シティ、金価格5,000ドルへ強気：原油安がカタリストとなる理由

シティは2026年第3四半期のブレント原油価格予測を1バレル＝86ドルに引き上げたものの、第4四半期予測の70ドルと2027年予測の65ドルは据え置いた。同行は、世界の総合石油製品価格が1バレル＝120ドルを突破したことに触れ、この異常事態は原油価格が2022年の高値に戻ったことではなく、主に精製マージンの急騰に起因していると指摘した。

海峡経由の海上輸送が再開されれば、世界の原油市場は需給ひっ迫から過剰供給へと移行する可能性がある。エネルギーコストの下落はインフレ圧力を和らげ、米連邦準備制度理事会（FRB）による追加緩和の余地を生むほか、ドル安と実質金利の下落は利息を生まない金にとって追い風となる。原油高が新興国の財政および対外収支に与える圧力が和らげば、金現物需要も回復する可能性がある。

特筆すべき点として、シティは8月以降の金価格の上昇について、現物需要が追いついていない一方で、投機的ポジションやペーパーゴールド取引が主導していると考えている。したがって、短期的な押し目はむしろポジションを構築する機会と見なすことができる。海峡の封鎖が長期化したとしても、金の下値リスクは限定的だ。ただし、世界的な株式市場が急調整し、投資家が他の資産の損失を補填するために金を売却した場合は、金価格が一時的に反落する可能性がある。

シティの5,000ドルという目標価格は、海上輸送の再開後に原油価格が下落し、それがインフレ、金融政策、米ドル、現物需要に与える連動的な影響を見込んだものだ。短期的なボラティリティは無視できないものの、中央銀行による金の購入、準備資産配分の変化、財政持続可能性への懸念は、引き続き金価格の重要な構造的支えとなっている。

ゴールドマン・サックスの金属取引部門グローバル責任者を務めるトニー・キム氏は、1月の高値からの金価格の反落について、強気相場の終焉ではなく「長期的な一時休止」に過ぎないとみている。世界の年間金生産量が約3,500トンであるのに対し、各国の中央銀行による年間の金購入量は、ロシア・ウクライナ紛争前の約400〜500トンから約1,000〜1,100トンへと急増している。供給が引き締まっていることで、新たな資金流入が金価格を押し上げやすい環境となっている。同氏は、1オンス＝4,000ドル近辺でソブリン（公的機関）や機関投資家の買い意欲が存在していると考えている。

中国人民銀行のデータによると、2026年8月末時点における中国の金保有量は7,673万オンスに達し、7月末から65万オンス増加して22カ月連続での買い増しとなった。ソシエテ・ジェネラルやドイツ銀行、さらには複数の資産運用機関も金市場へと回帰している。一方、UBSは、外貨準備の運用担当者による通貨資産の再評価に加え、株と債券の相関関係の変化や米国の財政圧力の高まりを受け、金が従来備えていた実質金利に対する感受性が低下していると指摘した。

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