サウスウエスト・ガス 2026年第3四半期決算：継続事業が黒字浮上

サウスウエスト・ガス・ホールディングス（NYSE: SWX）が発表した2026年第3四半期の連結営業収益（売上高）は、前年同期の3億1690万ドルから約5.9%減少の2億9820万ドルとなった一方、継続事業からの希薄化後EPSは0.05ドルの赤字から0.18ドルへと改善した。公益事業の営業粗利益（マージン）の増加、利息控除の減少、税金上のメリットが、営業費用や減価償却費の増加を上回り、継続事業による純利益は1280万ドルに達した。

コア業績データ

連結売上高の減少は、継続事業の収益性悪化には直結しなかった。サウスウエスト・ガスにとって営業粗利益（マージン）は重要な非GAAP指標である。仕入ガスコストは利益の上乗せなしで顧客に転嫁されるため、収益性に直接影響を与えることなく、報告される売上高を変動させることがあるからだ。

連結EPSの大幅な低下は、継続事業の悪化ではなく、前年同期のベースが高かったこと（前年同期との比較の難しさ）を反映している。前年同期には、センチュリ（Centuri）の売却に関連する非継続事業からの益2億6630万ドルが含まれていた。

2026年第3四半期の調整項目は、主として一時的な役員報酬200万ドルを除外したものであり、一部はその税金効果により相殺されている。

事業および規制上の業績

天然ガス配給事業の純利益は690万ドル増加した。公益事業の営業粗利益は380万ドル増加し、これにはカリフォルニア州での新料金改定による約320万ドル、規制勘定からの回収による180万ドル、アリゾナ州およびネバダ州での顧客増加による160万ドル、アリゾナ州のシステム整合性メカニズム（System Integrity Mechanism）による150万ドルが含まれている。

これらのプラス要因は、アリゾナ州およびネバダ州における非デカップリング請求マージンの390万ドルの減少と、サウス・ネバダの変動利息費用回収メカニズムに関連する130万ドルの減少によって一部相殺された。

全社・管理部門の業績も大幅に改善した。四半期の全社損失は、主に法人税上のメリット増加と、タームローンおよびリボルビングクレジット残高の返済に伴う純利息控除の280万ドルの減少により、1000万ドルから50万ドルへと縮小した。

規制当局の決定により、当四半期以降の収益の見通し（可視性）が高まっている。

• ネバダ州は年間約4800万ドルの増収を承認し、料金は2026年10月に発効する。認可自己資本利益率（ROE）は9.5%に維持された。
• カリフォルニア州は年間3260万ドルの増収と10%の認可ROEを承認し、料金は2026年1月1日に発効する。
• アリゾナ州の規制当局スタッフは、年間5800万ドルの増収、9.75%のROE、およびフォーミュラレートモデルへの移行を勧告した。公聴会は12月に予定されており、同社は2027年4月に新料金が発効すると見込んでいる。

収益性と貸借対照表

資金調達コストの低下は、継続事業の黒字化に大きく貢献した。公益事業における純利息控除は490万ドル減少した。これは過剰回収された仕入ガス残高の減少、規制上の繰延べおよび回収の変更、建設中自己資金利息（AFUDC）の負債部分を通じた借入コストの資産計上拡大を反映している。

コストの増加がそのメリットの一部を相殺した。公益事業の利益増減分析には、人件費や貸倒費用の増加による営業・維持管理費の200万ドルの増加が含まれ、減価償却費・償却費は180万ドル増の8090万ドルとなった。稼働中のガス設備は、パイプラインの補強、必要なフランチャイズ工事、配管更新、新たなインフラ整備により、7%（7億8820万ドル）拡大した。

サウスウエスト・ガスは、当四半期末時点で約7億ドルの利用可能な流動性を確保して終えた。2026年の最初の9か月間における設備投資額は発生主義ベースで計約8億600万ドルとなり、これには「グレート・ベイスン2028」プロジェクト向けの約1億4800万ドルが含まれる。公益事業の直近12か月（TTM）期末ROEは、GAAPベースおよび調整後ベースのいずれも8.0%であった。

グレート・ベイスン2028：契約に基づく成長をもたらす一方、実行リスクを伴う

グレート・ベイスンの拡張事業は、サウスウエスト・ガスの長期資本計画の中心となりつつある。同社は、推定23億ドル規模の同プロジェクトが、稼働開始が見込まれる2028年第4四半期から年間2億7000万ドル〜3億ドルの追加マージンを生み出すと見込んでいる。

荷主（シッパー）は、日量10億立方フィートの契約需要を裏付ける法的拘束力のある事前合意書（precedent agreement）に調印した。規制当局の承認後、これらの顧客は最短20年間の輸送契約を締結することが義務付けられる。同社は、2026年末までに連邦エネルギー規制委員会（FERC）へ認証申請書を提出する予定通りに進めている。

プロジェクトの支出は、2026年に約15%、2027年に25%、2028年に60%配分される見通しである。支出が2028年に集中しているため、プロジェクトが進展するにつれて、規制当局の承認、建設の時期、コスト管理が一段と重要になる。

業績予想（ガイダンス）

経営陣は2026年および長期のガイダンス範囲をすべて据え置いた。同社は、現在の長期ガイダンスには改定後の23億ドルの見積もりではなく17億ドルのグレート・ベイスン追加資本しか含まれていないものの、更新されたグレート・ベイスン・プロジェクトの見積もりが2026年の設備投資ガイダンスに重大な影響を与えることはないとしている。

サウスウエスト・ガスは、2027年2月に発表する年次の5か年計画に合わせて長期ガイダンスを更新する予定である。今後の調整後EPSガイダンスは非GAAP指標であり、発生し得る一時的項目を信頼性高く予測できないと同社が説明しているため、GAAPとの調整は行われていない。

直近のインサイダー取引

提供された過去6か月のサマリーによると、インサイダーによる買いは2件で計2,392株、売りは1件で2,500株となり、差引で108株の純売り越しとなった。これらの取引は、会社の将来に対するインサイダーの見通しを示す根拠というよりは、事実の開示として捉えるべきである。

直近10件の報告取引の別リストには、1株0ドルで記録された株式報酬または付与が9件含まれていた。提供されたデータにはそれらの給付に関連する株数は記載されていない。

投資家が注視すべきリスク

• アリゾナ州の料金改定に関する不確実性：年間5800万ドルの増収勧告、9.75%の自己資本利益率（ROE）、およびフォーミュラレート案は、引き続き規制プロセスの影響を受ける。時期や条件が同社の予想と異なる可能性がある。
• グレート・ベイスンの承認および建設リスク：23億ドル規模のプロジェクトは、FERCの承認、建設の遂行、および2028年第4四半期の完了見込みに依存している。費用の大部分は2028年に予定されている。
• 長期ガイダンスには更新されたプロジェクト全体の見積もりがまだ反映されていない：現在のガイダンスには5年間で17億ドルのグレート・ベイスン追加資本が含まれているが、これは更新された23億ドルのプロジェクト見積もりを下回っている。
• 公益事業のコストベース上昇により継続的な料金回収が必要：稼働中のガス設備が7%拡大したことに伴い、四半期の営業費用、減価償却費、固定資産税が増加した。
• 請求マージンの圧迫：非デカップリング請求マージンの減少とサウス・ネバダの回収メリットの減少により、当四半期の新料金および顧客増加による利点の一部が相殺された。

サマリー

サウスウエスト・ガスは、連結売上高が減少したものの、2026年第3四半期に継続事業を黒字に転換させた。新料金の適用、顧客増加、利息費用の減少、税制上の優遇措置が営業費用や減価償却費の増加を上回り、再確認された見通しは経営陣が2026年の計画を順調に進めていることを示している。今後の主な注目点は、アリゾナ州の料金決定、グレート・ベイスンの規制申請、およびプロジェクトの改定資本見積もりを長期計画に反映する2027年2月のアップデートである。