '반도체와 농산물 교환(chips-for-crops)'과 같은 광범위한 무역 협정 체결을 지원할 수 있다면 어느 정도의 규제 유연성을 확보할 수도 있음을 시사한다.

2025년 말 H200 승인에 부과된 매출액 25% 송금 조건은 사실상 반도체 수출을 미국 재무부에 대한 재정적 기여로 전환한다. 이 모델이 더 많은 제품군으로 확대될 경우, NVIDIA는 수동적인 규제 대상 기업에서 미국 무역 협상의 전략적 지렛대로 변모할 수 있다.

그러나 현재 대부분의 분석은 중국에 대한 반도체 수출이 국가 안보의 마지노선으로 간주될 가능성이 협상 카드로 사용될 가능성보다 여전히 크다는 점을 시사한다.

투자자들은 향후 1~3개월 동안 다음 세 가지 구체적인 신호를 주시해야 한다:

젠슨 황의 방문은 대중적 논란을 잠재우고 반독점 조사 완화 분위기를 조성한 고도의 정치적 홍보(PR) 행보였으나, 몇 가지 실질적인 문제는 여전히 남아 있다. 수출 통제 레드라인이 변함없이 유지되고 있고, 단일 공급원 리스크를 피하려는 고객사들의 논리가 지속되고 있으며, 국산 대체 비중은 계속 상승하고 있다. 또한 엔비디아의 중국 매출 기여도 하락세도 아직 진정되지 않았다.

투자자들에게 진정으로 추적이 필요한 것은 전용기에서의 악수가 아니라, 착륙 이후의 반독점 관련 발언, 신규 주문, 그리고 투자 약속이다.

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