ESMA、米国のブローカーが暗号資産を証拠金として提出可能となる中、トークン化された担保について質問

欧州の市場規制当局は、トークン化された国債がデフォルト発生時の清算メンバーをカバーするために十分な速さで売却できるという証明を求めている。

欧州証券・市場監督機関（ESMA）は本日、証拠提出を要請した。これはワシントンが先物ブローカーに暗号資産を証拠金として投稿することを許可してから10ヶ月後である。

ESMAはどのような証拠を求めているのか？

欧州証券・市場監督機関（ESMA） 知りたいこと すでに承認されている資産のトークン化バージョンが、市場がストレスを受けた際に信頼できるかどうか。

このレビューでは、分散型台帳上に直接発行されるトークン化資産と、従来のシステムに既に保管されている保有高をコピーした「デジタルツイン」と呼ばれる資産が含まれる。

ESMAの質問 は、買い手と売り手の間に位置する清算ハウスである中央カウンターパーティ（CCP）に向けられている。これらは取引メンバーが破綻した場合にも被害を吸収する役割を果たす。ESMAへの回答は2027年1月15日までに提出すること。

ESMAのCCP監督委員会委員長を務めるクラウス・レーバー氏は、担保は高品質で法的に執行可能かつ売却しやすいものでなければならないと述べた。さらに、危機時や清算メンバーのデフォルト発生時でも実質的にアクセスしやすいものであるべきだと付け加えた。

業界の一部企業、例えば ユーレックスクリアリング, はすでに動き出している。ドイツ証券の清算所は2025年7月、DLTを活用した担保サービスを開始し、このサービスをCCPから提供される初の同種サービスとして位置づけた。JPモルガンは、オランダの年金投資家PGGM向けに最初の実際の取引を実施し、有価証券を別の保管場所から移動させた。

9月、Eurosystemは Pontes, を立ち上げた。これは機関投資家が中央銀行通貨でトークン化資産の取引決済を行えるシステムである。ESMAは、Pontesがブロックチェーンシステムを既存の決済システムに接続することで、トークン化された担保をサポートする可能性があると述べた。

ESMA会長のヴェレナ・ロス氏は、今回の見直しは「トークン化市場が安全かつ大規模に運営されるための条件を整備する」というより大きな取り組みの一環であると述べた。また、これらの市場には明確な法的ルール、相互に良好に連携するシステム、適切な監督が必要だと付け加えた。

ESMAは、2027年第1四半期にCCPからの回答を検討し、ルール変更が必要かどうかを決定する予定だと述べています。

トークン化された担保に対するCFTCの規則は何ですか？

2025年12月、CFTCの市場参加者部門および清算・リスク部門は 発行 トークン化された担保に関するStaff Letter 25-39、および現在再発行されたStaff Letter 26-05（先物取引仲介業者が支払い用ステーブルコイン、ビットコイン、イーサリアムを証拠金として受け入れることを認めるノーアクションスタンス）があります。

これらのレターは、ビットコイン、イーサリアム、支払い用ステーブルコインをデリバティブ担保として使用するパイロットプログラムを含む、同機関の「Crypto Sprint」から生まれました。

デリバティブ清算機関は、「クレジット、マーケット、流動性リスクが最小限」という基準を満たす場合、ヘアカットを毎月見直す条件付きで、クリプトやステーブルコインを含む暗号資産を初期証拠金として受け入れることができます。

ブローカーは、自らのビットコインおよびイーサリアムポジションに対して少なくとも20%、支払い用ステーブルコインに対して2%の証拠金を保有する必要があり、これはSECのブローカー・ディーラーガイダンスと一致しています。

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