Zillow 2026年第3四半期決算：賃貸・住宅ローン事業が売上高7%増を牽引

ジロー・グループ（NASDAQ: ZおよびZG）が発表した2026年第3四半期の売上高は、前年同期比7%増の7億2,400万ドルとなりました。一方で、GAAP希薄化後EPSは、2025年第3四半期の0.04ドルの純利益から0.70ドルの純損失へと赤字転落しました。賃貸（Rentals）および住宅ローン（Mortgages）部門が売上高の増加を牽引したものの、調整後利益が増加した一方で、「Zillow Offers」を巡る証券集団訴訟の和解金1億6,500万ドルが響き、GAAPベースで1億5,800万ドルの純損失を計上しました。

主要財務実績

2026年9月30日をもって終了した3カ月間（第3四半期）の売上総利益は5億1,600万ドルに増加したものの、売上総利益率は2ポイント縮小して71%となりました。調整後EBITDAと調整後純利益は増加し、ジローのGAAP実績と非GAAP実績との間に大きな乖離が生じました。

キャッシュ創出状況も強弱入り交じる結果となり、営業キャッシュフローは改善したものの、調整後フリーキャッシュフローは大幅に減少しました。

調整後純利益、調整後EPS、調整後EBITDA、および調整後フリーキャッシュフローは非GAAP指標です。ジローの調整後利益からは、株式報酬費用、減損・事業再編費用、特定訴訟費用、証券集団訴訟和解金、法人税などの項目が除外されています。

事業・セグメント別業績

ジローの売上構成には明確な明暗が現れました。高水準の住宅ローン金利が住宅取引量を圧迫したことで規模の大きい住宅（Residential）事業が減少した一方、賃貸（Rentals）および住宅ローン（Mortgages）部門は急速に拡大しました。

住宅ローン部門の成長は、主に新規購入ローン実行額が55%増の20億ドルに達したことを反映しています。賃貸部門は集合住宅向け売上高の35%増が追い風となりました。これらの事業が相まって住宅部門の減少を相殺し、ジローが指摘した住宅不動産市場全体の1%増を上回るペースでの全体の売上成長を可能にしました。

ユーザー指標はやや芳しくない結果となりました。月間平均ユニークユーザー数は3%減の2億1,500万人、訪問数は5%減の23億回に減少しました。それにもかかわらず、Comscoreによると、ジローは不動産カテゴリにおける月間平均ユニーク訪問者の77%を占めています。

1億6,500万ドルの和解金がGAAP利益と調整後利益の差を拡大

ジローのGAAP純損失と調整後純利益を乖離させた最大の要因は、保険回収見込額控除後の「Zillow Offers」証券集団訴訟和解金1億6,500万ドルでした。この和解金はすでに清算された事業であるZillow Offersに関連するものであり、ジローは継続的な事業運営を反映するものではないとして、この費用を調整後純利益および調整後EBITDAから除外しました。

第3四半期におけるその他の調整項目には、株式報酬費用7,400万ドル、減損・事業再編費用3,200万ドル、米連邦取引委員会（FTC）関連問題に伴う訴訟費用800万ドルが含まれます。ジローは2026年第2四半期からFTC関連費用を、第3四半期から証券集団訴訟和解金を調整後指標から除外し始めており、報告上の損益と実質的な収益性を比較する際には非GAAP調整の範囲を考慮することが重要となっています。

営業キャッシュフローは増加するも、調整後フリーキャッシュフローは減少

営業活動によるキャッシュフロー（純額）は1億5,000万ドルから1億6,200万ドルに増加しました。しかし、調整後フリーキャッシュフローは4,600万ドルに減少しました。これは、前年同期の純借り入れ4,200万ドルに対し、当四半期の計算に基本再買い戻し協定（マスター・リパーチェス協定）に基づく純返済額7,300万ドルが含まれたためであり、約1億1,500万ドルの悪化要因となりました。

有形固定資産の取得額は合計3,400万ドル、無形資産の取得額は900万ドルでした。ジローの当四半期末時点の現金および有価証券の残高は7億7,000万ドルとなりました。

経営陣の見解

ジェレミー・ワックスマンCEOは、当四半期について厳しい住宅市場におけるジローの耐力を示す証拠であると位置付けました。経営陣は、売上高の相対的な堅調さについて、同社のブランド力、ユーザーエンゲージメント、パートナー価値、多角化された事業群の成長によるものだとした上で、借り手、買い手、売り手の双方により統合されたエクスペリエンスを提供することに引き続き注力する姿勢を示しました。

投資家が注視すべきリスク

• 住宅市場への敏感さ：住宅ローン金利の上昇により取引量が圧迫され、住宅（Residential）部門の売上高はすでに4%減少しました。またジローは、当四半期中に業界全体の購入住宅ローン実行額が4%減少したと試算しています。
• トラフィックの減少：月間ユニークユーザー数と訪問数の両方が前年同期比で減少しました。ユーザー層の減少が続けば、エンゲージメント維持やジローの不動産パートナーに対する価値提供が難しくなる可能性があります。
• マージンへの圧力：売上高が増加したにもかかわらず、売上総利益率は73%から71%に低下しました。さらなる縮小が生じれば、増収が利益に結びつきにくくなります。
• 訴訟および報告基準リスク：証券集団訴訟の和解金、FTC訴訟費用、非GAAP調整の適用範囲拡大により、GAAP実績と調整後利益の間に大きな開きが生じました。投資家は潜在的な法的リスクと調整後指標の継続性の双方を追跡する必要があります。
• 不均一なキャッシュへの転換：住宅ローン資金調達および再買い戻し協定の動向により、営業キャッシュフローの拡大が調整後フリーキャッシュフローの増加に結びつきませんでした。これにより、四半期ごとに大きな変動が生じる可能性があります。

総括

住宅取引および住宅（Residential）部門の売上高への圧力が続く中、ジローの2026年第3四半期の売上成長は賃貸（Rentals）および住宅ローン（Mortgages）部門によって支えられました。調整後収益性は改善したものの、証券集団訴訟の和解金により巨額のGAAP純損失を計上したほか、売上総利益率が縮小し、調整後フリーキャッシュフローも減少しました。今後の事業進捗は、住宅市場の活性度、ユーザー動向、マージンの安定性、そして営業成績のキャッシュフローへの結実状況にかかっています。