アイカーン・エンタープライジズ（IEP）2026年第3四半期決算説明会：エネルギー増益、ヘッジ損失、CVR取引

要点

• アイカーン・エンタープライズ（IEP）が発表した2026年第3四半期のIEP帰属純損益は、前年同期の2億8700万ドルの黒字（1ユニット当たり0.49ドルの黒字）に対し、2億2500万ドルの赤字（1ユニット当たり0.31ドルの赤字）となりました。
• IEPに帰属する調整後EBITDAは2億1400万ドルの赤字となり、前年同期の7500万ドルの黒字から悪化しました。
• 投資ファンドのリターンは製油ヘッジを含めてマイナス31.3%となりました。製油ヘッジによる損失が推定純資産価値を5億2200万ドル押し下げました。
• エネルギー・セグメントのIEPに帰属する調整後EBITDAは、好調な製油操業と記録的な米国中西部クラックスプレッドに支えられ、前年同期の9800万ドルから4億400万ドルに増加しました。
• 推定純資産価値は第2四半期から8億6500万ドル増加しました。これは主にCVRエナジー（CVI）におけるIEPの買いポジションの価値が17億ドル増加したことを反映したもので、製油ヘッジの損失により一部相殺されました。
• 取締役会は四半期分配金を預託ユニット当たり0.50ドルで維持しました。四半期末時点の持株会社の現金およびファンド投資額は計23億ドルとなりました。

主要財務データ

事業および業績の動向

投資部門

投資ファンドのリターンは、製油ヘッジ前でマイナス5.5%、製油ヘッジ込みでマイナス31.3%となりました。買いポジション（ロング）がマイナス7.8%、売りポジション（ショート）がマイナス24.3%寄与しました。

ファンドの純ショート想定元本エクスポージャーは、第2四半期末の30%から四半期末時点で7%に縮小しました。製油ヘッジを除いた純ロング・エクスポージャーは23%から57%に拡大しました。ファンドに対するIEPの投資額は約14億ドルで、これには約3億3400万ドルの現金が含まれます。

主要保有銘柄のうち、センチュリー（Century）はパイプラインと売上高で2桁成長を発表したものの、その株価は第3四半期中に約34%下落しました。IFFの株価は、事業計画の進展、食品原材料事業の売却発表、25億ドル規模の自社株買いプログラムの拡充承認を受けて約5%上昇しました。シーザーズ（Caesars）は地方部門およびデジタル部門で引き続き堅調な業績を報告しました。

エネルギー部門

エネルギーは、当四半期においてIEPで最も業績が好調な事業セグメントとなりました。IEP帰属の調整後EBITDAは前年同期比3億600万ドル増の4億400万ドルに増加しました。経営陣はこの要因として、好調な製油操業と記録的な米国中西部クラックスプレッドを挙げています。

ウィネウッド製油所は100%の小規模製油所免除（SRE）を取得しました。肥料事業の業績はイースト・ダビューク工場の定期修理による悪影響を受けましたが、同施設はすでに操業を再開しています。経営陣は、窒素供給のひっ迫と秋のアンモニア散布シーズンにより、同事業が恩恵を受ける体制が整っていると述べました。

CVRエナジーは、経営陣の見積もる2026年EBITDAの3.5倍未満となる買収価格で、製油所およびマーケティング基盤を42億ドルで取得することを発表しました。経営陣によると、この取引によりプロフォーマ（試算）ベースでEBITDAが10億ドル超、EPSが105%以上増加する見込みです。

IEPは5億ドルのバックストップ（未消化分引き受け約束）を申し出ましたが、これはCVRエナジーが発表した増資額に応じて同額引き下げられます。経営陣は、このバックストップ履行が必要になるとは予想していません。

自動車および不動産部門

IEPは8月19日にペップ・ボーイズの売却を完了し、6億4500万ドルを受領、2億1500万ドルの税引前利益を計上しました。自動車サービス事業の売上高は、主にこの売却により前年同期比で1億7500万ドル減少しました。継続して保有する自動車事業の売上高（主にフランチャイズのロイヤリティ収入）は、前四半期と横ばいでした。

不動産セグメントの調整後EBITDAは前年同期比で1100万ドル増加しました。同セグメントは、ペップ・ボーイズや他のテナントが占有している物件、または現在空室となっているスーパーセンター物件を含め、以前は自動車セグメントが保持していた特定のオペレーティング・リースを引き継ぎました。経営陣は、将来のキャッシュフローと業績を改善するため、空室スペースの賃貸を進める計画です。

その他の事業セグメント

食品包装セグメントのIEP帰属調整後EBITDAは、販売数量の増加および廃棄削減による価格設定や製品ミックスの改善を反映し、200万ドル増加しました。

ホームファッションセグメントの調整後EBITDAは、ホスピタリティ需要の軟化やホルムズ海峡におけるサプライチェーンの混乱継続にもかかわらず、横ばいとなりました。

医薬品セグメントの調整後EBITDAは、肥満症治療薬におけるジェネリック医薬品との競合による売上減少や、主試験（ピボタル試験）向け研究開発費の増加により、400万ドル減少しました。同社のPAH（肺動脈性肺高血圧症）治療薬に関する「TRANSCEND」試験の準備は予定通り進行しており、4施設が稼働中で患者のスクリーニングが進められています。

経営陣の見通し

経営陣によると、CVRエナジーの評価額が5億2500万ドル増加したことや、投資ファンドから約6000万ドルの増加があったことで推定純資産価値が上昇し、10月は順調に開始したとのことです。

同社は、買収した製油およびマーケティング資産が、現在の製油環境下で十分なキャッシュフローを生み出すと見込んでいます。またIEPは、2027年5月満期の優先社債についても今後数ヶ月以内に対処する予定です。同社債は11月15日から額面での繰上償還が可能となり、経営陣は自社の流動性により実施時期や方法に柔軟性が確保されていると述べています。

リスクと注視すべき事項

投資運用実績は、特に製油ヘッジとショート・ポジションの影響でボラティリティが高い状態が続きました。第3四半期中、製油ヘッジの損失により推定純資産価値が5億2200万ドル減少しました。

開示されたその他の営業上の圧迫要因には、イースト・ダビュークにおける肥料工場の定期修理、ホスピタリティ需要の軟化、ホルムズ海峡のサプライチェーンの障害、医薬品売上に影響を与えるジェネリック競合、臨床試験費用の増加などが含まれます。

IEPはまた、CVRエナジーの買収に関連して5億ドルのバックストップコミットメントが発生する可能性がありますが、経営陣は発表された公募増資によってこのコミットメントが減少すると見込んでおり、必要になるとは想定していません。

決算説明会トランスクリプト全文

決算説明会の完全なトランスクリプト

経営陣による説明

Operator

Good morning, and welcome to the Ian Enterprises LP Third Quarter 2026 Earnings Call with Ted Papastolo, President and CEO; Robert Slant, Chief Financial Officer; and Joseph Passeri, Director of SEC Reporting.

I would now like to hand the call over to Joseph Passeri, who will read the opening statement.

Joseph Passeri

Thank you, operator. The Private Securities Litigation Reform Act of 1995 provides a safe harbor for forward-looking statements we make in this presentation and statements regarding our future performance and plans for our businesses and potential acquisitions.

Forward-looking statements may be identified by words such as expects, anticipates, intends, plans, believes, seeks, estimates, will or words of similar meaning and include, but are not limited to, statements about expected future business and financial performance of Icahn Enterprises L.P. and its subsidiaries.

Actual events, results and outcomes may differ materially from our expectations due to a variety of known and unknown risks, uncertainties and other factors that are discussed in our filings with the Securities and Exchange Commission, including economic, competitive, legal and other factors.

Accordingly, there are no assurance that our expectations will be realized. We assume no obligation to update or revise any forward-looking statements should circumstances change, except as otherwise required by law.

This presentation also includes certain non-GAAP financial measures, including adjusted EBITDA. A reconciliation of such non-GAAP financial measures to the most directly comparable GAAP financial measures can be found in the back of this presentation.

We also present indicative net asset value. Indicative net asset value includes, among other things, changes in fair value of certain subsidiaries, which are not included in our GAAP earnings.

All net income and EBITDA amounts we discussed are attributable to Icon enterprises unless otherwise specified. I'll now turn it over to Ted.

Ted Papapostolou

Thank you, Joe. Increased by $865 million compared to Q2 and -- the increase was primarily driven by a $1.7 billion increase in the value of our long position in our subsidiary, CVI, partially offset by a $522 million decrease related to losses on refining hedges within our funds.

The month of October has started Q4 positively with NAV increasing as a result of a $525 million increase in CVI and approximately $60 million increase from the funds.

CVI announced a transformative $4.2 billion acquisition of refineries and a marketing platform at a purchase price of less than 3.5x management's estimate of 2026 EBITDA.

For the months ended September 30, 2026, the transaction would have increased CVR's EBITDA by over $1 billion and increased EPS by more than 105% on a pro forma basis.

We believe the transaction is highly accretive and adds to strong cash-generating assets at an attractive valuation. In the current favorable refining environment, we expect these assets to generate substantial cash flow over the next months and beyond.

IAP strongly supports the transaction and has committed to provide a $500 million backstop which will be reduced dollar for dollar by the CVI equity offering announced earlier today.

As a result, we do not expect that our commitment will be needed. Separately, as part of the broader strategy, the CVI secondary equity transaction announced earlier today is intended to increase the liquidity and trading volume of CVI shares while providing additional liquidity to IEP.

We have senior notes maturing in May of 2027 and they become callable at par beginning November 15. We expect to address these notes in the coming months as we continue to evaluate the most effective use of our liquidity. With liquidity across our cash and investment in the funds, we have significant flexibility in how and when we address these notes.

The Board declared an unchanged distribution of $0.50 per depository unit. Turning to our top positions in our Investment segment. Century reported strong double-digit growth in both pipeline and sales in. The stock was down approximately 34% for Q3.

IFF continued to execute on its plan and announced the sale of its food ingredients business. The company also authorized an enhanced $2.5 billion share repurchase program. IFF shares increased approximately 5% during Q3. Caesars reported Q3 results with continued positive performance in its regional and digital businesses.

Caesars shares declined approximately during. I will now pass it to Rob to talk about the financial results.

Robert Flint

Thank you, Ted. For the third quarter of 2026, net loss attributable to IEP was $225 million or a loss of $0.31 per unit.

Net income attributable to IEP was $287 million or income of $0.49 per unit in the prior year quarter. Q3 '26 adjusted EBITDA loss attributable to IEP was $214 million compared to adjusted EBITDA attributable to IEP of $75 million for the prior year quarter. I'll now provide more detail regarding the performance of our individual segments.

The investment funds had a negative return of 5.5% for the quarter, excluding the refining hedges. Including the refining hedges, the funds had a negative return of 31.3% for the quarter.

Long positions had a net negative performance attribution of 7.8% and short positions had a negative performance attribution of 24.3%. The funds had a net short notional exposure of 7% at quarter end compared to net short of 30% as of prior quarter end.

Excluding our refining hedges, the funds had a net long notional exposure of 57% as of quarter end compared to net long of 23% as of prior quarter end.

Our investment in the funds was approximately $1.4 billion as of quarter end and had approximately $334 million in cash. Moving to our Energy segment. Energy segment adjusted EBITDA attributable to IEP was $404 million for Q3 '26 compared to $98 million in Q3 '25 or CBR recognized record earnings for the second quarter, driven by strong refining operations and record crack spreads in the Mid-Con.

We were pleased with the 100% small refinery waiver received at the Wynnewood refinery during the quarter. The fertilizer business results were negatively impacted by the East DB turnaround, but with the facility back online, they're now positioned to benefit from tight nitrogen supplies and the fall ammonia application season.

We are pleased with CBR's announcement of a $0.10 dividend and continue to believe that CBI's assets are well positioned to benefit from global tightness in refined product and nitrogen fertilizer.

Now turning to our Automotive segment. During Q3 '26, we closed on the sale of Pep Boys and received $645 million in proceeds and recognized a pretax gain of $215 million.

For the quarter, Automotive segment includes Pep Boys operating results through the closing date of August 19. Q3 '26 automotive service revenues decreased by $175 million compared to the prior year quarter. primarily as a result of the sale of Pep Boys.

Revenue from the retained automotive businesses, which primarily comprised of royalty income from the franchising businesses was flat in comparison to the prior quarter.

Now turning to all other operating segments. Real Estate's Q3 '26 adjusted EBITDA increased by $11 million compared to the prior year quarter. The increase is primarily driven by income from the assets that were transferred from the automotive segment.

During the quarter, in connection with the sale of Pep Boys, the Real Estate segment assumed certain operating leases previously held in the Automotive segment. The majority of these assumed leases or supercenter leases where Pep Boys occupied a portion of the space and the remaining space is either occupied by other tenants or is currently vacant.

The Real Estate segment will continue leasing up vacant space, which would improve cash flows and results going forward. Food Packaging's adjusted EBITDA attributable to IEP increased by $2 million for Q3 '26 as compared to the prior year quarter.

The increase is primarily due to volume-related increases and an increase in price and product mix driven by reduced waste. Home Fashion's adjusted EBITDA remained consistent when compared to the prior year quarter, despite softening demand in our hospitality business and continued supply chain disruptions in the Strait of Hormuz. Pharma's adjusted EBITDA decreased by $4 million when compared to the prior year quarter, primarily due to reduced sales resulting from generic competition in our anti-obesity drug therapy and increased R&D expenses related to our ongoing pivotal drug trials.

The TRANSCEND trial preparation for our PAH drug remains on schedule with 4 sites active and patient screening underway. Now turning to our liquidity.

We maintain liquidity at the holding company and at our operating subsidiaries to take advantage of attractive opportunities. As of quarter end, the holding company had cash and investment in the funds of $2.3 billion and our subsidiaries had cash and revolver availability of $582 million.

We continue to focus on building asset value and maintaining liquidity to enable us to capitalize on opportunities within and outside our existing operating segments. This concludes our presentation of third quarter results, and we look forward to our update next quarter. Thank you.