MFA 2026年第3四半期決算：公正価値評価損により普通株主に帰属する損失1億2,240万ドル

MFAファイナンシャル（NYSE: MFA）が発表した2026年第3四半期の受取利息は2億3,900万ドルとなり、前年同期の1億8,600万ドルから増加した一方で、希薄化後EPSは前年同期の0.35ドルの黒字から1.19ドルの赤字に転落した。純金利収入は6,140万ドルに増加したものの、住宅ローンおよび有価証券に関する大幅な公正価値評価損が響き、普通株主および参加型有価証券に帰属するGAAP純損失は1億2,240万ドルに達した。非GAAPの分配可能利益（Distributable Earnings）は2,640万ドル（普通株式1株当たり0.26ドル）とプラスを維持したが、総合経済リターンはマイナス10.6%となった。

コア業績データ

受取利息は前年同期比約9.6%増加したものの、支払利息も1億2,900万ドルから1億4,250万ドルに増加した。その結果、純金利収入の増加率は約7.7%となった。

決定的だったのは純金利収入より下の項目で、その他の純損益が3,070万ドルの利益から1億4,590万ドルの損失へと転落したことである。営業費用の減少が一部緩和要因となったものの、GAAP純損失を回避するには至らなかった。実現信用損失控除前の分配可能利益は4,530万ドル（1株当たり0.44ドル）であった。

カッコ内は損失を示す。分配可能利益は非GAAP指標であり、1株当たり金額は基本的普通株式数に基づいている。

事業およびポートフォリオの業績

MFAの住宅投資ポートフォリオは当四半期末時点で127億9,000万ドルとなり、6月30日時点から2億5,100万ドル減少した。買収および新規実行額は計16億2,000万ドルに達したものの、6億1,400万ドルの償還（ランオフ）と12億6,000万ドルのその他減少（主に売却、公正価値の変動、貸倒引当金の変動を反映）が記録された。

ノンQMローン（非適格住宅ローン）の買収は4億8,050万ドルに達し、同ポートフォリオの残高は58億ドルとなった。また、MFAは8億8,420万ドルのエージェンシーMBS（政府系機関保証付き住宅ローン担保証券）を購入し、7億5,030万ドルを売却した。償還および市場価値の変動後、エージェンシーMBSの保有ポジションは39億ドルに減少した。この取引には、より高クーポンのエージェンシー証券への7億5,000万ドルの資産入れ替えが含まれている。

Lima Oneは、新規の事業目的ローンで1億6,610万ドル、既存の過渡期ローン（transitional loans）の引き出しで8,840万ドルの融資を実行した。モーゲージ・バンキング収入は前年同期の540万ドルから740万ドルに増加した。しかしながら、Lima Oneはセグメント純損失250万ドルを計上し、モーゲージ関連資産は9,420万ドルの損失を、全社共通部門は1,500万ドルの損失をもたらした。

住宅ローン・ポートフォリオ全体における60日以上の延滞率は、6月末時点の7.0%から6.7%へと改善した。

収益性と貸借対照表

MFAの貸借対照表全体の純利回りスプレッドは、前四半期比で約5ベーシスポイント改善したものの、前年同期を約23ベーシスポイント下回る水準にとどまった。資金調達コストの低下がプラスに作用したものの、資産利回りの低下や金利スワップの純キャリーの減少が前年同期比での改善効果を限定的なものとした。

スプレッドには、金利スワップの純キャリーによる経済的影響の配分が含まれている。貸借対照表全体では、純利回りが前年同期の6.50%から6.01%に低下した一方、スワップの純キャリーは0.65%から0.38%に低下した。資金調達コストは5.29%から4.76%へと改善した。

四半期末時点のGAAP1株当たり純資産価値（ブックバリュー）は11.12ドル、非GAAPの経済的ブックバリューは11.44ドルとなった。MFAの自由処分可能な現金は1億1,950万ドル、未担保のエージェンシーMBSは2億4,120万ドルであった。負債純資産倍率は7.1倍、リコース・レバレッジは3.4倍となった。

株主資本合計は16億2,000万ドルとなり、2025年12月31日時点の18億3,000万ドルから減少した。MFAは当四半期中に純額で3億5,720万ドルの金利ヘッジを追加し、投資ポートフォリオの純実効デュレーションを1.09年と推定した。

公正価値評価損がプラスのスプレッド収入を相殺

当四半期の最大の課題は、プラスの純金利収入とGAAP最終損益との間のギャップであった。MFAは貸倒引当金繰入後で6,140万ドルの純金利収入を計上したが、1億4,590万ドルのその他の純損失と2,720万ドルの営業費用に押しつぶされ、1億1,170万ドルのGAAP純損失を出す結果となった。

その他の損失の合計には、公正価値で測定された住宅ローン原債（ホールローン）の損失2億400万ドルおよび有価証券・その他ポートフォリオ投資の損失2億2,330万ドルが含まれていた。これらの減少は、デリバティブの利益1億5,880万ドルおよび公正価値で測定された証券化負債の評価益1億1,550万ドルによって一部相殺された。

2,640万ドルのプラスの分配可能利益は、MFAの非GAAP利益指標がGAAP決算報告とは異なる動きをしたことを示している。しかし、マイナス10.6%の総合経済リターンは、スプレッド収入がプラスであったにもかかわらず、当四半期の時価変動が株主価値に重大な影響を及ぼしたことを物語っている。

経営陣の見解

クレイグ・ナッツソンCEOは、今四半期の厳しい業績の要因として、米国債利回りの急上昇、ボラティリティの高さ、モーゲージ・スプレッドの拡大を挙げた。経営陣は、より高利回りの環境で資金を運用する意図のもと、従来型の集合住宅（マルチファミリー）へのエクスポージャー削減を継続しながら、市場の混乱に乗じてノンQMローンやエージェンシーMBSの購入を進めたと述べた。

社長兼最高投資責任者（CIO）のブライアン・ウルフソーン氏は、MFAが過去の発行分を繰上償還（コール）した後、約4億4,700万ドルの既発不良債権担保を再証券化したことも強調した。この取引により、4,000万ドルの自己資本と追加の資金調達枠が解放された。

MFAは経営権継承計画を改めて表明した。ナッツソン氏は2027年6月30日にCEOを退任する予定で、ウルフソーン氏が2027年7月1日付でCEOに就任する見込みである。アンドリュー・ケイル氏が2027年1月1日付で最高投資責任者に就任する予定である。

投資家が注視すべきリスク

• 金利およびブックバリューの感応度：MFAの試算によると、金利がパラレルで100ベーシスポイント上昇した場合、純ポートフォリオ価値は1.25%減少し、株主資本合計は10.87%減少する。レバレッジは市場価値の変動の影響を増幅させる可能性がある。
• 集中した信用リスク：全体の60日以上延滞率は改善したものの、集合住宅向け過渡期ローンでは延滞率が23.7%に達し、60日以上延滞しているローンの担保価値比率（LTV）は156%となった。比較対象となる延滞率は、戸建て向け過渡期ローンで10.8%、既発RPL/NPLローンで16.9%であった。
• 配当原資のカバー率は採用する利益指標に依存：10月30日に支払われた普通株式の普通配当は1株当たり0.36ドルであり、第3四半期の分配可能利益（1株当たり0.26ドル）を上回ったものの、実現信用損失控除前の分配可能利益（1株当たり0.44ドル）を下回った。

要約

MFAの2026年第3四半期決算は、受取利息の増加と前四半期比での緩やかなスプレッド改善が見られたものの、大幅な公正価値評価損が響き、普通株主に帰属するGAAP純損失とマイナスの経済リターンを記録する結果となった。ノンQMローンや高クーポンエージェンシーMBSへのポートフォリオ入れ替えは将来の資産利回りを下支えする可能性があるが、投資家は金利変動に伴うブックバリューの感応度、過渡期ローンにおける信用パフォーマンス、そして分配可能利益と配当との関係を注視する必要がある。