インベスコ・モーゲージ・キャピタル2026年第3四半期決算：スプレッド拡大で純資産価値が16.1%減少

インベスコ・モーゲージ・キャピタル（NYSE: IVR）が発表した2026年第3四半期の受取利息合計は、前年同期の7,290万ドルから35.7%増の9,900万ドルとなりました。一方、希薄化後EPSは前年同期の0.74ドルの黒字から0.92ドルの赤字へと転落しました。エージェンシー住宅ローン担保証券（MBS）のスプレッド拡大が大幅な投資損失をもたらし、普通株式1株当たり純資産価値（BPS）は前四半期比16.1%減の6.74ドルに減少、経済的リターンはマイナス11.6%となりました。

主要業績ハイライト

当四半期は、ポートフォリオからの継続的な利息収入と時価評価（マーク・トゥ・マーケット）のパフォーマンスとの間で大幅な乖離が見られました。平均ポートフォリオ規模の拡大により受取利息および純利息収入が増加したものの、投資に関する4億210万ドルの純損失が、デリバティブ益2億7,770万ドルを上回り、GAAPベースでの赤字に繋がりました。

非GAAPの分配可能利益は総額ベースでは増加したものの、1株当たりでは減少しました。この差は、当四半期中に同社のアット・ザ・マーケット（ATM）プログラムを通じて発行された670万株を含む、普通株式数の増加を反映しています。

2026年第2四半期と比較すると、1株当たり分配可能利益は0.50ドルから0.47ドルに減少しました。1株当たり純資産価値は8.03ドルから6.74ドルへと低下し、この1.29ドルの減少に発表済みの配当0.36ドルを合わせることで、経済的リターンはマイナス11.6%となりました。

ポートフォリオ配分がエージェンシーRMBSへシフト

インベスコ・モーゲージ・キャピタルは、エージェンシーCMBSおよびTBAのエクスポージャーを縮小する一方、エージェンシーRMBSの保有量を増やしました。経営陣は、スプレッド拡大によって同セクターの予想リスク調整後リターンが向上したため、CMBS配分の削減による売却代金をエージェンシーRMBSに再投資したと説明しています。

当四半期末のポートフォリオに占めるエージェンシーRMBSの割合は83.2%となり、第2四半期末のエージェンシーRMBSおよびCMOの74.2%から上昇しました。エージェンシーCMBSの比率は8.5%に低下し、TBAは14.7%から8.3%に低下しました。

収益性、レバレッジ、流動性

平均収益資産は前四半期比14.2%増の75億7,000万ドルとなり、純利息収入が第2四半期の3,010万ドルから3,390万ドルに増加する要因となりました。平均借入金も同様のペースで増加し、67億5,000万ドルとなりました。

資産規模の拡大によりスプレッドへの圧迫は一部相殺されたものの、利ざや（マージン）は依然として縮小しました。平均収益資産利回りは8ベーシスポイント（bp）上昇して5.23%となった一方、平均資金調達コストは12bp上昇して3.85%となり、GAAPベースの純利ざや（NIM）は1.42%から1.38%に低下しました。非GAAPベースでは、実質資金調達コストが34bp上昇して2.67%となり、実質金利マージンは2.82%から2.56%に低下しました。

四半期末のレポ協定による借入金は62億1,000万ドルから68億4,000万ドルに増加した一方、株主資本は9億9,030万ドルから9億340万ドルに減少しました。その結果、GAAPベースの負債資本倍率（デット・エクイティ・レシオ）は6.3倍から7.6倍に上昇し、非GAAPベースの実質デット・エクイティ・レシオは7.5倍から8.3倍に上昇しました。

同社は当四半期末時点で、4億130万ドルの制限のない現金および担保設定のない投資資産を保有しています。また、普通株式670万株を発行し、5,100万ドルの手取金を得ました。1株当たり分配可能利益（0.47ドル）は当四半期の普通株式配当（0.36ドル）を上回りましたが、同社はこの非GAAP指標が将来の配当支払能力を保証するものではないと述べています。

モーゲージ・スプレッドの拡大が受取利息の増加を相殺

米国債利回りの上昇と金利ボラティリティの高まりが、エージェンシーRMBSスプレッドの大幅な拡大とエージェンシーCMBSスプレッドの緩やかな拡大をもたらしました。その結果、スワップ・スプレッドの改善が一部相殺したものの、ポートフォリオは米国債と比較してマイナスのリターンとなりました。

こうした市場動向は、受取利息の増加がGAAPベースでの黒字化に繋がらなかった理由を説明しています。4億210万ドルの投資損失はデリバティブ益で一部しか相殺できず、その他損失の合計は1億2,440万ドルとなりました。この評価額の打撃が当四半期の純利息収入3,390万ドルを相殺し、GAAP純利益とBPS（1株当たり純資産）の両方の押し下げ要因となりました。

一方で、分配可能利益は特定の投資損益およびデリバティブ損益を除外しているため、プラスを維持しました。この結果は、ポートフォリオの継続的なインカム収入と、株主資本に直接影響を与えた時価評価の変動との違いを際立たせています。

経営陣の見解

ケビン・コリンズ最高経営責任者（CEO）は、ボラティリティが高まっているものの資金調達市場は秩序を保っているとし、エージェンシーRMBSとエージェンシーCMBSの両方に対して建設的な見通しを維持しました。経営陣は、最近のスプレッド拡大によりこれらの資産の相対的な価値と予想リターンが向上したと考えており、エージェンシーRMBSは政府支援機関（GSE）、銀行、運用会社、その他の機関投資家の参加拡大から恩恵を受ける可能性があるとしています。

エージェンシーCMBSについて、経営陣は利回りの高さ、安定したキャッシュフローの特性、および分散効果を挙げました。同社はインフレ、金融政策、地政学的な動向を注視しつつ、流動性、ポートフォリオの分散、レバレッジ管理に引き続き注力しています。

投資家が注視すべきリスク

• さらなるスプレッド拡大：受取利息がプラスを維持しても、エージェンシーRMBSまたはCMBSのスプレッドが一段と軟化すれば、さらなる投資損失と純資産価値（BPS）への圧迫が生じる可能性があります。
• 資金調達コストの圧迫：第3四半期中に平均および期末の資金調達コストが上昇し、GAAPベースと実質ベースの双方で金利マージンを圧迫しました。
• レバレッジの上昇：借入金の増加と自己資本の減少に伴い、実質レバレッジは8.3倍に上昇し、ポートフォリオ評価額の悪化に対する感応度が高まりました。四半期末時点のレポ協定の加重平均残存期間は20日でした。
• 1株当たりの希薄化：同社は普通株式の発行を通じて5,100万ドルを調達しました。分配可能利益の総額は前年同期比で増加したものの、1株当たりの同指標は減少しました。
• 金利および地政学的なボラティリティ：経営陣は、インフレ、米連邦準備理事会（FRB）の政策、財政赤字、米国債の供給、地政学的動向に関する不確実性が、金利、スプレッド、投資家のリスク許容度に影響を与える要因であると指摘しました。

サマリー

インベスコ・モーゲージ・キャピタルは2026年第3四半期に継続的な受取利息を拡大させましたが、モーゲージ・スプレッドの拡大と金利ボラティリティの上昇に伴う投資損失により、GAAP損益は赤字に転落し、純資産価値（BPS）は16.1%減少しました。分配可能利益は引き続き発表された普通株式配当を上回っているものの、資金調達コストの上昇、マージンの縮小、レバレッジの上昇、1株当たり業績の悪化が、今後の主な注視点となります。