스토리지 거인 키옥시아의 50억 달러 규모 이상의 자사주 매입 계획에 대해 알아야 할 사항

직접적인 원인은 키옥시아의 이번 분기 매우 견조한 실적이다. 회계연도 1분기 매출은 전년 동기 대비 415% 증가한 1조 7,670억 엔을 기록했으며, 순이익은 지난해 같은 기간의 182억 8,000만 엔에 불과했던 것에 비해 8,421억 7,000만 엔에 달했다. 이를 기반으로 자사주 매입에 8,000억 엔을 배정하는 것은 결코 재정적 부담이 아니다.

그러나 이러한 눈부신 실적의 이면에는 지난해 같은 기간의 낮은 기저효과가 존재한다. 키옥시아는 이제 막 업황 주기의 바닥에서 벗어났으며, 현재의 성장은 비교 대상인 기저가 낮았던 데 따른 것이다. 향후 이와 같은 성장세를 유지할 수 있을지는 지켜봐야 한다.

AI 스토리지의 견조한 수요에 힘입어 SSD 및 스토리지 사업의 분기 매출은 1조 1,750억 엔에 달하며 회사 전체 매출의 66%를 차지했고, 데이터센터 및 기업용 애플리케이션이 60% 이상을 기여했다.

그러나 실적 보고서의 한 지표는 비교해 볼 만한 가치가 있다. 낸드 제품의 평균 가격은 전분기 대비 약 70% 급등했으나, 비트 출하량은 한 자릿수 초반 퍼센트 성장에 그쳤고 일부 출하량은 다음 회계분기로 이월되었다. (비트 출하량은 메모리 반도체 용량 단위를 기준으로 계산한 총 출하량을 의미하며, 스토리지 제품의 실제 데이터 용량 공급을 반영한다.)

즉, 이번 분기 키옥시아의 실적 급증은 최종 시장 출하량의 실질적인 확대보다는 주로 가격 상승에 기인한 것이다. 이는 성장의 질에 대한 의문을 제기한다. 시장에서는 대체로 AI 추론이 스토리지 용량 수요를 견인하고 향후 출하량 성장의 주요 원천이 될 것으로 보고 있으나, 이러한 논리는 이번 실적 보고서의 출하량 데이터에 아직 반영되지 않았으며, 수요가 실제 주문으로 이어지기까지는 여전히 시간이 걸릴 것이다.

자사주 매입은 분명한 호재다. 자사주 매입 발표 당일 주가는 17.7% 급등했으며, 이후 3거래일 동안 누적으로 20% 가까이 상승해 긍정적인 시장 반응을 보였다.

[출처: TradingView]

장기적인 관점에서 이번 자사주 매입 규모는 회사 현재 시가총액의 약 19%에 해당한다. UBS는 2028회계연도 예상 순이익의 절반이 자사주 매입에 사용된다면, 이론적으로 유통주식수를 약 19% 줄여 주당순이익을 크게 끌어올릴 수 있을 것으로 추정하고 있다.

하지만 경계해야 할 두 가지 경고 신호가 있다.

첫째, 대주주 베인캐피탈의 전량 매각은 생각해 볼 만한 대목이다. 베인캐피탈은 주가가 역사적 고점 부근에 있을 때 지분 정리를 완료해 약 170억 달러를 현금화했다. 더욱 미묘한 점은 베인캐피탈이 7월 초에 지분 정리를 마쳤고, 불과 2주 뒤 회사가 원래 생산능력 확장에 사용하려던 자금으로 자사주 매입에 나섰다는 것이다(자사주 매입 규모는 연간 자본지출 예산의 170%에 달했다).

둘째, 자사주 매입 기간(8월~10월)이 경영진의 지분 인센티브와 밀접하게 연계된 60일 평균 종가를 마침 끌어올리는 시기였다는 점이다. 이로 인해 회사가 주주의 돈을 사용해 경영진의 보상을 챙겨주려 한 것이 아니냐는 의구심이 시장에서 제기되고 있다.

생산능력 확장을 늦추고 자사주 매입을 우선시하는 것은 회사가 적극적으로 공급을 조절하는 것일까, 아니면 사업 성장이 정점에 달한 것일까? 이에 대한 시장의 의견은 분분하다. 사이클의 정점에서 규모 축소를 선택하는 것은 때로는 침체기에 대비하는 것처럼 보이며, 자본을 최선으로 활용하는 방안이 아닐 수도 있다.

삼성과 SK하이닉스도 유사한 움직임을 보이고 있으나, 세 기업의 이면에 깔린 논리는 다르다. 키옥시아는 낮은 수준에서 자사주 매입 및 소각을 진행하고 있고, 삼성은 임직원 인센티브를 위해 자사주를 매입하고 있는 반면, SK하이닉스는 공식적으로 자사주 매입을 시작하지는 않았지만 3분기에 주주환원 계획을 발표할 것임을 명확히 했다.

삼성의 자사주 매입은 본질적으로 노사 합의를 이행하기 위한 것이다. 노조와의 합의에 따라 삼성은 향후 3년간 반도체 부문 예상 이익의 10.5%를 임직원에게 주식 형태로 지급해야 하며, 이에 약 90조 원(약 586억 달러) 상당의 자사주가 소요될 것으로 예상된다. 기존 주주의 지분 희석 없이 이 약속을 이행하기 위해 삼성은 유통시장에서 이에 상응하는 물량의 주식을 매입해야 한다. 구체적인 자사주 매입 금액과 규모는 향후 회사의 추가적인 공식 공시를 기다려야 한다.

2026년 7월 SK하이닉스는 미국 ADR 발행을 완료하고 나스닥에 상장했으며, 이는 기존 주주 지분을 희석시켰다. 시장에서는 일반적으로 주가 하락 압력에 대해 우려했으나, 이 회사는 HBM 주문으로 인한 강력한 잉여현금흐름을 바탕으로 자사주 매입 및 소각을 통해 이를 상쇄할 수 있을 것으로 예상되었다. 8월 7일 SK하이닉스는 추가 자사주 매입을 포함한 주주환원 계획을 적극적으로 검토하고 있으며, 올해 3분기에 구체적인 내용을 확정할 계획이라고 밝히며 시장의 우려에 공식적으로 답변했다.

앞서 언급했듯이, 주가가 고점 대비 60% 이상 폭락한 후 키옥시아는 시장 신뢰를 안정시키기 위해 AI로부터 얻은 막대한 이익을 활용하여 자사주 매입 및 소각을 단행했다.

전반적으로 이번 메모리 대기업들의 공동 자사주 매입은 업계가 지난 10년간 이어온 '생산능력 확장을 위한 자금 소모 및 주기적 손실'이라는 과거의 모델에서 벗어나고 있음을 시사한다. AI 수요가 이끄는 전례 없는 실적 폭발을 배경으로, 업계는 '생산능력 억제 및 주주 환원'이라는 새로운 경로를 선택했다.

키옥시아 경영진은 공급 과잉을 피하기 위해 생산능력 증가율을 업계 평균을 약간 웃도는 수준으로 조절할 것이라고 분명히 밝혔다.

그러나 자사주 매입이 주가를 지속적으로 지지할 수 있을지 여부는 궁극적으로 실적의 질에 달려 있다. 키옥시아의 다음 회기 분기 매출 전망치는 이미 일부 바이사이드의 예상치에 미치지 못했으며, 대주주들의 지분 매각 및 현금화 역시 AI 열풍 속에서도 밸류에이션 변동성 위험이 여전히 매우 실제적이라는 점을 시장에 상기시킨다.

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