엔비디아 중국 매출 단 5%, H200 판매 제로, 트럼프의 방중에 동행하는 젠슨 황은 국면을 전환할 수 있을까?

통계에 따르면 엔비디아의 중국 매출 비중은 2022 회계연도 26%에서 2025 회계연도 13%로 하락했으며, 2025 회계연도 3분기에는 약 5%까지 추가로 떨어졌다. 젠슨 황 CEO는 중국 AI 가속기 시장 내 엔비디아의 점유율이 "거의 제로 수준으로 떨어졌다"고 공개적으로 밝혔다.

미국의 수출 규제가 강화될 때마다 주가는 큰 타격을 입었다:

2023년 10월 17일, 바이든 행정부가 A800 및 H800 모델을 제한하는 대중국 AI 칩 수출 규제를 새로 발표하자, 엔비디아 주가는 장중 7% 이상 폭락하고 4.7% 하락 마감하며 시가총액 535억 달러가 증발했다.

2025년 4월 15일, 미국 정부가 H20 칩의 중국 수출을 위해 무기한 라이선스 승인을 신청해야 한다고 엔비디아에 통보하면서, 엔비디아는 55억 달러의 손실을 인식했으며 주가는 시간 외 거래에서 6% 이상 하락했다.

2025년 8월 27일, 2026 회계연도 2분기 실적 발표를 통해 해당 분기 동안 중국 고객사에 판매된 H20 칩이 없었음이 확인되자 주가는 시간 외 거래에서 약 5% 하락했다.

2025년 12월 8일, 대중국 H200 칩 수출에 대해 조건부 승인이 내려졌다. 조건에는 미국 정부가 매출액의 25%를 징수하고, 판매 대상을 "특정 승인된 고객"으로 제한하며, 매 수출 시 별도의 라이선스 신청을 거쳐야 한다는 내용이 포함됐다. 그러나 이후 약 6개월간 관련 매출은 발생하지 않았다.

소식통에 따르면 미국 정부의 승인 지연도 원인이지만, 더 결정적으로는 중국 고객사를 위한 조달 채널이 구축되지 않았으며 장기적으로 핵심 연산 능력을 미국산 칩에 의존해 구축하는 것을 꺼리는 중국 기업들이 늘어나고 있기 때문인 것으로 나타났다.

중국의 국산 AI 칩이 공백을 빠르게 메우고 있다. 업계 조사에 따르면 2025년 중국 내 국산 AI 가속기 출하량은 165만 대에 달하며, 출하량 기준 시장 점유율은 사상 최고치인 41%를 기록했다.

이 중 화웨이의 어센드(Ascend) 시리즈 출하량은 81만 2,000대로 국산 칩 출하량의 약 50%, 전체 시장의 약 20%를 차지했다. 트렌드포스(TrendForce)는 출하량 기준 국산 AI 칩의 시장 점유율이 2026년에는 약 50% 수준까지 확대될 것으로 전망하고 있다.

주목할 점은 앞서 언급한 수치들이 출하량을 기준으로 한다는 것이다. 국산 칩의 단가가 일반적으로 엔비디아(Nvidia)의 하이엔드 제품보다 낮기 때문에, 매출 기준 국산 시장 점유율은 출하량 기준 점유율에 비해 여전히 현저히 낮은 수준을 유지하고 있다.

그럼에도 불구하고 중국의 컴퓨팅 파워 공급 지형은 과거 수입 의존에서 "자국산 칩이 근간을 이루고 수입 칩이 이를 보완하는" 새로운 패러다임으로 변화하고 있다. 엔비디아는 더 이상 컴퓨팅 파워 공급을 위한 유일한 선택지가 아니다.

반독점 조사는 젠슨 황의 이번 방문에서 더욱 실무적인 의제가 될 수 있다. 중국 국가시장감독관리총국(SAMR)은 엔비디아(Nvidia)에 대한 조사에 착수했으며, 언론 보도에 따르면 잠재적 벌금 규모는 98억 위안에서 608억 위안에 이를 것으로 전망된다. 이러한 벌금이 실제로 부과될 가능성은 낮지만, 끼워팔기 금지나 독점 협력 제한과 같은 수반되는 행위 제한 조치가 더 큰 타격을 줄 수 있다.

소식통에 따르면 젠슨 황은 컴플라이언스 시정 및 R&D 투자와 관련해 중국 당국과 소통할 가능성이 있다. 시장에서는 반독점 관련 발표에 "적극적 소통"이나 "시정 계획 제출"과 같은 문구가 포함될 경우, 이는 실질적인 진전이 이루어졌다는 신호로 해석될 것으로 내다보고 있다.

상당한 어려움에도 불구하고 NVIDIA는 중국 시장을 완전히 잃지 않았다. 대규모 클러스터 상호연결의 효율성, CUDA 소프트웨어 생태계의 성숙도, 개발자 관성 등 기술적 우위는 단기간에 완전히 대체하기 어려우며, 이를 통해 NVIDIA는 하이엔드 시장의 소규모 부문에서 높은 단가와 수익률을 유지하고 있다.

정치적으로 젠슨 황이 대통령 전용기에 동승한 것은 미국 정부가 그를 중요하게 여기고 있음을 시사한다. 트럼프 행정부의 '거래적 사고방식'은 NVIDIA가 더 광범위한 무역 합의(예: 반도체와 농산물 교환 등) 도출에 기여할 수 있다면 일정 수준의 유연성을 확보할 수도 있음을 암시한다.

2025년 말 H200 승인에 부과된 '매출 25% 반납' 조건은 본질적으로 반도체 수출을 미국에 대한 재정적 기여로 변모시킨다. 이러한 모델이 더 많은 제품군으로 확대될 경우, NVIDIA는 수동적으로 규제받는 기업에서 미국 무역 협상 내 하나의 도구로 바뀔 수 있다.

하지만 현재 대부분의 분석은 대중국 반도체 수출이 협상 카드로 활용될 가능성보다 안보의 기본 지침으로 취급될 가능성이 여전히 더 높다는 점을 시사한다.

투자자들은 향후 1~3개월 동안 다음 세 가지 구체적인 신호에 주목해야 한다:

젠슨 황의 이번 비행은 대중적 논란을 잠재우고 반독점 조사 완화 분위기를 조성한 고도의 정치적 PR 행보였으나, 몇 가지 실질적인 문제는 여전히 남아 있다. 수출 통제 레드라인은 변함이 없고, 단일 공급업체 리스크를 피하기 위한 고객들의 다변화 논리는 유지되고 있으며, 현지 대체재의 시장 점유율은 계속 상승하고 있다. 또한 NVIDIA의 대중국 매출 비중 하락세도 아직 안정화되지 않았다.

투자자들에게 진정으로 추적이 필요한 것은 에어포스원에서의 악수가 아니라, 착륙 이후의 반독점 관련 발언, 신규 주문 및 투자 약속이다.

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