Blue Owl Technology Financeの2026年度第2四半期決算：投資収益5.8%増、EPS低下

Blue Owl Technology Finance Corp.（NYSE: OTF）は2026年度第2四半期の総投資収益が3億3,800万ドルとなり、前年同期の3億1,950万ドルから5.8%増加したと報告した。一方、GAAP希薄化後EPSは0.43ドルから0.33ドルへ低下した。ポートフォリオの拡大が投資収益の増加を支え、1株当たりNAVは前四半期比でほぼ横ばいの16.48ドルを維持したが、費用増加により純投資収益は減少し、純有利子負債自己資本比率は0.93倍へ上昇した。

主要業績データ

OTFの収益基盤は拡大したものの、営業費用は投資収益を大幅に上回るペースで増加した。実現・未実現利益の寄与縮小も、総利益の前年同期比較を圧迫した。

調整後NIIは、計上済みだが支払義務のないキャピタルゲイン・インセンティブ報酬の変動を除外する。2026年度第2四半期にはこのような調整はなかったため、GAAPベースと調整後のNIIはいずれも1株当たり0.30ドルだった。

ポートフォリオと投資活動

投資ポートフォリオの公正価値は146億8,000万ドルとなり、3月31日から約4.4%、前年同期から15.3%増加した。OTFは39業種にわたる205社の投資先企業に投資し、投資1件当たりの平均公正価値は7,160万ドルだった。

債務エクスポージャーは、シニアおよび変動金利商品に引き続き集中した。第1順位担保付シニア投資はポートフォリオの77.8%を占め、シニア担保付債務は81.4%、債務投資の96.7%は変動金利だった。継続計上中の債務および収益創出証券の公正価値ベース加重平均利回りは9.6%で、前四半期の9.5%から上昇し、前年同期の10.4%は下回った。

組成活動は前年同期を下回った。新規投資コミットメントは14億7,000万ドルから8億5,160万ドルへ減少し、実行済み投資も11億9,000万ドルから5億5,130万ドルへ減少した。売却および返済も2億2,230万ドルと大幅に減少したため、当四半期の実行済み投資はポートフォリオからの退出額を上回った。新規コミットメントの加重平均金利は9.0%で、前年同期の9.8%から低下した。

ポートフォリオ拡大で収益は増加したが、費用がNIIを抑制

前四半期比では、総投資収益は3億2,590万ドルから3億3,800万ドルへ増加した。経営陣は、この増加は主に純ポートフォリオの拡大と、返済に伴う配当収益の増加によるものだと説明した。

一方、営業費用は第1四半期の1億5,340万ドルから1億9,900万ドルへ増加した。同社はこの増加について、主に前四半期のキャピタルゲイン・インセンティブ報酬の戻入れがなくなったこと、および日次平均借入残高の増加に伴う支払利息の小幅な増加によるものだとした。この会計上の影響は重要である。1株当たりGAAPベースNIIは前四半期の0.37ドルから0.30ドルへ低下したが、報酬の戻入れを除外した1株当たり調整後NIIは0.29ドルから0.30ドルへ増加した。

前年同期比の費用比較も不利だった。支払利息は8,730万ドルから1億880万ドルへ増加し、管理報酬は3,250万ドルから5,390万ドルへ増加した。結果として、ポートフォリオと収益の拡大は純投資収益の増加につながらなかった。

流動性、レバレッジ、資本配分

OTFは四半期末時点で約2億1,400万ドルの現金と18億ドルの未使用クレジット・ファシリティ枠を保有していたが、実際の利用可能額は借入ベースの制約の影響を受ける可能性がある。負債総額の元本価値は73億ドルで、このうち26億ドルは無担保債だった。負債の純帳簿価額は71億6,000万ドルだった。

純有利子負債自己資本比率は、第1四半期末の0.85倍および前年同期の0.58倍から0.93倍へ上昇した。当四半期には、OTFは5億ドルの無担保債を発行し、担保付資金調達で1億5,000万ドルを追加し、リボルビング・クレジット・ファシリティを修正・延長した。資金調達残高の構成は担保付が63.8%、無担保が36.2%だった。

NAV、配当、自社株買い

1株当たりNAVは16.48ドルで、3月31日時点の16.49ドルからほぼ変わらなかったが、前年同期の17.17ドルを下回った。OTFは当四半期中に5,500万ドルの普通株式を買い戻し、同社はこれが1株当たりNAVに増価的だったとしている。

第2四半期の配当総額は1株当たり0.40ドルで、基本配当0.35ドルと、同社の上場に関連する特別配当0.05ドルで構成された。この総額は第2四半期の1株当たりNIIである0.30ドルを上回った。取締役会は第3四半期の基本配当を1株当たり0.35ドルと決議した。また、これまでに1株当たり0.05ドルの特別配当5回を決議しており、最終回の特別配当は2026年10月6日に支払われる予定である。

経営陣の見解

CEOのクレイグ・W・パッカー（Craig W. Packer）は、当四半期の安定性はポートフォリオの信用の質によるものだとし、借り手のファンダメンタルズは引き続き堅調だと述べた。非計上投資の公正価値ベースの比率は0.1%にとどまった一方、取得原価ベースの比率は第1四半期の0.3%から0.6%へ上昇した。

社長のエリック・ビソネット（Erik Bissonnette）は、クレジット・スプレッドの拡大と金利見通しの改善が、時間の経過とともに自己資本利益率の拡大を支える可能性があると述べた。また、20億ドル超の利用可能な流動性と、OTFの目標レンジ下限にあるレバレッジを、ソフトウェアおよびその他のテクノロジー関連投資に選別的に配分するための資源として挙げた。

投資家が注視すべきリスク

• 配当カバレッジ： 第2四半期の1株当たりNIIは0.30ドルで、基本配当の0.35ドルと配当総額の0.40ドルのいずれも下回った。特別配当は有限であり、基本配当のカバレッジは経常的な投資収益と費用に左右される。
• レバレッジと資金調達コストの上昇： 純有利子負債自己資本比率は0.93倍へ上昇し、支払利息は前四半期比、前年同期比ともに増加した。追加借入はポートフォリオの拡大を支える可能性がある一方、資金調達コストおよび信用損失に対する感応度も高める。
• 投資実行の鈍化と新規投資利回りの低下： コミットメントと実行済み投資は2025年度第2四半期から大幅に減少し、新規コミットメントの加重平均金利は9.0%へ低下した。こうした鈍化が続けば、将来の投資収益の成長を制約する可能性がある。
• 信用・評価の動向： 非計上投資は公正価値ベースでは低水準にとどまったが、取得原価ベースの非計上比率は前四半期比で倍増し0.6%となった。取得原価ベースと公正価値ベースの差は、影響を受けたポジションがすでに取得原価を下回る水準に評価替えされていることを示すが、さらなる悪化はNAVを圧迫する可能性がある。

まとめ

OTFの2026年度第2四半期の業績は、ポートフォリオの継続的な拡大、投資収益の増加、前四半期比で安定したNAV、第1四半期からの調整後NIIの小幅な増加を示した。一方で、資金調達費用と管理費用の増加、前年同期比でのNIIとEPSの低下、レバレッジの上昇、四半期NIIを上回る配当がこれらのプラス要因を相殺した。今後の業績は、投資実行のペースと価格設定、借入コスト、信用実績、および経常的な配当カバレッジを改善する同社の能力に左右される。