ブロードコム vs. マーベル：どちらのAIチップ銘柄が買いか？

マーベルの第2四半期決算における最大の注目点は、売上高の成長が続いたことだけでなく、AI関連事業の加速が続いた点にある。

同社の第2四半期売上高は前年同期比37%増の27億4000万ドルとなり、データセンター事業の売上高は同46%増の22億ドルに達し、全体の売上高伸び率を顕著に上回った。同社は第3四半期の売上高を約31億5000万ドルと見込んでおり、前四半期比での急速な成長が維持されることを示唆している。

マーベルは中長期の売上高目標も再び引き上げた。現在、同社は2027年度の売上高を約120億ドル、2028年度の売上高を約180億ドルと見込んでおり、従来の目標であった約115億ドルおよび約165億ドルからそれぞれ上方修正した。経営陣は、カスタムチップ事業が2027年度後半に大幅に加速すると予想している。

一方、マーベルのデータセンター売上高の46%増加、持続的な堅調なAI受注、そしてカスタムチップ事業のさらなる加速見通しは、決算発表を控えるブロードコムにとってもポジティブなシグナルとなっている。

マーベルの業績は、クラウドコンピューティング企業がAIインフラ投資を大幅に削減しておらず、カスタムアクセラレータ、高速スイッチングチップ、光インターコネクト、ストレージコントローラが引き続き需要拡大局面にあることを示している。したがって、グーグルのTPU、AIネットワーキング、その他のカスタムXPUプロジェクトによるブロードコムの売上高も、引き続き堅調に推移すると予想される。

FactSetは、ブロードコムの当四半期の売上高を前年同期比約85%増の約294億9000万ドル、調整後1株当たり利益を3.24ドルと予想している。マーベルやエヌビディア（NVDA）が最近公表した決算と合わせると、ブロードコムが市場予想を達成するか、わずかに上回る可能性は比較的高い。

しかし、決算発表後のマーベルの株価反応は警告も発している。すでにAIの主な受益企業とみなされている企業にとって、単にコンセンサス予想を上回るだけでは株価の上昇を牽引するには不十分な場合があり、今後のAI売上高に関する経営陣のガイダンスがさらに重要になるということだ。

マーベルと比較した場合、ブロードコムの最も顕著な優位性は、その規模、顧客基盤、そして収益性にあります。

ブロードコムは長年にわたり、主要クラウドコンピューティング企業がカスタムAIチップを開発する際の重要なパートナーであり、グーグルのTPUはその最も代表的なプロジェクトの1つです。さらに、同社はMetaやOpenAIなどの主要AI顧客との提携も拡大しています。

これらの提携は通常、単発的なチップ注文ではなく、複数の製品サイクルにわたる長期プロジェクトです。顧客がAIモデルやデータセンターインフラのアップグレードを継続する中、ブロードコムは次世代カスタムアクセラレータから高い収益の可視性を得ています。

カスタムAIチップにとどまらず、ブロードコムはマーベルが短期間で完全に再現することは困難な競争優位性、すなわちAIネットワーキングを有しています。

単一のデータセンタークラスタ内で数千から数万個ものAIアクセラレータが接続されると、高速スイッチングチップ、ネットワーク機器、光相互接続の重要性が相応に高まります。ネットワーキングチップ分野におけるブロードコムの長期的な蓄積により、同社は「AIコンピューティング」と「AI相互接続」の両方の設備投資から恩恵を受けることができます。

さらに、ブロードコムはより強力なキャッシュフローと多様化された事業構造を誇っており、前四半期のフリーキャッシュフローは102億6,000万ドルに達し、売上高の46%を占めました。VMwareなどのインフラストラクチャ・ソフトウェア事業は、半導体受注の変動が全体業績に与える影響を軽減することができます。

グーグルとマーベルの提携拡大は、両社を比較する上で最も注目されているトピックの1つです。マーベルはすでにグーグルのカスタムAIチップのサプライチェーンに参入しており、今後はさらに多くのTPU関連アクセラレータ、インターフェースコントローラ、ストレージ、周辺チップのプロジェクトに参加する可能性があります。

しかし、グーグルがマーベルを採用したからといって、ブロードコムがすぐに代替されることを意味するわけではありません。

ブロードコムとグーグルの提携は2031年まで延長されており、将来のTPU製品や関連するAIネットワーキング機器を網羅しています。両社が長年にわたる半導体の共同開発を通じて蓄積してきた設計経験、知的財産、量産能力は、短期間で完全に他社へ移行できるものでもありません。

より合理的な説明としては、グーグルがTPUの導入規模を拡大し、外部販売を推進し続ける中で、サプライチェーンの強靭性を高め、単一パートナーへの依存度を低減するためにサプライヤー数を増やす必要があるという点が挙げられます。

将来的には、ブロードコムが中核となるTPUやAIネットワーキング・プラットフォームへの関与を続ける一方で、マーベルが一部の新規プロジェクト、推論用チップ、あるいは周辺コントローラの受注を獲得する可能性があります。AIインフラ市場が現在も急速に拡大していることを踏まえると、両社の関係は必ずしも単純なゼロサムゲームではありません。

グーグルのサプライヤー多角化は、特定プロジェクトにおけるブロードコムのシェアの重荷となる可能性があるものの、AIチップ需要全体が成長し続ける限り、ブロードコムとマーベルの双方が同時に収益を拡大する機会は依然として残されています。

2026年の業績の確実性のみを比較する場合、現時点ではブロードコムが優勢です。

ファクトセットの試算によると、ブロードコムの当四半期の売上高は前年同期比約85%増の約294億9000万ドルに達する見込みであり、直近四半期におけるマーベルの全体的な売上高伸び率（37%増）を大幅に上回っています。ブロードコムのAI半導体売上高は急速な伸びを維持すると予想されているほか、カスタムチップ事業やネットワーキング事業もより成熟した顧客基盤を誇っており、将来の売上高の視認性は比較的高くなっています。

ブロードコムの利益率、キャッシュフロー、事業の多角化もマーベルより優れており、半導体事業の一部で変動が生じたとしても、インフラストラクチャー・ソフトウェアによる売上高が全体業績のバッファーとなります。

したがって、ブロードコムは収益の確実性、キャッシュフロー、およびAIインフラにおけるスケールメリットを活かした成長を重視する投資家に適しています。

マーベルの強みは成長の柔軟性にあります。同社は第3会計四半期の売上高が第2会計四半期から前期比で約15%増加すると予想しており、カスタムチップ事業は今後数四半期にわたって加速し続ける見込みです。グーグルやアマゾンなどのクラウドコンピューティング顧客向けプロジェクトが順調に拡大すれば、マーベルの売上高成長率は今後1〜2年でさらに加速する可能性があります。

マーベルの全体的な事業規模はブロードコムよりはるかに小さいため、1件の大型カスタムチッププロジェクトが売上高や利益の予想を大きく変化させることがあります。そのため、マーベルは高いボラティリティを許容し、カスタムAIチップ市場の急速な拡大に賭けたい投資家に一層適しています。

しかし、マーベルには3つの明確なリスクが存在します。株価がすでに急上昇しており市場の期待が高まっていること、グーグルとの提携による主な収益貢献の実現に時間がかかる可能性があること、そしてカスタムチップ売上高の比率高まりが売上総利益率に一定の圧迫を与える可能性があることです。

対照的に、ブロードコムの株価は6月の高値から約25%調整しており、グーグルがマーベルを採用することに対する市場の懸念は、すでにある程度バリュエーションに織り込まれています。近く発表される決算報告でAI関連売上高の力強い伸びが維持され、経営陣が将来の業績見通し（ガイダンス）をさらに引き上げれば、ブロードコムの評価回復がより顕著に進む可能性があります。

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