Kalshi、米国初の永続型原油先物でCMEに挑戦

Kalshiは、金融で最も古い分野の一つを全く異なる取引モデルへと引き込もうとしている。米国規制当局に対し、満了日に到達するまで10年間存続する原油先物契約の承認を求めている。

製品自体はウェストテキサスインターミディエイト（WTI）原油を追跡するはずだが、ここで真に重要なのは製品の構造である。

トレーダーは、原油に対する同じポジションを維持するために契約を絶えずロールする必要はない。商品先物取引委員会（CFTC）は、この実験が規制対象の米国商品取引に含まれるかどうかを判断するため、45日間の猶予を与えられている。

Kalshiは、1回の原油取引が永遠に近いほど長く続くことを望んでいる

通常の原油先物はカレンダーが紐付いています。トレーダーはエクスポージャーを購入し、契約満期に近づくと、引き続きポジションを持ちたいトレーダーは翌月へロールオーバーする必要があります。このロールオーバー作業は退屈なものですが、取引コスト、価格スプレッド、およびトレードのタイミング不良により資金が目減りし始めると状況は一変します。

実質的にKalshiはこう問いかけています。「なぜこれを数週間または数ヶ月ごとに繰り返さなければならないのか？」と。

同社が提案する契約は、WTI市場の価格に連動する資金調達戦略を採用しつつ、1つのポジションを10年間維持可能にします。原油へのエクスポージャーを長期間保有する者にとって、これはよりシンプルなメカニクスを意味します。契約を絶えずロールオーバーする必要がなく、さらにオクラホマ州カーシンでの物理的引渡し局面へ誤ってロールオーバーしてしまうリスクも低減されます。そこではトレーダーは原油バレルの実物受渡しの意図を持っていませんでした。

同社はまた、単一の長期存続契約が、流動性を一連の異なる満期日に分散させるのではなく、取引活動を1箇所に集約するのに役立つと考えています。

そのアイデアは、非常に都合の良い時期に到来しています。

イラン情勢による戦争は、原油を今年最も激しく取引されているマクロ資産の一つに変えました。ヘッジファンド、機関投資家、個人トレーダーすべてが、地政学的な見出しが価格を振り回し続ける中、エネルギーの変動を追っています。

WTI先物は1月以来、バレルあたり約60ドルの範囲で推移しており、これはまさにトレーダーが執行、ローオーバーコスト、そして自社のインスツルメントが十分に柔軟かどうかを気にし始める環境です。

この契約は月曜日から金曜日までの24時間取引されます。契約が永遠に続くわけではありませんが、10年という期間は十分長く、通常取引においてそれを利用する平均的な人が違いを気にすることはほとんどないでしょう。

しかし、一つ問題があります。規制当局はこの契約を通常の取引所上場として扱うことができないのです。

永続的な性質を持つデリバティブはより厳格な審査の対象となるため、Kalshiは他の製品で多くの取引所が行うような自己認証を行うことはできません。CFTC（商品先物取引委員会）は、その申請書を独自の基準で審査しなければなりません。

この申請は、最近石油取引のルール変更を試みたもののそれを断念したCMEグループにとって、タイミング的に不運な時期に持ち込まれました。

CMEは撤退しましたが、Kalshiはさらに推進しています

CMEは、24時間365日取引可能な契約の初期バージョンを開発していました。しかし、この提案は石油業界および規制当局から強い反対に遭いました。

争点となったのは、トレーダーが土曜日に原油先物を取引したいかどうかだけではありませんでした。物理的な原油市場は基準価格に基づいて価格設定されており、絶え間ない取引が現実と整合するかどうかは明確ではありませんでした。

CFTC（商品先物取引委員会）は当初、この計画を阻止し、数ヶ月にわたる議論を引き起こしました。最終的にCMEはこの案を白紙撤回しました。

Kalshiは異なるアプローチを採用しています。同社のマーケットは週末に停止しますが、契約自体はほぼ期限切れにならない仕組みです。

両社には過去の経緯もあります。CMEの執行役員は永続先物に対して批判的な立場を取っており、今年初めにはCFTCがKalshiに対し、同じ広範な派生商品の概念に基づく暗号通貨連動版の販売を認めた決定に対して訴訟を起こしました。

そして、原油だけがKalshiを取り巻く規制上の争点ではありません。

オハイオ州、他の38州、およびワシントンD.C.は、Kalshiのスポーツイベント契約に関する別の法的争いを米最高裁判所が審理するよう請願しました。10月7日付の申立書において、オハイオ州はFlaherty v. KalshiEX, LLC.（事件番号：26-299）でニュージャージー州を支持しています。

この争点は、スポーツイベント契約が商品取引法の下でスワップに該当するか、そして該当する場合、連邦の商品法が州のギャンブル法を優先するかどうかにあります。

第三巡回区ではKalshiが勝訴し、スポーツイベント契約は連邦管轄下のスワップと見なされました。第九巡回区はKalshiに不利な判決を下し、ネバダ州のギャンブル法の適用が維持されると判断しました。第六巡回区もまた、連邦の商品法が州のギャンブル法を優先するという主張に反対しました。

類似の他の法的争いは、第二、第四、第七、第八、第十巡回区、およびマサチューセッツ州最高司法法院で依然として係属中です。

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