SK하이닉스 사상 최대 이익 경신: AI 메모리 경쟁 속 삼성전자는 여전히 매수 유효한가?

주요 실적 수치는 놀라운 수준이었습니다. 매출은 전 분기 대비 60%, 전년 동기 대비 198% 증가한 52.58조 원을 기록했습니다. 영업이익은 전 분기 대비 96%, 전년 동기 대비 405% 급증한 37.61조 원으로 집계됐습니다. 이는 72%의 영업이익률로, 막대한 설비투자가 필요한 메모리 제조 업계에서 이례적으로 높은 수준입니다. 경영진은 AI 데이터 센터용 HBM, 고용량 서버 DRAM, 기업용 SSD와 같은 고부가가치 솔루션의 유리한 제품 구성과 더불어 DRAM 및 NAND 가격 상승이 성장을 견인했다고 설명했습니다.

보다 큰 배경에는 AI 서버 투자가 메모리 시장을 구조적 부족 상태로 몰아넣으면서 시장이 이에 적응하고 있는 상황이 자리 잡고 있습니다. 업계 점검 결과 공급 부족이 시사되는 가운데, 데이터 센터 수요가 DRAM과 NAND 가격을 전 분기 대비 지속적으로 끌어올렸습니다. SK하이닉스는 M15X 라인, 용인 클러스터 인프라, EUV 장비와 관련된 장기 생산 능력 확대를 위해 설비투자를 늘리며 대응하고 있습니다. 회사는 분기 말 기준 54.3조 원의 현금 및 현금성 자산과 35조 원의 순현금을 보유하고 있어, 탄탄한 재무 구조를 유지하면서 확장을 추진할 능력을 갖추고 있습니다. 특히 HBM의 경우, SK하이닉스는 HBM4 등 차세대 노드에 대해 고객사와의 협력을 강화하고 있으며, 공급이 가장 제한적인 부문에서 리더십을 유지하고 있습니다.

삼성은 또한 이미 발표된 1분기 잠정 실적을 통해 이번 업사이클이 이전과 어떻게 다른지 강조했다. 매출은 전년 동기 대비 약 68% 증가한 약 133조 원을 기록했으며, 영업이익은 전년 대비 약 7.5배이자 시장 예상치를 50% 이상 상회하는 57.2조 원으로 급증했다. 이는 HBM 및 기타 데이터 센터용 메모리 제품이 수급난을 야기하고 있다는 보도 내용을 뒷받침하는 것으로 보인다. 업계에서는 메모리 분야에서 유례없는 장기 공급 계약이 체결되고 있으며, 이를 통해 공급업체들은 수익 가시성을 높이고 갑작스러운 업황 위축 위험을 줄이고 있다.

이와 대조적으로 SK하이닉스는 HBM과 프리미엄 DRAM 비중이 높은 제품 믹스 덕분에 놀라운 마진을 기록했다. 삼성의 실적 상회 폭은 절대적인 이익 규모 면에서 더 컸으며, 이는 더 다각화된 제품 포트폴리오에도 불구하고 삼성 역시 AI 메모리 수요 급증의 수혜를 입고 있음을 보여준다. 두 결과 모두 동일한 현실을 시사한다. 즉, 가격 주도권이 메모리 제조사에 있으며, 웨이퍼 제약과 기존 DRAM 대비 다소 높은 HBM의 웨이퍼 집약도를 고려할 때 공급 부족은 조만간 해소되지 않을 것으로 보인다는 점이다.

호황기에 메모리 관련주를 실적 기준으로 평가하는 것이 더 나은가? 사이클 전반에 걸쳐 실적 변동성이 매우 크기 때문에, 주가수익비율(P/E)은 사이클 정점 부근에서는 매우 낮아 보이고 저점 근처에서는 매우 비싸 보일 수 있다. 이러한 이유로 많은 투자자는 메모리 업종에 대해 주가순자산비율(P/B)을 추적한다. 이 지표를 기준으로 보면 삼성전자는 과거 기록 대비 높은 수준으로 나타난다. 일반적인 사이클에서 더 높은 P/B는 경고 신호일 수 있다. 하지만 이번 사이클은 일반적이지 않다. HBM 수요, 타이트한 웨이퍼 공급, 그리고 장기 계약 등은 향후 여러 분기 동안 이익이 견조하게 유지될 것이라는 주장을 뒷받침한다. 이러한 맥락에서 다년간의 AI 구축 기간 동안 높은 자본수익률이 지속되는 상황이라면, 장부가치에 대한 프리미엄은 합리적일 수 있다.

순환성은 계속해서 가장 큰 위험 요소가 되고 있다. SK하이닉스는 자본 지출을 확대하고 있으며, 경쟁사들도 더 큰 규모의 예산을 시사하고 있다. 통상 그렇듯, 시간이 흐름에 따라 증가하는 공급은 과열된 시장을 완화하는 요인이 된다. 언급된 다른 두 가지 리스크는 새로운 소프트웨어 및 모델 방법론을 통해 가능해진 생산성 향상이다. Alphabet Inc. (GOOGL) (GOOG)는 TurboQuant를 통한 메모리 최적화 등 일부 기능을 개선해 왔다. 이러한 개선이 시간이 지나면서 단위당 집약도를 완화할 수는 있지만, 현재의 AI 열풍은 여전히 물리적 메모리 가용성 측면에서 병목 현상을 겪고 있다. 또한 역사적 추세에 비추어 볼 때 효율성 개선은 수요를 완전히 줄이기보다는 오히려 사용 확대로 이어지는 경향이 있다. 보다 가능성 높은 결과는 공급이 수요를 따라잡을 때 다음 하락 주기가 상승 국면에서 더욱 심화될 수 있다는 점이다. 세 번째 위험은 데이터 센터 보안에 대한 의존도다. PC나 스마트폰과 같은 비데이터 센터 부문이 공급 제약으로 인해 어려움을 겪는다면, 전체 제품 믹스가 AI 서버 수요에 더욱 편중될 수 있다.

삼성의 이번 분기 실적은 타이트한 시장 환경 속에서도 강력한 수익 회복과 현금 창출 능력을 입증했다. 회사는 AI 기반의 가격 상승, 프리미엄 메모리 비중 확대, 단기 변동성을 완화하는 장기 계약의 수혜를 입고 있다. 컨센서스를 웃돈 영업이익 규모는 AI 메모리 가격이 급등하는 과정에서 애널리스트들이 미처 대비하지 못했음을 시사한다. 이는 삼성이 재무 건전성을 유지하는 동시에 필요한 HBM 및 첨단 DRAM 투자를 감당할 수 있을 것이라는 견해를 뒷받침한다. 다시 말해, 삼성은 이번 상승 사이클을 강력하게 주도하며 다음 사이클을 대비할 준비를 마친 상태다.

SK하이닉스 주가에는 이제 직접적인 시사점이 존재한다. 72%의 영업이익률과 기록적인 매출 및 이익은 AI 기반 메모리 수요가 실질적인 수익 창출력을 만들어내고 있음을 보여준다. 향후 관전 포인트로 HBM의 설비 투자 결정과 제품 리더십을 주시하며 프리미엄 가격 책정이 얼마나 오래 지속될 수 있을지 살펴봐야 한다.

삼성전자 주가에 대한 논거는 세 가지로 요약될 수 있다. 첫째, SK하이닉스의 이익률 확대를 이끄는 것과 동일한 구조적 수급 불균형이 삼성전자의 이익 회복과 가시성 개선을 견인하고 있다. 둘째, 주가순자산비율(PBR)이 과밀해 보일 수 있으나, 시장은 AI 메모리 부족에 따른 수 분기 동안의 고수익 지속 가능성을 가격에 적절히 반영하고 있는 것일 수 있다. 셋째, 소프트웨어 효율성 문제와 설비 증설이 실질적인 리스크 요인이기는 하지만, 추가 공급이 시장에 유입되고 수요 성장이 정상화되기 전까지는 사이클이 종료되지 않을 것으로 보이며, 이는 통상적으로 시간이 소요되는 과정이다.

미국 상장 동종 기업에 대한 노출을 원하는 투자자라면 마이크론 테크놀로지(Micron Technology, Inc.)를 주목할 수 있다.(MU) – 마이크론 역시 DRAM, NAND, HBM, 데이터 센터용 SSD를 다루고 있으며 2026년까지 유사한 공급 부족 환경이 이어질 것이라는 신호를 보내고 있다. 라운드힐 메모리 ETF(Roundhill Memory ETF, DRAM)와 같이 더 폭넓은 선택지도 있으나, 메모리 노출이 집중될 경우 업황 주기에 따른 포지션 규모 설정이 훨씬 더 중요해진다. AI 인프라와 연결된 인접 생태계가 어느 정도 수혜를 입고 있는지 가늠하기 위해 엔비디아(NVIDIA Corporation)(NVDA) 또는 TSMC(Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited)(TSM) 등은 여전히 유효한 척도가 될 수 있으나, 이들의 사이클과 리스크 프로파일은 순수 메모리 기업과는 다소 차이가 있다.

대체로 그렇지만, 메모리 사이클의 특성을 이해하고 그에 맞춰 포지션 규모를 조정할 필요가 있습니다. 삼성전자의 1분기 실적은 HBM 주도의 공급 부족, 고부가 제품 믹스, 그리고 단기적 경로를 완화하는 장기 계약 덕분에 이익 성장세가 지속될 기반이 강화되고 있음을 시사합니다. 주가순자산비율(PBR)이 낮지는 않으나, 이례적인 수익성과 제한된 공급을 고려할 때 현재와 같은 시기에는 평균 이상의 멀티플이 정당화됩니다. 주요 관찰 항목은 업계 전반의 설비투자(CapEx) 궤적, HBM 수급 긴장의 완화 징후, 그리고 AI 소프트웨어의 효율성 향상이 2026년까지 유닛 집약도 확대를 제한하기 시작할지 여부입니다.

요약하자면, SK하이닉스의 뛰어난 분기 실적은 프리미엄 메모리 업계 전반에서 업사이클이 실재한다는 증거입니다. 2026년 삼성전자에 대한 투자 논거도 동일한 수급 긴박 상황을 전제로 합니다. 잠재력은 매력적이나 여전히 사이클 투자의 성격을 띠고 있으므로, 이를 확실한 투자처가 아닌 사이클 투자의 관점에서 다루어야 합니다.

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