レヴズの2026年第3四半期決算：CNAの準備金計上が利益を圧迫

ロウズ（NYSE: L）が発表した2026年第3四半期決算は、売上高が前年同期の46億7,100万ドルから約1.9%増の47億5,900万ドルとなった一方、EPSは2.43ドルから1.50ドルに減少しました。CNAにおける長期介護保険準備金の更新、損害保険の引受悪化、大規模災害損害の増加が、ロウズ・ホテルズやボードウォークの基礎的事業での業績改善を上回り、ロウズに帰属する純利益は39%減の3億600万ドルに減少しました。

主要財務実績

2026年9月30日を末日とする四半期において、ロウズはゆるやかな増収を達成したものの、費用がそれを大きく上回るペースで増加しました。総費用は保険金請求および契約者給付の3億1,500万ドル増加を含めて9.3%増の43億5,300万ドルとなり、税引前利益が41%減少する要因となりました。

以下の数値は9月30日までの3ヶ月間の実績です。

加重平均株式数が2億771万株から2億457万株に減少したため、EPSの低下率は純利益の減少率をわずかに下回りました。

事業およびセグメント別業績

連結利益減少の大部分はCNAによるものでした。ボードウォークの報告利益は未実現損失と減損損失の影響を受けましたが、ロウズ・ホテルズは客室単価および稼働客室数の上昇が追い風となりました。

CNAコア利益、ボードウォークEBITDA、およびロウズ・ホテルズ調整後EBITDAは非GAAP指標です。

CNAフィナンシャル

CNAの損害保険事業における正味既経過保険料は2%増加し、正味収入保険料は3%増加しました。しかし、コンバインド・レシオは4.2ポイント悪化して97.0%となり、アンダーライング・コンバインド・レシオも91.3%から94.2%に上昇しました。

アンダーライング損害率は2.2ポイント上昇して64.1%となり、直近数四半期における損害コストの増加傾向と一部種目での想定を下回る料率設定を反映しました。また、CNAは年次の長期介護保険準備金前提の更新に伴い、税および非支配株主損益控除後で1億2,500万ドルのマイナス影響を計上しました。純投資利益は、リミテッド・パートナーシップ投資収益の減少が固定収益資産および株式投資収益の増加によって相殺され、ほぼ横ばいとなりました。

ボードウォーク・パイプラインズ

ボードウォークの売上高はガス輸送契約料率および稼働率の向上により増加したものの、報告利益は減少しました。当四半期にはコンティニュアムにおける1,000万ドルの純未実現損失と、本社移転に伴う900万ドルの減損損失が含まれており、税後影響額は合計で1,400万ドルとなりました。

これら2つの項目を除くと、ボードウォークの純利益は前年同期比で500万ドル増加し、EBITDAは1,400万ドル増加しました。

ロウズ・ホテルズ

ロウズ・ホテルズは黒字に復帰し、調整後EBITDAは25%増加しました。ポートフォリオの大部分で平均客室単価（ADR）と販売客室数が改善し、特に改装工事が完了したロウズ・マイアミビーチ・ホテルやアーリントンのホテル物件が業績に貢献しました。

業績改善は、合弁事業からの持分法投資利益の減少によって一部相殺されました。ユニバーサル・オーランド・リゾートでは、平均客室単価の低下と営業費用の増加が持分法利益の重荷となりました。

全社（コーポレート）

全社セグメントの純利益は、主に親会社のトレーディング・ポートフォリオからの投資利益が減少したことにより、4,200万ドルから2,500万ドルへと減少しました。

CNAの準備金繰入と引受悪化が他の増益要因を相殺

ロウズの帰属純利益における前年同期比1億9,800万ドルの減少のうち、1億9,100万ドルをCNAが占めました。連結ベースでは売上高が8,800万ドル増加したものの、保険金請求および契約者給付が3億1,500万ドル増加しており、ゆるやかな増収効果が利益成長に結びつかなかった理由を示しています。

ロウズによると、CNAの長期介護保険準備金見直しによる1億2,500万ドルのマイナス影響は、最近のポートフォリオ見直しに伴う投資利回りの向上によってほぼ相殺される見込みです。準備金の影響は当四半期に計上されましたが、期待される投資収益の改善効果は時間をかけて段階的に表れる見通しです。

貸借対照表および資本配分

報告ベースの1株当たり純資産（BPS）は前年末からわずかに減少したものの、その他の包括利益累計額（AOCI）を除く1株当たり純資産は約5%増加しました。

ロウズは第3四半期中に1億6,700万ドルで160万株の自社株買いを実施しました。また四半期終了後、10月1日から10月30日までの間にさらに6,700万ドルで60万株を買い付けました。

投資家が注視すべきリスク

• CNAの引受圧迫：損害コストの増加傾向と一部保険種目での想定を下回る料率設定により、コンバインド・レシオおよびアンダーライング・コンバインド・レシオの双方が押し上げられました。
• 長期介護保険準備金のリスク：最新の年次準備金レビューにより多額の費用が計上されました。投資利回り上昇による相殺効果は、即座に認識されるのではなく時間をかけて実現します。
• カタストロフィ（自然災害）損失：大規模災害損害の増加が、CNAの四半期における引受業績悪化の一因となりました。
• ボードウォークの費用および一時的費用の変動：輸送売上高の増加は、未実現損失、減損損失、その他の営業費用により、報告上の利益成長には結びつきませんでした。
• ホテル合弁事業の業績：所有ホテルポートフォリオの大部分で改善が見られたものの、ユニバーサル・オーランド・リゾートでの客室単価低下と費用増加が持分法利益を押し下げました。

要約

ロウズの2026年第3四半期の売上高はゆるやかに増加したものの、保険コストの上昇とCNAの長期介護保険準備金見直しが大幅な減益要因となりました。ロウズ・ホテルズは大幅に改善し、ボードウォークの基礎的業績も輸送料率と稼働率の恩恵を受けましたが、いずれもCNAの不振を相殺するには至りませんでした。今後の主な注視事項は、CNAの引受比率、ポートフォリオ変更に伴う投資利益改善の時期、そしてボードウォークとロウズ・ホテルズの成長が引き続き報告利益に反映されるかどうかです。