난세엔 금을 사지 마라? 금·은 가격이 동반 하락하는 이유는?

TradingKey - 미국과 이란 간의 갈등이 고조되는 가운데, 한때 '난세의 경화'로 여겨졌던 금과 은이 이제는 인플레이션 기대치 상승의 희생양이 되었다.

3월 19일 목요일, 현물 금( XAUUSD) 가격은 하루 만에 3.5% 급락하며 잠시 4,500달러 선을 하회했고 6주 만에 최저치를 기록했다. 은( XAGUSD)은 장중 '롤러코스터' 장세를 보였으며, 12% 폭락 후 하락 폭을 크게 좁혔으나 뉴욕 거래 후반 여전히 3.3% 하락하며 마감했다.

전통적인 안전 자산인 금과 은은 전쟁, 인플레이션 또는 시장 변동성 시기에 가치 저장 수단 역할을 할 것으로 기대된다. 지난 1월 말 두 자산 모두 사상 최고치를 경신했으나, 현재는 지속적인 조정을 거치고 있다.

금리 기대치의 반전

이번 귀금속 가격 폭락의 핵심 논리는 글로벌 금리 환경의 근본적인 재편에 있다. 중동 갈등으로 촉발된 에너지 가격 급등은 인플레이션 전망에 대한 시장의 기대를 완전히 뒤집었으며, 이에 따라 중앙은행의 금리 인하에 대한 기존의 합의를 깨뜨렸다.

비수익 자산인 금의 매력도는 금리 수준과 매우 높은 음의 상관관계를 갖는다. 저금리 환경에서는 금 보유의 기회비용이 낮아 안전 자산 자금 유입을 유도하는 경우가 많다. 반대로 금리가 오르거나 금리 인하 기대가 실현되지 않으면 채권과 같은 고정 수입 자산의 가치 제안이 크게 개선되어 금 매도로 이어진다.

중동 전쟁으로 인한 에너지 쇼크로 인해 전 세계 중앙은행들은 '인플레이션 억제'와 '성장 안정화' 사이의 딜레마에 빠졌다. 이번 주 여러 중앙은행이 매파적 신호를 잇달아 보내며 시장의 금리 인하 환상을 완전히 깨뜨렸다.

연방준비제도(Fed·연준)는 기준금리 범위를 2회 연속 3.5%~3.75%로 유지했다. 제롬 파월 의장은 중동 상황이 인플레이션 둔화 속도를 방해하고 있다며 연준이 금리 인하 횟수를 줄이는 쪽으로 기울고 있음을 명시적으로 밝혔다. 일본은행은 정책을 동결하면서도 중동 상황이 통화 정책 전망을 복잡하게 만들었음을 인정했다.

유럽중앙은행(ECB)은 금리를 동결했을 뿐만 아니라 성장률 전망치를 낮추고 인플레이션 전망치를 높여 스태그플레이션 위험 증가를 암시했다. 영국 중앙은행(BOE)은 예상외로 강경한 신호를 보내며 인플레이션에 대응하기 위해 "언제든 조치를 취할 준비가 되어 있다"고 명시했다.

"금은 공포만으로 거래되지 않기 때문에 이번 재평가는 금에 매우 중요하다"라고 닌자트레이더(NinjaTrader)의 수석 이코노미스트 트레이시 슈차트는 말했다. "금은 비수익 자산을 보유하는 기회비용에 따라서도 거래되는데, 그 비용이 방금 급등했다."

"은 역시 금리에 민감하며 스태그플레이션 기간 동안 산업 수요가 타격을 받으면서 더 큰 영향을 받았다"라고 그녀는 덧붙였다. "이란발 안전 자산 수요는 약 48시간 동안 지속됐다. 유가가 높게 유지되는 한 이러한 재평가는 계속될 것이다."

한편, 최신 미국 경제 지표는 이러한 추세를 더욱 강화했다. 주간 신규 실업수당 청구 건수가 예상치 못하게 연중 최저치인 20만 5,000건으로 떨어지며 노동 시장이 여전히 견조함을 나타냈다. 결과적으로 트레이더들은 2026년 연준의 금리 인하에 대한 베팅을 완전히 포기했다.

스테이트 스트리트 글로벌 어드바이저스(State Street Global Advisors)의 글로벌 금 및 금속 전략 책임자인 아카시 도시는 전쟁 전 시장은 연준이 올해 두 차례 금리를 인하할 것으로 예상했으나, 현재 시장 가격에는 "올해 완화가 전혀 없을 것"이라는 기대가 충분히 반영되어 있다고 언급했다.

온라인 거래 플랫폼 불리온볼트(BullionVault)의 연구원 에이드리언 애쉬 역시 연준의 금리 인하 계획이 크게 지연되는 것이 귀금속에 상당한 기계적 역풍이 된다고 보고 있다.

이는 에너지 가격 급등이 글로벌 인플레이션을 끌어올려 그해 4월부터 10월까지 금값이 7개월 연속 하락했던 2022년 러시아-우크라이나 분쟁 이후의 시장 성과와 유사하다. 글로벌 금리 기대치가 반전되면서 금이 새로운 재평가를 거치고 있는 지금, 역사가 반복되고 있다.

가라앉는 귀금속 투자 열기

금값이 계속 하락하면서 시장 심리는 지난해의 광풍에서 냉정함으로 바뀌고 있으며, 개인 및 전문 투자자들은 동시에 보유량을 줄이는 모드에 돌입하고 있다.

지난 1년 동안 개인 투자자들은 금 ETF 시장의 주요 동력이었으나, 이러한 열기는 빠르게 식고 있다. 반다트랙(VandaTrack) 데이터에 따르면 세계 최대 금 ETF인 SPDR 골드 쉐어(SPDR Gold Shares)는 6거래일 연속 개인 순매도를 기록했으며, 목요일 정오 기준 누적 순매도액은 약 1,050만 달러에 달했다.

이 규모는 지난해 하루 최대 매수액이었던 3,680만 달러에 비하면 완만한 수준이지만, 시장 방향의 변화는 금 배분에 대한 개인 투자자들의 선호도가 크게 약화되고 있다는 분명한 신호를 보냈다.

개인 투자자들이 보유량을 줄이는 동안 전문 투자자들도 귀금속 포지션을 조정하고 있다. 알고리즘을 통해 가격 추세를 파악하며 지난 6~12개월 동안 금의 강세장을 확고히 지지해 온 상품거래자문인(CTA)들은 이제 시장 변동성이 커짐에 따라 리스크 관리를 통해 포지션 규모를 급격히 줄이고 있다.

소시에테 제네랄(Société Générale)의 자본 컨설팅 이사인 톰 로벨은 CTA들이 전반적으로 여전히 금 롱 포지션을 보유하고 있지만, 그 포지션 규모는 이전 수준에 비해 크게 축소되었다며 이는 단기 시장 리스크에 대한 기관 투자자들의 우려를 반영한다고 지적했다.

스탠다드차타드(Standard Chartered)의 글로벌 귀금속 리서치 책임자인 수키 쿠퍼는 현재 투자자들의 매도세 뒤에는 여러 동인이 있다고 분석했다.

한편으로는 지난 2년 동안 금과 은 가격이 실질적으로 상승하면서 일부 투자자들이 주식 등 다른 자산의 손실을 보전하거나 마진콜에 대응하기 위해 차익 실현에 나섰다.

다른 한편으로는 달러 강세와 에너지주와 같은 새로운 투자 기회의 등장이 귀금속 시장으로 유입될 자본을 분산시키고 있다. 다른 분야의 유동성 요구가 금의 지정학적 리스크 프리미엄의 중요성보다 커진 상황이다.

금에 대한 단기 약세 전망

지난달 미국과 이스라엘의 이란 공습 이후 금값은 3주 연속 하락했으며, 이는 달러 강세 및 미국 국채 수익률 상승과 직접적으로 연관된 추세다.

국채 수익률 상승은 비수익 자산인 금 보유의 기회비용을 높여 금 시장에서의 자금 유출을 초래하고, 이는 다시 달러를 밀어 올려 금값에 이중고를 안겨준다. 이러한 현상은 금이 유사한 이유로 역대 최장인 7개월 연속 하락을 기록했던 2022년 러시아-우크라이나 분쟁 발발 이후의 시장 행태를 반영한다.

기술적 관점에서도 금의 단기 전망은 낙관적이지 않다. 야데니 리서치(Yardeni Research)는 금값이 단기 상승 추세선을 하회했으며, 올해 너무 빠르고 과도하게 상승한 탓에 현재 장기 추세 채널을 벗어났다고 언급했다. 현재 수준에서 거의 14%의 하락 가능성을 의미하는 4,000달러 인근의 지지선을 테스트할 가능성이 있다.

이 기관은 당초 지정학적 혼란, 인플레이션 상승, 부채 확대 속에 금값이 오를 것으로 예상했으나, 현재의 하락세가 지속될 경우 연말 금 가격 목표치를 6,000달러에서 5,000달러로 하향 조정하는 것을 고려할 것이라고 밝혔다.

현재의 시장 상황에 직면하여, 전직 JP모건( JPM) 귀금속 트레이더인 로버트 고틀립은 현재 시장 변동성이 극심하며 변동성이 좁혀지고 가격이 안정되기 전에 추가 매도가 발생할 수 있으므로 금 저가 매수에 맹목적으로 나서지 말라고 경고했다.