F&Gの2026年度第2四半期決算：時価評価影響でGAAP損失

F&G Annuities & Life（NYSE: FG）は、6月30日終了の2026年度第2四半期の売上高が前年同期の13億6,400万ドルから約4%増の14億2,100万ドルになったと発表した。一方、希薄化後EPSは前年同期の0.26ドルの利益から0.62ドルの損失に転じた。純額で不利な時価評価影響がGAAP損失の主因となり、調整後利益もオルタナティブ投資収益の減少と商品マージンへの圧力を受けて低下した。それでも、再保険控除前のAUMは過去最高の747億ドルに達した。

主要財務結果

金利・投資収益が6億8,200万ドルから7億1,800万ドルへ増加し、認識済み純利益も5,100万ドルから2億9,000万ドルへ増加したことで、売上高は伸びた。一方、生命保険料およびその他手数料は6億800万ドルから3億9,400万ドルへ減少し、この増収を一部相殺した。

給付金・費用合計は売上高を上回るペースで増加し、13億700万ドルから15億1,500万ドルとなった。給付金および保険契約準備金のその他変動は9億9,300万ドルから11億4,900万ドルへ増加し、税引前損失9,400万ドルの一因となった。

調整後純利益は、特定の市場関連・会計上・非経常項目を除外したnon-GAAP指標である。GAAP損失の代替ではなく、GAAP損失と併せて考慮すべき指標とされる。

事業・販売実績

再保険控除前AUMは692億ドルから8%増の747億ドルとなり、同社最高を更新した。ただし、保有AUMは1%増の559億ドルにとどまった。F&Gによると、保有AUMにはプラスの資産フローが反映された一方、F&G Life Re（Bermuda）の売却に伴う既契約ブロック18億ドルの出再と、ファンディング・アグリーメントを裏付けとする債券7億5,000万ドルの満期がこれを相殺した。

販売額は主に、F&Gがオポチュニスティック販売量を抑制したことにより減少した。前年同期には過去最高に近いオポチュニスティック販売が含まれていた一方、F&Gは2026年度第2四半期に価格規律と資本配分を優先した。コア小売販売は、指数連動型年金に支えられて比較的安定していた。

オポチュニスティック販売の主な変化は、複数年保証年金の減少であり、ファンディング・アグリーメントの増加がこれを一部相殺した。F&Gは、これらのオポチュニスティック販売量は価格採算性や市場環境に応じて大きく変動し得ると指摘した。販売額は経営陣による業務指標であり、GAAP売上高と同等ではない。年金およびファンディング・アグリーメントの販売の多くは預金負債として計上される。

収益性と貸借対照表

AOCIを除く調整後自己資本利益率は8.8%から8.0%へ低下し、調整後ROAは71ベーシスポイントから68ベーシスポイントへ低下した。直近12カ月の調整後ROAは85ベーシスポイントで、2025年度通期と一致した。

総資産は2025年12月31日時点の984億ドルから、6月30日時点で1,036億ドルへ増加した。現金および現金同等物は15億ドルから21億ドルへ増加した一方、支払手形は22億4,000万ドルでほぼ横ばいだった。

AOCIを除く普通株主資本は60億ドルで、1株当たり45.93ドルだった。AOCIを除く1株当たり簿価は、2025年末の44.43ドルから1.50ドル増加した。累積その他包括損失の拡大と自己株式の増加により、GAAPベースの総資本は47億ドルへ減少した。

F&Gは当四半期に1億2,800万ドルを株主へ還元した。このうち普通株・優先株配当は3,700万ドルで、平均価格27.27ドルで普通株約330万株を買い戻すために9,100万ドルを充てた。同社は、これらの買い戻しを本源的価値の評価とは位置づけなかった。

信用パフォーマンスは安定を維持した。投資適格証券は保有固定満期証券の97%を占めた。また、信用関連の減損は過去5年間で平均6ベーシスポイントとなり、2026年度上期を通じて価格設定上の想定を下回った。

市場影響がGAAP損失を招くも、調整後利益も弱含み

F&Gは、四半期のGAAP損失のうち1億4,400万ドルを純額で不利な時価評価影響に、さらに2,200万ドルを調整後利益から除外したその他の不利な項目に起因するものとした。市場影響は投資、デリバティブ、負債関連の会計項目にまたがって反映されるため、認識済み利益の売上高項目だけを切り離して見るべきではない。

これらの項目を除外した後も、調整後純利益は1億300万ドルから8,500万ドルへ減少した。オルタナティブ投資収益は、1株当たり0.50ドルの6,700万ドルから、1株当たり0.38ドルの4,900万ドルへ減少し、両期間とも経営陣の長期的な期待リターンである約12%を下回った。

F&Gによると、価格規律によりコアスプレッドは一貫していた。ただし、F&G Life Re（Bermuda）の売却、解約手数料収入の減少、その他負債コストの上昇により、商品マージン合計は低下した。資産成長、フロー再保険手数料、オウンド・ディストリビューション・マージン、費用規律が一部相殺要因となった。

経営陣の見解

CEO兼社長のConor Murphyは、再保険控除前AUMの過去最高、コア小売販売の継続的な進展、安定した信用パフォーマンスを強調した。経営陣は、オポチュニスティック販売の減少を、価格規律と資本配分規律を意図的に適用した結果として説明した。

F&Gの長期的な優先課題には、スプレッドベースの保険事業を継続しながら、手数料ベースで高マージンかつ資本集約度の低い収益源を拡大することが含まれる。経営陣はまた、再保険関係と既契約からの利益創出を財務上の柔軟性の源泉として挙げた。

投資家が注視すべきリスク

• 市場関連の利益変動性： 1億4,400万ドルの不利な時価評価影響は、投資、デリバティブ、負債の再測定がGAAP利益に大きな変動をもたらし得ることを示している。
• オルタナティブ投資リターン： オルタナティブ投資収益は前年同期比で減少し、経営陣の長期的な期待リターンを下回った状態が続いた。これは調整後利益と総資産利益率の重しとなった。
• 販売額と保有資産の成長鈍化： 総販売額と純販売額は大幅に減少し、再保険控除前AUMが8%増加したにもかかわらず、保有AUMの増加は1%にとどまった。販売額の継続的な減少や再保険フローの増加は、保有資産の成長を制約する可能性がある。
• 商品マージンへの圧力： バミューダでの再保険取引、解約手数料収入の減少、負債コストの上昇が商品マージン合計を低下させた。これらの圧力が続く期間は、調整後利益の推移に影響する。

まとめ

F&Gの2026年度第2四半期の業績は、再保険控除前AUMの過去最高と、販売額の減少および収益性の悪化が併存する内容となった。市場関連の会計影響がGAAP損失を招いたが、オルタナティブ投資収益の減少と商品マージンの低下により、調整後利益も減少した。注目点は、保有AUMの成長、コア販売とオポチュニスティック販売の構成、オルタナティブ投資リターン、そして資産成長と費用規律が継続するマージン圧力を相殺できるかどうかである。