6월 귀금속 전망: 금은 주기적 회복세를 보일 수 있으며, 은의 변동성은 여전히 시장 컨센서스일 수 있다.

미국 증시는 4월 이후 지속된 상승세 이후 고점 횡보 구간에 진입했다. 5월 20일 다우지수가 5만 선을 돌파한 후 변동성이 크게 확대되었으며, S&P 500과 Nasdaq은 사상 최고치를 경신한 뒤 동시에 조정 국면에 들어섰다.

미국 증시의 변동성이 커지고 일부 자금이 차익 실현에 나서면서, 위험 자산을 쫓아 귀금속 시장을 떠났던 자금이 일부 다시 유입되는 조짐을 보이고 있다.

글로벌 매크로 헤지 거래 구조 관점에서 볼 때, 5월 중순 COMEX 금 투기적 순매수 포지션은 4,963계약 증가한 100,627계약을 기록했으며, 은 순매수 포지션도 동시에 5,254계약 늘어난 16,195계약으로 집계됐다.

'주식과 금의 동반 상승' 패턴의 재현은 자금이 금에서 위험 자산으로 일방향적으로 흐르는 것이 아니라, 두 자산군 사이에 차별화된 배분이 시작되고 있음을 시사한다. 이는 6월 및 연간 귀금속 가격에 수요 측면의 지지 변수를 제공한다.은: 거시 환경 및 공급 급증 속 변하기 어려운 변동성 패턴

6월 은의 성과는 금보다 약세를 보일 것으로 예상된다. 핵심 억제 요인은 여전히 수급 역학에 따른 압박이며, 은의 안전 자산 매력도는 시장에서 금보다 훨씬 낮게 인식되고 있다. 극단적인 상황에서는 은의 펀더멘털적인 안전 자산 특성이 제대로 작동하지 않을 수도 있다.

앞서 UBS는 은 수급 부족분 전망치를 연초 예상치인 약 3억 온스에서 6,000만~7,000만 온스로 대폭 하향 조정했다. 태양광 수요 약화, 투자 자금 유출, 광산 공급 증가라는 세 가지 요인이 결합되어 은 가격의 상승 모멘텀을 억제하고 있으며, 은의 펀더멘털 지지력은 약화되고 있다.

[은 볼린저 밴드 범위 및 주요 지지선, 출처: TradingView]

기술적으로 현물 은의 주요 지지선은 70.86달러 부근에 위치한다. 이 수준이 붕괴될 경우 다음 장기 지지선은 61~67달러 범위 내에 있다. 반등 저항선은 81~83달러 사이에 집중되어 있으며, 돌파를 위해서는 달러 약세나 국채 수익률의 시스템적 하락과 같은 거시적 공조가 필요하다. 단기적으로는 달러와 국채 수익률이라는 두 가지 주요 억제 요인이 동시에 완화될 가능성이 낮아 은은 넓은 범위의 변동성을 유지할 것으로 보인다.

퀀트 관점에서 JPMorgan은 금-은 비율이 약 75:1 수준으로 반등할 것으로 예상하고 있으며, 이는 현재 약 58:1 수준인 비율에 추가적인 하향 조정 여지가 있음을 의미한다.

5월 13일 미국 30년물 국채 입찰의 낙찰 금리가 5.046%로 결정되며 2007년 이후 처음으로 5% 수준을 확고히 유지했고, 이후 5.13%까지 상승하며 10개월 만의 최고치를 경신했다.

미국 30년물 국채 금리가 5%를 돌파함에 따라 이전에 '금리 인하 기대'에 베팅했던 대규모 단기 자금이 강제로 손절매를 단행하게 되었으며, 이는 금 ETF로부터의 지속적인 자금 유출로 이어졌다. 특히 북미 시장이 이러한 유출의 대부분을 차지했다.

단기 자금의 집중적인 청산은 금의 포지션 구조를 최적화했다. 일부 '핫머니'가 빠져나가면서 금은 인플레이션 헤지와 장기 배분 속성에 기반한 가격 결정 체계로 더욱 순수하게 회귀했다.

특히 현재의 거시 경제 환경에서 금의 '안전 자산' 지위는 억제되고 있다. TradingKey의 분석에 따르면 긴장 상태가 실질적으로 완화될 경우 금과 은 가격이 추가로 회복될 여지가 있으나, 지정학적 교착 상태가 지속될 경우 유가와 미국 국채 금리를 계속 끌어올려 금과 은에 하방 압력을 가할 수 있다.

6월 협상 과정이 진행됨에 따라 이전에 자금 유출을 강요했던 시스템적 매도 압력이 사라진 것은 아니지만, 금 가격의 하단은 앞선 조정을 통해 반복적으로 다져지고 있다.

시장 기관들은 호르무즈 해협 상황이 결국 진정될 경우, 높은 실질 금리와 강달러를 포함한 현재의 거시적 금리 하방 압력이 실질적으로 완화되면서 금 가격이 바닥을 치고 반등할 가능성이 높다고 언급했다.

호르무즈 해협 폐쇄가 장기화되고 에너지 가격이 더 오랜 기간 높은 수준을 유지하는 시나리오에서는 시장의 우려가 ‘침체 없는 인플레이션’에서 ‘스태그플레이션’으로 옮겨갈 것이며, 이 시점에서 귀금속의 거시적 헤지 논리는 질적인 변화를 겪게 될 것이다.

유가 하락이 귀금속에 미치는 영향은 두 단계의 전이 과정을 포함한다. 첫째, 유가 약세는 수입 인플레이션 압력을 완화해 국채 수익률의 지속적인 상승 동력을 약화시키고 금의 ‘족쇄’를 풀 것이다. 둘째, 유가가 하락함에 따라 연방준비제도(Fed·연준)의 매파적 스탠스로 인한 한계 압력이 동시에 완화되고, 연방기금금리에 대한 가격 책정의 축이 완만한 조정을 거칠 수 있다.

6월 협상이 순조롭게 진행되고 유가가 현재의 고점에서 계속 하락한다면, 금은 올해 가장 중요한 주기적 변곡점에 도달할 것이다. 만약 협상이 다시 교착 상태에 빠질 경우 금에 대한 단기적 압력은 되돌리기 어려울 것이나, 연준의 ‘고금리 유지(higher for longer)’ 정책이 시장에 상당 부분 반영된 만큼 추가 하락의 한계 공간은 이미 제한적이다.

기관들의 전망에 따르면, JP모건은 금의 상승 추세가 ‘반전이 아닌 일시 중단’ 상태라고 판단하며, 6월 중 호르무즈 해협 재개방을 가정하는 기본 시나리오에서 금 가격이 4,900~5,100달러 범위에 도전하고 연말 목표치는 6,000달러가 될 것으로 보고 있다. 골드만삭스 또한 중앙은행의 금 매입과 탈달러화가 구조적 지지력을 제공한다고 주장하며 연말 목표가인 5,400달러를 유지하고 있다.

은의 경우, 5년간의 공급 부족 주기가 끝나가고 태양광용 은 수요가 급감할 가능성이 제기되면서 금 대비 우월한 성과를 보인다는 논리는 기본적으로 무너졌으며, 금-은 비율은 75:1을 향해 회복될 것으로 예상된다.

종합적으로 볼 때, 단기 자금이 점진적으로 빠져나가고 고금리가 충분히 반영되었으며 유가가 소폭 하락하기 시작함에 따라 금은 바닥 다지기 단계에 진입했으며 하반기 상승 가능성이 높아지는 추세다. 은은 달러와 국채 수익률로 인한 압력이 해소될 때까지 넓은 박스권에서 거래를 지속할 것으로 보이며, 금리 인하 기대감의 재반영이나 산업 수요 회복 신호를 기다릴 것으로 예상된다.

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