광풍의 귀환. 금·은 비율 50 하회하며 14년래 최저치 기록, 골드만삭스가 추세에 역행하여 롱 포지션을 취하는 이유는?

TradingKey - 2026년 초부터 글로벌 금속 시장이 '연초 랠리'를 지속하고 있으며, 대부분의 원자재 가격이 급등세를 보이고 있다. 금 , 은, 구리, 주석 등 주요 품목이 시장의 낙관적인 분위기와 지속적인 자금 유입에 힘입어 일제히 사상 최고치를 경신했다. 그중에서도 은의 성과가 특히 두드러진다. 관련 데이터에 따르면

그중에서도 은의 성과가 특히 두드러진다. 관련 데이터에 따르면 지난 50일 동안에만 은 가격이 누적 80% 이상 상승하며 금 수익률을 크게 상회했다. 이번 주 현물 은 가격은 온스당 90달러 선을 돌파했으며, 상대적 가격 수준을 나타내는 핵심 지표인 '금·은 비율(gold-to-silver ratio)'은 한때 14년 만에 최저치인 50 미만으로 떨어졌다.

골드만삭스의 귀금속 트레이딩 부문 책임자인 오귀스탱 마니앙(Augustin Magnien)은 현재 은이 글로벌 무역 및 지정학적 전략의 중심에 있다고 분석했다. 미국이 은을 '핵심 광물 목록'에 포함시킨 반면, 중국은 수출 통제를 강화하고 있다. 아울러 포트폴리오 다변화 수요와 연준의 완화 기대감 등이 맞물리며 은 가격을 사상 최고치로 끌어올렸다.

투기적 거품인가, 아니면 구조적 재평가인가?

2025년 초 이후 은 가격은 190%의 누적 상승률을 기록하며 금의 상승률(75%)을 크게 앞질렀다. 두 자산의 수익률 격차는 약 2.5배에 달한다. 한편, 금·은 비율은 이전 최고치인 105에서 50 수준으로 급락했으며, 이는 금 대비 은의 가치가 현재 역사적 '고평가' 구간에 진입했음을 의미한다 .

다만 업계 분석가 대부분은 이를 단순한 투기적 랠리로 보지 않는다. 이들은 금·은 비율 급락의 본질이 단기적 심리가 아닌, '전략 자원'이자 '핵심 산업 금속'으로서 은의 가치가 재평가된 결과라고 지적한다 .

역사적으로 1980년 이후 금·은 비율의 유의미한 축소는 제조업 활동의 회복과 밀접한 연관이 있었다. 그 논리는 '경기 회복 → 제조업 PMI 상승 → 은의 산업용 수요 증가 → 은 수익률의 금 추월 → 금·은 비율 하락'으로 이어진다.

하지만 최근의 움직임은 이러한 패턴을 벗어났다. 미국 제조업 구매관리자지수(PMI)는 10개월 연속 부진을 면치 못하며 확장 기준선인 50에 못 미치는 47.9를 기록 중이지만, 금·은 비율은 크게 하락했다. 이러한 '디커플링(탈동조화)' 현상은 현재의 은 가격 급등이 전통적인 제조업 주기보다는 새로운 논리에 의해 주도되고 있음을 시사한다.

반다 리서치(Vanda Research)의 최신 데이터에 따르면, 은의 거래 활동은 현재 3개월 이동 평균의 2.1배에 달하며 금과 암호화폐에 대한 시장의 열기를 넘어섰다.

2021년의 '은 숏 스퀴즈' 때와는 달리, 현재의 자금 유입은 보다 구조적이고 장기적인 성격을 띠고 있다.

지난 30일 동안에만 개인 투자자들이 SLV, PSLV, AGQ 등 은 관련 ETF에 9억 2,000만 달러를 쏟아부었으며, 이는 단일 월간 기준으로 역대 최고치다.

동시에 세계 최대 은 ETF인 아이셰어즈 실버 트러스트(SLV)는 169거래일 연속 개인 순유입을 기록하며 전례 없는 기록을 세웠다.

전통적 산업 주기를 넘어서는 은의 상승 동력

이러한 현상의 근본 원인은 글로벌 제조업 지형의 변화에 있다. 세계 경제에서 미국 제조업이 차지하는 비중은 점차 줄어든 반면, 중국, 인도, 동남아시아를 포함한 신흥 시장의 실제 은 수요는 빠르게 증가하고 있다. 또한 지정학적 요인과 자원 안보 이슈로 인해 은의 전략적 지위가 더욱 부각되고 있다.

현재 은은 전통적인 귀금속에서 '미래의 핵심 금속'으로 전환되는 과정에 있다. 은은 전기차, 태양광 기술, AI 칩, 데이터 센터 등 여러 신성장 산업에서 필수적인 역할을 하고 있다. 모든 금속 중 전도성이 가장 뛰어나 효율적인 전력 전송, 정보 처리 속도, 태양광 에너지 전환과 같은 핵심 분야에서 대체 불가능한 자원이다.

이는 은에 대한 시장의 가치 인식이 변화한 이유를 설명해 준다. 이제 은은 단순히 '금의 저렴한 대안'이 아니라 친환경 에너지와 디지털 전환을 뒷받침하는 핵심 기능성 금속으로 인식되고 있다. 최근 몇몇 주요국은 은을 '핵심 광물' 또는 '희유금속' 목록에 포함시켜 전략적 속성을 더욱 강화했다.

펀더멘털 측면에서 은은 구조적인 수급 불균형을 겪고 있다. 전 세계 은 광산 생산량은 2015년 이후 사실상 정체되어 연간 3만~3만 3,000톤 수준에 머물러 있다. 반면 태양광, 자동차, 전자 부문 등의 수요는 2021년 이후 꾸준히 확대됐다. 관련 데이터에 따르면 실제 은 소비량이 수년째 공급을 초과하며 재고가 지속적으로 감소하고 있다.

한편, 시장의 기대 심리는 가격 변동성을 증폭시키고 있다. 미국이 은 수입에 대해 최대 50%의 고율 관세를 부과할 수 있다는 소문이 돌면서 미국으로 은 물량을 미리 보내려는 '선취매' 경쟁이 벌어졌고, 이로 인해 런던 시장의 재고 부족이 악화됐다. 이러한 유동성 압박은 급격한 가격 변동의 증폭기 역할을 하며 시장을 비이성적인 영역으로 몰아넣을 가능성이 있다.

하지만 시장은 때때로 과열 위험에 직면하기도 한다.

BMO 캐피털 마켓의 원자재 전략가들은 은의 구조적 상승 동력은 여전하지만, 과열된 랠리 이후 조정이 발생할 위험을 배제할 수 없다고 지적했다.

해당 기관은 공급이 점차 회복됨에 따라 실물 은 시장이 공급 부족에서 소폭의 과잉으로 전환될 수 있으며, 이에 따라 금·은 비율이 다시 역사적 추세에 맞춰 상승 경로로 돌아설 가능성이 있다고 전망했다. BMO의 역사적 모델에 따르면 브레튼우즈 체제 붕괴 이후 은 공급 과잉과 금·은 비율 사이에는 유의미한 장기적 상관관계가 존재해 왔다. 공급이 수요를 초과하면 금·은 비율은 보통 상승 추세를 보이며, 수급 여건이 긴박할 때만 은 수익률이 금을 능가한다.

또한 산업적 활용 측면에서 투자 수요가 현재의 가격 상승을 주도하고 있으나, 향후 추세는 최종 소비가 지속적으로 성장할 수 있을지에 더 좌우될 것으로 보인다. BMO는 특히 태양광 산업의 은 소비가 정점에 도달했을 수 있다고 언급했다. 컴퓨팅 효율성 혁신이 둔화되고 새로운 대체 소재가 아직 미성숙한 상태에서 제조 원가 절감 추세가 이어진다면, 특정 산업 체인 내 은의 한계 가격은 압박을 받을 수 있다.

금: 저평가된 왕

시장이 은의 강력한 성과에 주목하고 있는 가운데, 골드만삭스는 금 또한 2025년에 67%의 연간 수익률을 기록하며 뛰어난 성과를 거뒀다고 짚었다. 금·은 비율이 급락하는 상황에서 달러 위험에 대한 핵심 헤지 수단이자 대체 자산으로서 금의 위상은 은 시장의 단기적 열기에 다소 가려진 측면이 있다. 다만 금의 장기적 가치 논리는 꾸준히 전개되고 있다.

골드만삭스는 현재 미국 내 비현금성 금융 투자 포트폴리오에서 금 ETF 비중이 0.17%에 불과해 2012년의 최고치보다 훨씬 낮은 수준이며, 이는 향후 금 비중 확대의 여지가 남아 있음을 시사한다.

은과 비교할 때 금은 보다 뚜렷한 구조적 장점을 지니고 있으며, 특히 글로벌 중앙은행들의 지속적인 매수세가 이를 뒷받침한다. 골드만삭스는 2026년 글로벌 중앙은행의 월평균 금 매수량이 약 70톤에 달해 2022년 이전 월평균치인 약 17톤을 크게 상회할 것으로 내다봤다. 이러한 장기적이고 안정적인 공공 부문 수요는 금 가격의 견고한 하한선을 형성할 것으로 보인다.

나아가 역사적 데이터는 은의 변동성이 금보다 훨씬 높으며, 특히 은의 성과가 더 좋을 때 금·은 비율이 급격히 축소되는 경향이 있음을 보여준다.

2025년 은은 금보다 약 82%포인트 높은 수익률을 기록하며 20년 만에 가장 큰 격차를 벌렸다. 골드만삭스는 이러한 강세가 금·은 비율의 급격한 하락을 이끌었으나, 은의 상승을 지지하는 요인들이 지속 가능하지 않을 수 있다고 경고했다.