1월 CPI로 금리 인하 기대감 재점화; 금·은 반등, 하지만 강세장은 유효한가?

TradingKey - 금요일 미국 거래 세션 동안 현물 금은 (XAUUSD) 5,000달러 선을 다시 돌파하며 5,043달러에 마감했다. 은 (XAGUSD) 역시 랠리를 재개하며 75달러 선을 회복했고, 한때 79달러 부근까지 치솟은 뒤 77.43달러로 장을 마쳤다.

이는 주로 금요일 미국 노동통계국이 발표한 1월 데이터가 시장 예상치를 크게 상회한 데 따른 것이다. 전년 대비 CPI는 2.4%로 하락했고, 근원 CPI는 2.5%로 떨어지며 4년 만에 최저치를 기록했다.

인플레이션의 예상치 못한 둔화는 연방준비제도(Fed)가 6월에 금리를 인하할 정책적 여지를 마련했다. 금리 선물 시장에 따르면 트레이더들은 현재 올해 세 번째 금리 인하 가능성을 약 50%로 추산하고 있다.

금리 인하는 일반적으로 금과 은에 호재로 작용한다. 한편으로는 이자가 붙지 않는 자산인 금과 은은 저금리 환경에서 보유 비용이 낮아지며, 다른 한편으로는 금리 인하가 보통 달러의 매력도를 낮추어 자본 유출을 유도하고 달러를 약화시켜 달러로 표시된 귀금속에 더 큰 가격 우위를 제공하기 때문이다.

하지만 장기적으로 볼 때 2026년 금과 은의 추가 상승 여력은 어느 정도일까?

연준 정책 불확실성이 여전히 핵심 변수

수요일에 발표된 비농업 고용 지표는 1월 고용이 13만 명 증가하며 1년여 만에 최대 월간 증가폭을 기록했고 실업률은 4.3%로 하락하는 등 예상 밖의 강세를 보였다. 이 데이터를 바탕으로 시장은 연준의 금리 인하 지연을 예상했다. 반대로 금요일에 발표된 CPI 데이터는 인플레이션 둔화를 보여주며 정반대의 기대를 뒷받침했다.

현재 상황은 노동 시장의 회복탄력성으로 인해 금리 인하의 시급성이 크게 줄어든 동시에, 인플레이션 둔화로 인해 추가 인하가 가능해진 상태다. 연준은 어떤 선택을 할 것인가? 전망은 점점 더 불투명해지고 있다.

제롬 파월 의장의 5월 퇴임과 케빈 워시의 승계를 고려하면 연준의 통화 정책 예측은 더욱 어려워질 것이다. 워시가 파월의 금리 인하가 너무 늦었다는 도널드 트럼프의 비판에 동조하며 일관되게 충성심을 보여왔지만, 과거 연준 이사 시절 그의 예측 기록이 인플레이션에 대해 거의 무관용 원칙을 고수하며 매파적인 성향을 띠었다는 점은 부인할 수 없다. 취임 후 워시가 자신의 경제적 원칙을 고수할지, 아니면 정치적 입장을 유지할지는 지켜봐야 할 대목이다.

일부 분석가들은 워시가 단순히 트럼프의 뜻을 따르기 위해서가 아니라, 경제 여건이 실제로 변화했다고 믿기 때문에 금리 인하를 지지한다고 본다. 그는 AI 및 기타 분야의 발전이 기업 생산성을 높여 큰 폭의 가격 인상 없이도 생산량을 늘릴 수 있게 되었고, 따라서 인플레이션이 억제된 상태에서 지속적인 성장이 가능해졌다고 주장한다. 그는 견조한 성장과 물가 상승 둔화의 결합이 경제 붕괴 없이 금리 인하를 위한 여건을 조성할 수 있다고 믿는다. 요컨대 워시가 이러한 견해를 유지한다면 파월보다 더 공격적으로 금리를 인하할 수도 있다.

현재 월가는 금리 인하와 양적 긴축(QT)을 모두 포함하는 독특한 정책 경로를 예측하는 경향이 있다. 다만 그가 취임하기 전까지 연준은 확실한 데이터의 뒷받침 없이는 금리 인하를 거부하며 관망세를 유지할 가능성이 크다. 2월 14일 현재 CME FedWatch Tool에 따르면 3월 금리 인하를 예상하는 참가자는 9.2%에 불과하다.

금리 인하에 대한 시장의 기대가 180도 바뀌지 않는 한, 촉매제가 부족한 금과 은 가격이 연준의 통화 정책에 의해 큰 변동성을 보일 가능성은 낮다.

귀금속 시장의 투기 열풍 진화

1월 말 금과 은이 동반 폭락한 이후 트레이더들은 명확하게 더 보수적인 태도로 돌아섰다. 은 변동성 지표인 VXSLV는 폭락 당시 111.16으로 정점을 찍었으나 이후 70 부근으로 내려왔다. CME Group의 금 변동성 지수는 1월 폭락 당시의 고점인 48.68에서 하락해 29.16으로 마감했다. 귀금속 투자자들은 이제 신중한 관망세로 전환했다.

이는 최근의 폭락 때문일 뿐만 아니라 CME Group이 Comex 금, 은 및 기타 귀금속 선물 계약의 증거금 요건을 반복적으로 인상한 결과이기도 하다. 투기를 억제하고 개인 투자자들을 털어내기 위해 CME는 2월 초 은 선물 개시 증거금을 18%로 인상했으며 금 증거금도 소폭 올렸다. 시장에 남아 있는 트레이더들은 대부분 자본력이 탄탄하고 강제 청산 위험이 적어 단기적인 급락 위험도 완화되었다.

투기적 거래의 감소는 금과 은 가격의 큰 폭의 단기 변동 모멘텀을 상당히 약화시킬 것이며, 현재의 주요 레벨 부근에서 횡보세가 지속될 가능성이 높다.

금의 장기 강세론은 유효하지만 전환점 도래

투기 심리가 진정되었음에도 불구하고 귀금속, 특히 금에 대한 중장기적인 강세 논리는 변함이 없다. 연준의 독립성에 대한 의구심, 인플레이션 위험, 미국의 부채 위기, 예측 불가능한 지정학적 요인, 그리고 지속적인 탈달러화 추세와 더불어 중앙은행 및 기관들의 지속적인 금 비중 확대는 금의 위상을 더욱 중요하게 만들었다. 시장 가치 측면에서 금은 이미 전 세계 중앙은행의 최대 예비 자산으로서 미국 국채를 대체했다.

은의 경우 수급 불균형에 따른 펀더멘털 지지가 지속되면서 가격을 80달러 부근에서 안정적으로 유지하는 주요 하방 지지선을 제공하고 있다. 다만 공급과 수요의 격차가 실질적으로 확대되지 않는 한, 이것이 추가적인 대규모 랠리를 이끌 가능성은 낮다.

금과 은 가격에 있어 현재 가장 중요하게 지켜봐야 할 요인은 워시의 대차대조표 축소 일정, 미국 증시 움직임의 전이 효과, 그리고 투기적 거래의 변화다.

제롬 파월은 재임 기간 동안 공격적인 대차대조표 축소를 추진하지 않았다. 만약 워시가 양적 긴축(QT)에 속도를 낸다면 시장 기대치에 거대한 변화를 일으켜 귀금속 가격에 영향을 미칠 수 있다. 대차대조표 축소는 실질 금리를 상승시키는 경향이 있으며 이는 금과 은에 악재로 작용한다.

2026년 상반기에 미국 증시가 격렬하고 깊은 조정을 겪을 경우 트레이더들은 마진콜을 충당하기 위해 금과 은을 다시 매도할 수도 있다. 그러나 본격적인 약세장이 전개된다면 자금은 금과 은 같은 안전 자산으로 유입될 가능성이 크다. 또한 투자자들은 투기 자금의 시장 재진입 신호를 확인하기 위해 COT 보고서를 모니터링해야 한다.