Blue Owl Capitalの2026年度第2四半期決算：投資収益17.4％減、NAV低下

Blue Owl Capital Corporation（NYSE: OBDC）は2026年度第2四半期の総投資収益が4億130万ドルとなり、前年同期の4億8,580万ドルから約17.4％減少したと発表した。希薄化後EPSは前年同期の0.27ドルから0.13ドルへ低下した。GAAP純投資利益（NII）は1株当たり0.36ドル、調整後NIIは同0.34ドルだったが、実現・未実現投資損失が利益を圧迫し、純資産価値（NAV）の前四半期比低下にも寄与した。

主要利益データ

前年同期比での投資収益減少は、非支配・非関連投資からの受取利息収益に集中した。同収益は3億8,480万ドルから2億7,220万ドルへ減少した。一方、支払利息は1億5,160万ドルから1億2,300万ドルへ低下し、費用減少が一部を相殺した。

前四半期比では状況が改善した。総投資収益は第1四半期の3億9,680万ドルから増加し、配当収益の増加と、優先株式の実現に伴う非経常的なその他収益が寄与した。平均借入残高の低下で支払利息が減少したことから、総費用は2億3,480万ドルから低下し、調整後NIIは1株当たり0.31ドルから0.34ドルへ上昇した。

調整後指標は、2025年1月のBlue Owl Capital Corp. IIIとの合併で取得した投資に設定された取得原価に起因する非現金収益、ならびに利益と損失を除外している。

ポートフォリオと投資活動

OBDCの投資ポートフォリオの期末公正価値は約150億ドルで、3月31日時点の153億4,000万ドルから減少した。同社は3億1,930万ドルの新規コミットメントを実行し、2億1,860万ドルの新規投資を資金供給した一方、売却・返済の合計は7億4,670万ドルだった。新規コミットメントは、第1四半期の6億7,600万ドルおよび2025年度第2四半期の11億2,000万ドルからも減少した。

ポートフォリオは引き続き、シニア担保付き変動金利債務に集中した。第1順位ローンは絶対額の公正価値が低下する一方、ポートフォリオに占める比率は上昇した。優先株式の公正価値は、2億5,590万ドルの優先株式の売却・返済を受け、5億3,690万ドルから2億6,250万ドルへ低下した。

非アクルーアルのデータは、信用状況が一様ではないことを示している。公正価値ベースの指標は改善した一方、取得原価ベースの指標は上昇した。これは、評価額がポートフォリオに占める割合は小さくなったものの、非アクルーアルとなった投資の当初原価は増加したことを示している。

収益性、流動性、バランスシート

借入の減少は費用面で重要な相殺要因となった。日次平均借入残高は前四半期の93億ドルから84億ドルへ減少し、支払利息の低下を通じて総費用は2億3,480万ドルから2億2,450万ドルへ減少した。

6月30日時点で、OBDCの現金および使途制限付き現金は約2億3,800万ドル、元本ベースの債務残高は80億ドルだった。純有利子負債資本倍率は第1四半期の1.13倍、前年同期の1.17倍から1.11倍へ低下した。同社はまた、借入ベースの制約に従うことを条件として、42億ドルの未使用クレジット・ファシリティ枠を報告した。

OBDCは四半期中に8億ドルの無担保債務を発行し、リボルビング・クレジット・ファシリティを修正・延長した。資金調達残高に占める無担保借入の比率は66.4％、担保付き借入の比率は33.6％であり、同社は財務制限条項を順守していた。

同社は普通株式を約3,500万ドル買い戻した。OBDCは、この自社株買いが1株当たりNAVの増加に寄与したとしたが、株式が割安だったとは説明していない。

配当カバーを維持した一方、評価損がNAV低下を招く

1株当たり調整後NIIの0.34ドルは、基本配当0.31ドルと追加配当0.02ドルで構成される、当四半期の宣言済み配当総額0.33ドルをカバーした。1株当たりGAAP NIIは0.36ドルとこれを上回ったが、1株当たり0.22ドルの純実現・未実現損失により、営業活動による純資産の純増加額は1株当たり0.13ドルへ抑制された。

これらの評価損により、配当カバーとNAVに寄与する自社株買いにもかかわらず、NAVは前四半期の14.41ドルから14.26ドルへ低下した。経営陣は、この低下は主に少数の投資に対する評価引き下げによるもので、宣言済み配当を上回る利益と自社株買いの効果が一部を相殺したと説明した。取締役会は別途、2026年度第3四半期の基本配当を1株当たり0.31ドルに決定した。

経営陣のコメント

CEOのCraig W. Packer氏は、投資先企業の事業動向は安定を維持し、信用実績は経営陣の想定に沿って推移したと述べた。経営陣は、市場環境の安定化により新たな機会がより魅力的になっているとみているが、そのコメントでは投資組成を急増させるのではなく、選別的な資本配分が強調された。

OBDCは、レバレッジの低下と利用可能な流動性が投資を追求する柔軟性をもたらすとみている。返済額が新規投資への資金供給を引き続き上回り、収益を生むポートフォリオの規模を縮小させているため、この余力は重要となる。

投資家が注視すべきリスク

• さらなるポートフォリオの評価引き下げ： 少数の投資が当四半期のNAV低下を招いた。NIIがプラスを維持しても、追加的な評価圧力によりNAVと報告EPSが低下する可能性がある。
• 非アクルーアルの混在した動向： 非アクルーアル投資のエクスポージャーは公正価値ベースで低下した一方、取得原価ベースでは上昇した。影響を受ける投資の業績と回収価値は、今後の業績にとって重要となる。
• 投資実行ペースの鈍化： 売却・返済額は新規投資への資金供給額を大幅に上回った。この状況が続けば、平均ポートフォリオ規模の縮小により、資金調達コストの低下にもかかわらず投資収益に圧力がかかる可能性がある。
• 変動金利と利回りへのエクスポージャー： 債務投資のおよそ96％は変動金利であり、ポートフォリオの加重平均利回りは9.9％へ低下した。ベースレートまたはスプレッドがさらに変動すれば、投資収益に影響する。

まとめ

OBDCの2026年度第2四半期は、配当収益とその他収益の増加に借入コストの低下が重なり、NIIが前四半期比で改善した。調整後NIIは宣言済み配当をカバーしたが、投資損失がNAVを押し下げ、GAAP EPSも減少させた。注目点は、返済に対する新規投資実行のペース、評価引き下げを受けた投資の信用実績、ポートフォリオ利回り、ならびにレバレッジ低下が投資基盤の縮小を引き続き相殺できるかどうかである。