비트코인과 전략 모두 조정, 어느 쪽을 매수하는 것이 더 나은가?

비트코인은 시가총액 기준 세계 최대의 가상자산이며, 표면적으로는 기업용 분석 소프트웨어를 판매하는 전통 기술 기업인 마이크로스트래티지(Strategy)는 현재 글로벌 금융 시장에서 가장 규모가 크고 공격적으로 운용되는 "비트코인 대역 주식"으로 진화했다. 에 따르면 코인글래스(Coinglass) 데이터에 따르면, 6월 11일 기준 마이크로스트래티지는 전체 유통량의 4% 이상인 845,000 BTC를 보유하며 세계 1위를 차지하고 있다.

마이크로스트래티지는 비트코인과 밀접하게 연계되어 있으나, 다음과 같이 두 자산 사이에는 뚜렷한 차이가 존재한다.

월가의 시각에서 MSTR 주식은 본질적으로 비트코인 레버리지 증서와 같다. 비트코인이 급등할 때 MSTR 주가는 통상 비트코인 상승 폭의 1.5~2.5배를 기록하며 초과 수익을 창출하는데, 이것이 미국 투자자들이 마이크로스트레티지에 열광하는 주요 원인인 것으로 보인다. 다만 비트코인이 급락할 때는 MSTR의 하락 폭이 비트코인을 상회하는 경우가 많다.

MSTR의 가장 큰 매력은 단순히 비트코인 보유량에 있는 것이 아니라, 주당 비트코인 수량을 이른바 "무에서 유를 창조하듯" 늘리는 능력에 있다. 창립자 마이클 세일러는 미국 시장 규칙을 활용해 차익 거래와 비트코인 매수를 위해 지속적으로 채권을 발행하며, MSTR 각 주식을 뒷받침하는 비트코인 수량이 계속해서 증가하도록 보장하고 있다.

상기 요인 외에도 규제 준수는 또 다른 중요한 요소다. 수조 달러 규모의 전통적인 글로벌 자본은 내부 리스크 관리, 법적 준수 또는 수탁의 한계로 인해 암호화폐 거래소 계좌 개설이나 '현물 비트코인 ETF' 매수가 금지될 수 있다. 결과적으로 MSTR 주식은 이들이 비트코인에 노출될 수 있는 핵심적인 통로가 되었다.

비트코인을 구매할 때는 오로지 자산 가격 변동성 위험에만 노출된다. 하지만 MSTR을 매수하는 것은 월가가 그 높은 프리미엄을 계속 정당화할 것인지에 대한 추가적인 도박 요소를 도입하는 것이며, 이는 해당 개별 주식에 대한 잠재적인 투매(sell-off stampede) 위험을 상당히 더 높게 만든다.

MicroStrategy의 전환사채는 주로 만기가 길고 즉각적인 시스템적 부채 위기나 대규모 청산 위험은 없으나, 핵심 사업의 수익성과 고레버리지 구조는 거시경제 침체나 금리 인상기에 신용등급 하락 또는 청산 압력에 취약한 상태를 유지하고 있다. 이와 대조적으로 현물 비트코인은 탈중앙화된 기초 자산으로 기업 파산, 주식 희석 또는 경영 실패와 관련된 비체계적 위험으로부터 자유롭다.

이상의 내용을 바탕으로 Strategy 주식은 Bitcoin보다 잠재적 위험과 수익이 더 높으므로, 시장 회복기에 알파 수익을 추구하며 위험 감수 성향이 매우 높은 공격적인 투자자에게 더 적합합니다. 즉, 위험 선호도가 낮고 개별 종목의 '블랙 스완' 이벤트를 경계한다면 Strategy 주식을 멀리하는 것이 바람직합니다.

물론 투자는 양자택일의 문제가 아니며 Strategy와 BTC를 모두 선택할 수도 있습니다. 위험 감내 능력이 충분하다면 Strategy 주식 비중을 높이고 BTC 비중을 낮추는 방식(예: Strategy 60%, BTC 40%)을 고려할 수 있습니다. 과도한 개별 종목 위험을 감수하는 것이 부담스럽다면 본인의 선호에 따라 BTC 80%, Strategy 20%와 같이 비중을 조정할 수 있습니다.

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