Solventumの2026年度第2四半期：オーガニック売上高9.5％増、見通し上方修正

Solventum（NYSE: SOLV）は2026年度第2四半期の売上高が22億900万ドルとなり、前年同期の21億6,100万ドルから2.2％増加したと発表した。GAAPベースの希薄化後EPSは0.51ドルから0.53ドルに上昇した。オーガニック売上高は9.5％増、調整後希薄化後EPSは50.9％増の2.55ドルとなったが、法務費用、分離関連費用、リストラクチャリング費用によりGAAP営業利益率は低下した。

主要財務実績

Solventumは2025年9月にPurification and Filtration事業を売却しており、報告ベースの売上高成長率は継続ポートフォリオの実績を過小に示している。事業売却と買収は全社の成長率を純額で8.3パーセントポイント押し下げ、為替は1.0パーセントポイント押し上げた。オーガニック成長は主に販売数量、製品ミックス、ERP切替前の事前注文によるものだった。

収益性は会計基準によって大きく異なった。売上総利益率は改善した一方、主に分離活動と純法務費用による販管費（SG&A）の20.1％増がGAAP営業利益を押し下げた。調整後実績では、これらの項目およびその他の特定項目を除外している。

調整後売上総利益率、調整後営業利益、調整後EPS、フリーキャッシュフローはいずれもnon-GAAP指標である。

事業・セグメント別実績

報告対象の3セグメントはいずれもオーガニック成長を達成し、営業利益率を拡大した。MedSurgは引き続き最大のセグメントであり、Health Information Systemsはセグメント利益率が最も高かった。

MedSurgでは、Advanced Wound Careの売上高はオーガニック成長率7.1％を含め、14.9％増の5億3,700万ドルとなった。Infection Prevention and Surgical Solutionsはオーガニック成長率10.1％を含め、11.3％増の8億3,600万ドルとなった。Advanced Wound Careの報告ベース成長率とオーガニック成長率の差には、2025年12月のAcera買収が一部反映されている。

Solventumはまた、Health Information Systemsを分離する意向を発表した。この取引案は、SolventumがMedTech事業により注力できる体制とする一方、ソフトウェア事業が独自の成長・イノベーションの優先課題を追求できるようにすることを目的としている。Health Information Systemsの当四半期売上高は3億5,400万ドルで、セグメント営業利益は1億4,500万ドルだった。

タイミング要因が調整後実績を押し上げる一方、法務・分離費用がGAAP利益率を圧迫

当四半期のオーガニック成長と利益率拡大の一部は、タイミング関連の要因によるものだった。ERP切替前に受けた事前注文が売上高に寄与し、ERP関連のタイミング効果とIEEPA関税の還付が調整後営業利益率を支えた。これらの要因により、当四半期のオーガニック成長率9.5％および調整後営業利益率28.4％の持続性は重要な注視点となる。

一方、売上総利益率が上昇したにもかかわらず、GAAP営業利益率は低下した。GAAP営業利益1億8,100万ドルから調整後営業利益6億2,700万ドルへの調整には、訴訟関連費用1億5,700万ドル、3Mからのスピンオフおよび分離関連費用1億4,500万ドル、償却費9,000万ドル、リストラクチャリング費用4,200万ドルなどが含まれた。このことが、調整後EPSがGAAP EPSを大幅に上回るペースで上昇した理由を説明している。

収益性、キャッシュフロー、バランスシート

支払利息の減少がGAAP営業利益の低下を一部相殺した。純支払利息は1億300万ドルから6,400万ドルに減少し、営業利益が減少したにもかかわらず純利益はわずかに増加した。

四半期の営業キャッシュフローは2億2,700万ドルに増加し、フリーキャッシュフローは1億4,400万ドルに達した。経営陣は、この実績の一部について納税支払いのタイミングと保険金収入によるものだと説明しており、当四半期のキャッシュ創出は営業利益だけによるものではなかった。

上期の数値は四半期実績と比べて引き続き低調だった。6月30日までの6カ月間の営業キャッシュフローは3,800万ドル、フリーキャッシュフローは1億2,900万ドルのマイナスで、前年同期はそれぞれ1億9,800万ドル、2,100万ドルのマイナスだった。上期には売掛金が2億8,600万ドルのキャッシュを使用した。

現金および現金同等物は、2025年末の8億7,800万ドルから4億300万ドルに減少した。Solventumは上期に自己株式に3億5,500万ドルを支出した。一方、6月30日時点の短期債務は5億600万ドル、長期債務は45億7,300万ドルだった。

2026年度通期業績見通し

Solventumは主要な通期non-GAAP業績見通し3項目をすべて引き上げた。レンジの上昇は、オーガニック成長、調整後利益、キャッシュ創出に対する確信の高まりを示すが、ERPのタイミングとSKU廃止は引き続き売上高見通しに関連する要因である。

SKU廃止による推定100bpの影響を除くと、オーガニック成長率は3.5％～4.0％となる見通しである。上期のフリーキャッシュフローが1億2,900万ドルのマイナスだったことを踏まえると、更新後の通期レンジは下期のフリーキャッシュフローが約3億2,900万～4億2,900万ドルとなることを示唆している。

投資家が注視すべきリスク

• ERP関連の受注タイミング： 事前購入が第2四半期のオーガニック成長を押し上げ、その後の四半期に売上高パターンのばらつきをもたらす可能性がある。
• 利益率の正常化： IEEPA関税の還付とERP関連のタイミング効果が利益率拡大に寄与しており、これらの恩恵がない場合、調整後収益性は異なる可能性がある。
• 法務・分離費用： 訴訟、リストラクチャリング、分離活動により、GAAP実績と調整後実績の間に大きな差が生じた。計画中のHealth Information Systems分離は、追加的な実行面およびコスト面の考慮事項をもたらす。
• キャッシュ転換： 第2四半期のキャッシュフローは納税支払いのタイミングと保険金収入の恩恵を受けた一方、上期のフリーキャッシュフローはマイナスにとどまった。更新後の通期目標の達成には、下期のキャッシュ創出を大幅に強化する必要がある。
• ポートフォリオとSKUの影響： Purification and Filtration事業の売却は引き続き報告ベース比較の重しとなる一方、計画中のSKU廃止は通期のオーガニック成長率を約100bp押し下げる見込みである。

まとめ

Solventumの2026年度第2四半期実績は、幅広いオーガニック成長と調整後利益率の上昇がみられた一方、法務、リストラクチャリング、分離関連費用がGAAP収益性を引き続き圧迫した。すべての報告対象セグメントが拡大し、経営陣は通期業績見通しを引き上げた。今後の四半期における主な注視点は、ERPおよび関税関連の恩恵が正常化した後の売上高と利益率の推移、フリーキャッシュフロー目標の引き上げ達成に十分なキャッシュ転換の改善、そして計画中のHealth Information Systems分離の進捗である。