OFSキャピタル 2026年第3四半期決算：投資損失がNAVを押し下げ

OFSキャピタル（Nasdaq: OFS）が発表した2026年第3四半期の総投資収益は590万ドルとなり、第2四半期の680万ドルから減少した。一方、基本的および希薄化後EPSは、前四半期の0.42ドルの利益から0.86ドルの赤字に転落した。9月30日を末日とする当四半期の1株当たり純投資収益は0.08ドルから0.05ドルに減少した。また、投資損失および当期収益を超える分配金によって純資産が減少し、1株当たり純資産価値（NAV）は7.38ドルに低下した。

主要な財務実績

総投資収益の減少は、主に利息収入が110万ドル減少したことによるものであり、一時的な手数料収入が20万ドル増加したことで一部相殺された。純費用は主に支払利息の減少により60万ドル減少したが、この費用削減は投資収益の減少分を完全には補いきれなかった。

その結果、純投資収益は100万ドルから71万9,000ドルに減少した。より重大な変動は1,190万ドルの純投資損失であり、これにより全体の業績は第2四半期の黒字から、営業活動による純資産の1,150万ドルの減少へと転落した。

ポートフォリオの運用実績と信用クオリティ

公正価値ベースの投資額は、第2四半期末の2億9,780万ドルから2億5,210万ドルに減少した。9月30日時点のポートフォリオには、債券投資1億1,110万ドル、株式投資1億1,390万ドル、ストラクチャード・ファイナンス証券2,710万ドルが含まれていた。債券投資の約97%がファーストリーン・ローン、3%がセカンドリーン・ローンであった。

公正価値に基づくと、ローン・ポートフォリオの91%が変動金利型であり、すべてのローンがファーストリーンまたはセカンドリーンの商品であった。加重平均正常収益利回りは、主に特定のローン返済に伴う一時的な手数料および利息の影響により、12.1%から13.1%に上昇した。実現利回りは10.1%で横ばいとなり、正常収益利回りの上昇が利子生起ポートフォリオ全体にわたる同様の改善を示すものではないことを示している。

信用ストレスは依然として大きかった。当四半期中に、償却原価の合計が680万ドル（公正価値210万ドル）に上るポートフォリオ企業3社のローンが未収利息不計上（ノンアクルーアル）ステータスに移行した。以前からノンアクルーアルであった2件のローン（償却原価合計910万ドル、公正価値30万ドル）は、新たな債券および株式投資へリストラされた。

四半期末時点で、すべてのノンアクルーアル・ローンの公正価値の合計は2,340万ドルとなり、総投資公正価値の9.3%に相当した。

収益性、流動性、および貸借対照表

OFSキャピタルは有利子負債残高を1億8,580万ドルから1億5,440万ドルに削減した。この減少は、2028年7月償還の7.50%無担保社債2,000万ドルの償還と、ナティクシス融資枠に基づく1,140万ドルの純返済を反映している。

借入金の減少により、四半期支払利息は370万ドルから320万ドルへと減少した。加重平均実効金利は7.41%から7.65%に上昇したものの、平均借入金残高は2億200万ドルから1億6,480万ドルに減少した。

9月30日時点において、有利子負債残高の68%は残存期間が2年を超えており、84%が無担保であった。規制上のアセット・カバレッジ比率は164%となり、必要とされる最低限度の150%を上回った。

現金および現金同等物は計310万ドルで、そのうち170万ドルは子会社が保有しており契約上の分配制限を受けている。また、OFSはバンク・オブ・カリフォルニアの融資枠で1,500万ドル、ナティクシスの融資枠で5,460万ドルの未使用枠を報告しているが、いずれも借入ベース要件およびその他のコベナンツの対象となる。ポートフォリオ企業向け融資枠への資金拠出コミットメント残高は計400万ドルであった。

投資損失と分配金の原資不足がNAVを減少させる

1,190万ドルの純投資損失は、780万ドルの実現損失と410万ドルの純未実現評価損で構成されていた。開示された最大の要因は、OFSキャピタルによるプファンシュティール・ホールディングス（Pfanstiehl Holdings）普通株式投資における680万ドルの未実現評価損、およびストラクチャード・ファイナンス証券における360万ドルの純実現損・評価損であった。

これらの損失がNAV低下の主な要因となった。1株当たりでは、OFSは0.89ドルの純投資損失を記録し、四半期分配金0.17ドルは純投資収益0.05ドルを0.12ドル上回った。1株当たり0.02ドルの債務消滅損失を含め、これらの項目がNAVの8.41ドルから7.38ドルへの低下を説明している。

四半期純投資収益による分配金のカバー率は約29%にとどまった。それにもかかわらず、取締役会は2026年12月18日時点の株主に対し、2027年1月7日に支払われる2026年第4四半期の1株当たり0.17ドルの分配金を改めて決議した。

5,230万ドルのSBIC取引が現金と法的不確実性をもたらす

四半期末後、第三者投資家がOFS SBIC I, LPのリミテッド・パートナーシップ持分の56.62%を5,230万ドルで取得した。全額がOFSキャピタルに分配され、同パートナーシップは完全子会社ではなくなった。本取引は10月5日に完了したため、9月30日時点の現金残高とは別個のものである。

10月26日、プファンシュティール社は本取引に異議を唱える訴状を提出した。本訴訟では、取引の無効宣言、取引の原状回復命令、金額未定の損害賠償、および関連費用を求めている。関係会社および元子会社が被告となっているものの、OFSキャピタルは現在被告として指定されていない。同社は結果を予測することや潜在的損失を合理的に見積もることはできないと述べている。

投資家が注視すべきリスク

• ノンアクルーアル（未収利息不計上）リスク： ノンアクルーアル・ローンは公正価値ベースの総投資額の9.3%を占め、第3四半期中にさらに3件のポートフォリオ企業ローンがノンアクルーアル状態に移行した。信用状態のさらなる悪化は、投資収益および回収可能価値を低下させる可能性がある。
• 評価損失： プファンシュティール社株式の評価損およびストラクチャード・ファイナンスの損失が、当四半期の純投資損失の大半を占めた。さらなる評価変動は業績およびNAVに直接影響を及ぼす。
• 分配金カバー率： 1株当たり純投資収益0.05ドルは、分配金0.17ドルを大幅に下回る水準にとどまった。不足状態が持続した場合、分配金が当期投資収益を超過し続けることになる。
• 貸借対照表の柔軟性： 四半期末時点の現金は限られており、一部は制限を受けていた。また、164%のアセット・カバレッジ比率は規制上の最低水準を約14ポイント上回るにとどまった。
• 取引を巡る訴訟： 裁判所によるSBIC取引の取消命令や不利な損害賠償判決が下された場合、四半期末後の5,230万ドルの分配金による経済的メリットが変動する可能性がある。

サマリー

OFSキャピタルの2026年第3四半期決算は、投資収益の減少、継続的なノンアクルーアルリスク、ならびに業績とNAVを押し下げた投資損失によって特徴づけられる。負債削減により支払利息は減少したものの、借入コストは上昇し、純投資収益は四半期分配金を下回ったままであった。今後注視すべき主な課題は、ポートフォリオの信用クオリティ、今後の評価変動、分配金カバー率、および四半期末後のSBIC取引を巡る訴訟の結末である。