CF Industriesの2026年度第2四半期決算：売上高18%増、販売量15%減

CF Industries（NYSE: CF）は2026年度第2四半期の純売上高が22億2,000万ドルとなり、前年同期の18億9,000万ドルから約18%増加したと発表した。希薄化後EPSは前年同期の2.37ドルから4.73ドルへ上昇した。窒素肥料の販売価格上昇が販売量の15%減少を上回り、売上総利益率は51.5%に上昇した。調整後EBITDAは11億9,000万ドルとなり、6月末時点の現金および現金同等物は24億8,000万ドルだった。

主要決算データ

今四半期の中心的な特徴は、売上高の増加と製品販売量の減少が同時にみられた点にある。世界の窒素需給が逼迫し、イラン紛争に関連する混乱によって一段と制約されたことを受け、全セグメントで平均販売価格が上昇した。

収益性は売上高を上回るペースで改善した。売上原価は前年同期の11億4,000万ドルから10億8,000万ドルへ低下した。主因は販売量の減少だったが、長期化したYazoo Cityの操業停止に一部関連する保守費用の増加がこれを一部相殺した。

調整後EBITDAはnon-GAAP指標である。CF Industriesが報告した第2四半期のEBITDAは11億7,000万ドルで、前年同期の7億5,700万ドルから増加した。

価格上昇が販売量減少を上回る

総販売量は15%減少した。主にUAN、硝酸アンモニウム、アンモニアの販売減による。粒状尿素およびその他製品の販売増は一部の相殺にとどまった。Yazoo City Complexの稼働不能による供給減を除いても、販売量は前年同期比で約9%少なく、操業停止が減少の一部を説明する一方、そのすべてではないことを示している。

開示された2つのセグメント表は、価格が今四半期をどのように支えたかを示している。粒状尿素は価格と販売量がともに増加し、アンモニアは販売量が大幅に減少したにもかかわらず、売上高と利益率が上昇した。

開示された2セグメントのうち、より好調だったのは粒状尿素で、売上総利益は4億7,700万ドルとなった。アンモニアの売上総利益は2億2,900万ドルで、販売価格の上昇が需要減少と製品供給量の低下を補った。

当四半期のアンモニア総生産量は約240万トンだった。CF Industriesは上半期に利用可能なアンモニア生産能力の98%で操業した。ただし、同社の利用可能能力の定義には、稼働停止中のYazoo City Complexは含まれない。

収益性、キャッシュフロー、資本配分

連結ベースの売上総利益率拡大は、価格と販売量減少に伴う売上原価の低下に支えられた。天然ガスは当四半期、前年同期比で大きなコスト変動をもたらさなかった。売上原価に含まれる平均生産用ガスコストはMMBtu当たり3.37ドルで、前年同期の3.36ドルと比べほぼ横ばいだった。長期化したYazoo Cityの操業停止に伴う費用を含む保守費用の増加は、引き続き圧迫要因となった。

CF Industriesの直近12カ月の営業キャッシュフローは29億8,000万ドル、フリーキャッシュフローは18億2,000万ドルだった。これらは四半期ベースの数値ではなく、Blue Point One合弁事業に関連するキャッシュインフローおよびアウトフローを含む。

6月30日時点の現金および現金同等物は24億8,000万ドルで、このうち3億4,100万ドルはBlue Point Oneが保有していた。第2四半期の設備投資は2億7,100万ドルで、うち7,800万ドルは合弁事業に帰属した。

当四半期中、CF Industriesは2億3,000万ドルを投じて200万株を自社株買いした。四半期末時点で、現行の自社株買い承認枠のうち約14億8,000万ドルが残っていた。同社は7月に四半期配当を1株当たり0.60ドルと宣言し、前回の四半期配当から20%増額した。

2026年の操業・設備投資見通し

経営陣は、Yazoo Cityの操業停止とBlue Point Oneの建設が、生産量と設備投資に引き続き重要な影響を与えると見込む。通年のアンモニア生産量見通しにはYazoo Cityの操業停止継続を織り込み、連結設備投資には合弁パートナーが資金を拠出する支出も含まれる。

Blue Point Oneの持分はCF Industriesが40%、JERAが35%、Mitsuiが25%で、資金は持分に応じて拠出される。CF Industriesは同事業を連結するため、連結設備投資は最終的にCF Industries自身が負担する金額を上回る。必要な建設許可は7月に取得済みで、許可対象の建設工事は8月に開始する予定だった。

経営陣の窒素肥料市場見通し

経営陣は、世界の窒素肥料の供給制約が2026年末から2027年にかけても続き、需要は底堅く推移すると見込む。CF Industriesは、イラン紛争により現在までに尿素約400万～450万メトリックトン、アンモニア約100万メトリックトンが取引可能な供給から失われたと推定している。

ただし、北半球の需要が季節的に減少し、市場が中東の生産回復を織り込んだため、窒素肥料価格は第2四半期末までに紛争前の水準へ戻った。経営陣は、下半期入り時点の価格低下が、年初に先送りされた購入を支える可能性があるとみている。

同社は2026年の中国の尿素輸出量を400万～600万メトリックトンと予測しているが、政府政策、国内価格、在庫積み増し需要に左右される。北米では、経営陣は7月のアンモニアおよびUANの充填プログラムが強く受け入れられたとし、2027年の作付けシーズンに向けて堅調な需要を見込む。

最近のインサイダー取引

提供されたインサイダーデータによると、過去6カ月間に購入として分類された株式は233,485株、売却として分類された株式は664,213株で、純売却は430,728株となった。直近に報告された10件の取引は、市場での購入または売却ではなく、費用ゼロの株式報酬だった。提供された記録には、付与株数は記載されていなかった。

これらの株式報酬は提供データで付与株数が開示されていないため、提供された記録から経済的規模を評価することはできない。

投資家が注視すべきリスク

• 窒素肥料価格の正常化： 販売価格の上昇が販売量減少の主な相殺要因だったが、市場価格は四半期末までにすでに紛争前の水準へ戻った。さらなる正常化は、第2四半期にみられた価格面の支援を弱める可能性がある。
• 販売量の低迷継続： 報告ベースの販売量は15%減少し、Yazoo Cityの稼働不能による供給減を除いても約9%減少した。生産効率が維持されても、出荷量の継続的な低下は売上高を圧迫する可能性がある。
• Yazoo Cityの操業停止： 同施設の生産再開は2027年上半期まで見込まれていない。復旧コストの見積もりはなお最終化中であり、同社は保険で相当部分をカバーできると見込むものの、最終コストと時期は依然として不確実である。
• 天然ガス・保守費用： 第2四半期の生産用ガスコストはほぼ横ばいだったが、上半期の実現ガスコストはMMBtu当たり3.52ドルから4.01ドルへ上昇した。ガス価格または保守費用の上昇は、利益率拡大を制約する可能性がある。
• Blue Point Oneの実行・支出： 連結設備投資の増加が見込まれるなか、同プロジェクトは建設段階に入る。時期、資金拠出、建設の実行が、報告されるキャッシュフローと必要資本に影響する。

まとめ

CF Industriesの2026年度第2四半期業績は、窒素肥料価格の上昇が販売量の減少とYazoo Cityの操業停止継続を上回ったことが主な要因となった。売上総利益率と調整後EBITDAは拡大し、粒状尿素は価格と販売量の伸びが最も明確に表れた。注視すべき主な点は、窒素肥料価格が引き続き支援材料となるか、出荷量がいつ安定するか、Yazoo City再稼働の進捗、建設が加速するBlue Point Oneの資金需要である。