Montauk Renewables、2026年度第2四半期は売上高19.7％増で黒字化

Montauk Renewables（NASDAQ: MNTK）は2026年度第2四半期の売上高が5,400万ドルとなり、前年同期の4,510万ドルから19.7％増加したと発表した。希薄化後EPSは0.04ドルの損失から0.00ドルに改善した。純利益は20万ドルと黒字に転じ、調整後EBITDAは144.5％増の1,230万ドルとなった。RIN関連収益とGreenWave合弁事業利益が、低調なコモディティ収益と小幅な生産増による影響を相殺した。

主要財務結果

売上高は890万ドル増加した。主な要因は、MontaukがGreenWave合弁事業から分配されたRINを販売したことであり、2025年度第2四半期にはこれに相当する分配はなかった。営業費用合計も増加し、その一部にはGreenWaveのRIN分配および独自のパスウェイを通じたRNG供給に関連する830万ドルの費用が反映された。

一般管理費の減少と保守実施時期の好影響が営業損失の縮小に寄与した。営業外では、GreenWave合弁事業からの380万ドルの利益が、Montaukの純損失から小幅な黒字への転換に大きく寄与した。

事業・操業実績

RNG生産量は150万MMBtuに達し、前年同期比4万3,000MMBtu、すなわち3％増加した。McCartyでは、ウェルフィールドおよび集ガスシステムの改善を受けて生産量が5万3,000MMBtu増加した。Apexも原料ガスの増加により3万9,000MMBtuを上積みした。

これらの増加は、埋立地ホストがウェルフィールドの操業・保守責任を引き受けた後にGalvestonで2万6,000MMBtu減少したことにより一部相殺された。Atascocitaの生産量は、プロジェクトの時期と計画保守により3万7,000MMBtu減少した。

再生可能電力の発電量は、4万2,000MWhから約4万4,000MWhへ増加した。Bowermanでは、埋立地ウェルフィールドの改善によってガス流量が増え、約3,000MWhの発電量増加となった。

Montaukは2026年7月、ノースカロライナ州Turkeyの施設で販売向け電力の発電を開始した。同社は、設置済み電気スイッチギアに必要なプログラム修正を特定しており、生産量の増加を支援し、処理設備を保護するため、8月中旬までに完了する見込みとしている。Montaukは7月末までに少なくとも35万の豚飼育スペースを対象とする長期契約も締結し、40万～45万という目標に対し、25万超のスペースから原料を回収できた。

収益性、キャッシュフロー、バランスシート

調整後EBITDAマージンは約22.8％と、前年同期の約11.2％から上昇した。ただし、790万ドルの減価償却・減耗・償却費、150万ドルの支払利息、200万ドルの法人税費用を計上した後、GAAP純利益は損益分岐点近辺にとどまった。

RNG施設の操業・保守費用は、主にMcCartyおよびApexにおける保守実施時期を理由に、8.2％減の1,560万ドルとなった。一般管理費は、2025年度第2四半期に譲渡制限付き株式報酬の権利確定加速に伴う160万ドルの費用が含まれていたことから、15.2％減の770万ドルとなった。再生可能電力発電部門の操業・保守費用は、資本計上できないMontauk Agプロジェクト費用120万ドルを含み、5.3％増の510万ドルとなった。

キャッシュフローの数値は、四半期単独ではなく2026年の最初の6カ月間を対象としている。営業キャッシュフローは1,730万ドルから3,040万ドルへ増加した一方、設備投資は4,530万ドルから5,560万ドルへ増加した。このため、同期間の設備投資は営業キャッシュフローを約2,510万ドル上回った。

現金および現金同等物は、2025年12月31日時点の2,380万ドルから、6月30日時点で1,580万ドルに減少した。同期間にプロジェクト投資への資金拠出を続けたことで、総負債は1億2,870万ドルから約1億4,960万ドルへ増加した。

利益回復を主導したのは増産ではなくRIN収益化

売上高の19.7％増は、RNG生産量の3％増を大幅に上回った。操業由来で販売したRINは29.1％増の1,430万となり、GreenWaveからの分配は、2025年度第2四半期には比較対象となる寄与がなかった環境属性をもたらした。

一方、固定価格または最低価格契約の下で販売したRNG量は、契約満了後に約80％減少し、RNGコモディティ収益は約63.7％減少した。その結果、収益構成はコモディティ販売や生産量の伸びよりも、環境属性への依存度が高まった。

RINによる寄与には関連費用も伴った。Montaukは、GreenWaveのRIN分配およびパスウェイを通じた供給に関連して約830万ドルの費用を計上し、営業レバレッジが抑制され、営業損益は損益分岐点近辺にとどまった。その後、別途計上されたGreenWaveの持分法投資利益380万ドルが、税引前利益および純利益の黒字化に寄与した。

通期見通し

Montaukは通期のRNG売上高および生産量見通しを維持した一方、再生可能電力発電（REG）の見通しを引き下げた。REG見通しの修正は、Montauk Ag Renewables施設で売上高と発電が開始する時期に関する同社の現時点の見通しを反映している。

投資家が注視すべきリスク

• 環境属性への依存： コモディティ収益が大幅に減少するなか、売上高成長はRIN収益化が牽引した。したがって、RIN価格、パスウェイの経済性、環境属性に関する規制の変化は、売上高と収益性に重大な影響を及ぼす可能性がある。
• Montauk Agの実行： REG見通しの下方修正は、ノースカロライナ州プロジェクトの立ち上げ時期を反映している。スイッチギアの修正、原料回収設備の設置、一貫した生産量への移行は、引き続き重要な操業上の節目となる。
• 埋立地ウェルフィールドの稼働状況： McCarty、Apex、Bowermanの改善は生産量を増加させたが、操業上の変更と保守によりGalvestonとAtascocitaの生産量は減少した。業績は引き続き、埋立地ホストの集ガスシステムおよびプロジェクトの時期に左右される。
• 設備投資とレバレッジ： 6カ月間の設備投資は営業キャッシュフローを上回り、現金は減少、負債は増加した。営業キャッシュ創出がそれに応じて増加しなければ、継続的なプロジェクト投資が流動性への圧力を維持する可能性がある。

まとめ

Montaukの2026年度第2四半期の利益回復は、急速な生産量拡大ではなく、主にRIN関連収益、GreenWave合弁事業利益、管理費の低下によるものだった。調整後EBITDAとキャッシュ創出は改善したが、GAAPベースの収益性は損益分岐点近辺にとどまり、設備投資は営業キャッシュフローを上回った。次の重要な指標は、Montauk Agの立ち上げ、一貫した電力およびREC発電に向けた進捗、ならびにRNG生産量と環境属性の収益化が据え置かれた通期RNG見通しを支えるのに十分であり続けるかどうかである。