2兆ドルのバリュエーションに慢心するな：SpaceXは8月に最初のロックアップ解除の波に直面する；株価が175.5ドルを維持すれば、売り圧力は30%に急増する。

Nasdaqの最新規則によると、5月1日以降、上場企業の時価総額が上位40位以内に入れば、早ければ第15取引日にもNasdaq 100指数にファストトラック（早期編入）される。これをSpaceXに適用すると、7月7日頃に同指数に組み入れられることになる。

最近の記事『 SpaceX上場から15日後、インデックスファンドが浮動株の30%を吸収、個人投資家にとっての意味とは？ 』において、関連する影響を分析した。

簡単に言えば、SpaceXがNasdaq 100などの指数に早期編入されることと、極めて低い浮動株比率が相まって、パッシブファンドによる大量かつ集中的な買いを誘発する。これにより株価と指数ウェイトが押し上げられ、自己強化ループが形成される一方で、既存の構成銘柄が締め出される。短期的には、これが価格プレミアムを生み出すものの、ボラティリティも増幅させ、投資マインドの冷え込みやロックアップ期間の満了時には大きな下落リスクをもたらす。

SpaceXが上場後初となる四半期決算（8月上旬から中旬に予定されている第2四半期決算）を発表した後、同社は上場後初の大規模な株式ロックアップ解除に直面することになる。

ロックアップ期間終了に伴う集中的な売り圧力を避けるため、SpaceXは米国市場で一般的な従来の180日一括解除ルールを採用せず、発行済株式の約7%を一定の間隔で段階的に放出する複数段階の分散型解除スキームを選択した。

しかし、8月中旬に予定されている第1弾の解除規模は、計画されていたペースを大幅に上回っている。目論見書に記載された当初の解除枠は30%であるが、マスク氏自身が保有する42%の株式を除くと、実際に市場に流入するインサイダー株（従業員ストックオプションや過去の資産スワップによる株式を含む）の割合は10%から15%の間になると市場では予想されている。

特に注目すべきヘッジ条項が1つある。IPO後に株価が急騰し、IPO価格を常に30%以上上回るプレミアム（すなわち175.50ドル以上）を維持した場合、第1弾の解除枠がさらに10%追加され、第1弾の全体的な売り圧力は一気に30%近辺まで押し上げられることになる。

その後、SpaceXが上場後2回目の四半期決算を発表する時期にあたる10月下旬、市場は今サイクルで最大規模となる制限付き株式のロックアップ解除に直面することになる。これは全株式の約28%に相当する。この大規模なロックアップ解除により、SpaceXの上場初期に見られた浮動株の極端な過少を特徴とする需給バランスは完全に崩れることになる。

現在のわずか4.3%の浮動株比率と比較して、ロックアップ解除後は取引可能な株式数が劇的に増加し、株式の希少性やパッシブ資金の流入によってこれまで膨らんでいたバリュエーションのプレミアムに対して、大きな下押し圧力がかかることになる。

市場アナリストらは、ロックアップが解除される株式の主な保有者が、多額の含み益を抱える初期の投資家である場合、利益確定の動きが強まり、短期間に売りが集中して株価の変動を増幅させやすくなると指摘している。この局面は同社株にとっての分岐点ともなり、そのバリュエーションは投機的な心理主導の相場から、ファンダメンタルズに基づく価格形成へと回帰していくことになる。

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