ノボ ノルディスク第3四半期業績プレビュー: CEO改革と取締役会の混乱の中、米国の減量薬市場は成長できるか?
TradingKey - 欧州の製薬大手で、減量薬メーカーの二大巨頭の一つであるノボノルディスク（NVO）は、11月5日の米国株式市場の開場前に2025年第3四半期の決算を発表する予定だ。ウォール街は…2025年に入ってから株価が40％以上下落しているノボノルディスクは、第2四半期に過去4年間で最悪の成長率から若干回復するだろうが、利益は大きな圧力を受けるだろう。
シーキング・アルファのデータによると、ウォール街のアナリストは、ノボノルディスクの第3四半期の売上高が前年同期の102億6,000万ドルから16.18%増の119億2,000万ドルに増加すると予想している。一方、1株当たり利益（EPS）は前年同期の0.88ドルから25%減の0.66ドルになると予想されている。利益への圧迫は、ノボノルディスクが9月に発表した80億デンマーククローネの一時的なリストラ費用に起因する可能性がある。
米国の減量薬市場における熾烈な競争の中でイーライリリー（LLY）に遅れをとるノボノルディスクの第2四半期財務報告は、収益の伸びが13％にとどまり、収益と純利益の両方が市場の期待に届かず、4年間で最低の成長を示した。
かつては欧州で最も価値の高い企業だった同社は、業績不振が続き、今年通期業績見通しを何度も下方修正したほか、投資家の信頼も低下し、株価は今年43％急落した。こうした苦境に直面したノボ ノルディスクは、市場シェアが徐々に低下していた米国の減量薬市場を救済しようと、CEO の交代や取締役会の刷新などの措置を講じた。
[ノボノルディスクの2025年の株価、出典：TradingKey]
第3四半期決算は、8月に新CEOのマイク・ドゥスター氏が就任して以来、初めての決算となります。投資家は、大規模な人員削減に加えてどのような大規模な改革が実施されるのか、そしてドゥスター氏が今後の売上見通しをどう見ているのかに注目しています。
減量薬の売上の伸びは鈍い。
今年9月現在、減量薬市場における競争の激化と主力減量薬「ウィーゴビー」の採用率が予想より低いことに直面し、ノボ ノルディスクは今年3度目となる2025年の利益見通しを引き下げた。ノボノルディスクは9月10日の発表で、通年の営業利益の伸びを4～10％にとどめると予想し、従来の10～16％の予想から下方修正した。
このデンマークの減量薬大手は、第2四半期の収益が前年同期比18%増、営業利益が40%増となり、今年上半期の収益と営業利益は前年同期比29%増となったが、いずれもアナリストの予想には及ばなかった。
[ノボノルディスクの四半期収益履歴、出典：TradingKey]
ノボ ノルディスクは、数年前には減量薬市場で先行者利益を享受していたものの、米国でGLP-1阻害薬セマグルチドのジェネリック医薬品が発売されたことで販売が圧迫され、セマグルチドの売上成長が鈍化したと指摘した。ブルームバーグは、ノボ ノルディスクがイーライリリーに追い抜かれ、米国市場における主導的地位を失ったと報じた。
モルガン・スタンレーは、ノボノルディスクがジェネリック医薬品の生産を阻止するために米国40州で132件の訴訟を起こしたが、これが大きな影響を与える可能性は低いと指摘した。
新CEOは大規模な改革を実行する決意を固めている。
ノボ ノルディスクは第2四半期決算発表の数日前、30年以上ノボ ノルディスクに勤務したラース・フルアーガード・ユルゲンセン氏の後任としてドゥストダー氏が就任すると発表した。この人事異動と通期業績予想の低迷が相まって、同社の株価は22%急落した。
ベルビュー・アセット・マネジメントのポートフォリオ・マネージャー、ポール・メジャー氏は次のように述べた。ノボ ノルディスクの株価は今年一年ずっと下落圧力にさらされており、投資家たちはドゥストダール氏の発言や今後の優先事項を聞き出そうとしている。それは、取締役会がなぜ同氏が最高経営責任者に適任だと考えているのかを知る手がかりとなるだろう。
メイジャー氏は、ノボ ノルディスクで30年以上勤務してきたドゥスタール氏が…と指摘した。同社は、中期見通し、薬価問題、肥満治療の動向など、数多くの重要な懸念に直面している。
新CEOは8月の就任以来、数々の改革を実施してきた。ノボノルディスクは9月に、世界7万8400人のうち9000人を削減し、11月14日の株主総会で新たな取締役を選任すると発表した。
ベレンバーグ氏は、これらの初期の兆候は新CEOがより積極的なアプローチを取っていることを示しており、取締役会の改造によって予期せぬ混乱が生じたとはいえ、ノボ ノルディスクにおける変化は必要であり、最終的には全体としてプラスの影響を与えるだろうと述べた。
さらに、ノボ ノルディスクは、ドゥストダール氏のリーダーシップの下、研究開発パイプラインの活性化を目指し、ここ数ヶ月で買収活動を加速させています。先月、同社は肥満関連肝疾患の治療領域におけるポートフォリオ拡大のため、Akero Therapeutics社を買収することで合意しました。オメロス社は、希少疾患の実験薬のライセンス供与に関する合意に達した。
米国市場の回復を目指した取締役会の刷新
ノボ ノルディスクの支配株主であるノボ ノルディスク財団と取締役会との間で重大な意見の相違があったため、ノボ ノルディスクのヘルゲ ルンド会長を含む上級役員 7 名が 11 月の株主総会で集団辞任を発表しました。
同社はその後、元CEOのソレンセン氏が財団の会長と同社の取締役会の会長を兼任すると発表した。これは前例のない二重の役割を果たすことになる。
取締役会の混乱は企業統治の問題を引き起こし、投資家の不安を深めたが、アナリストたちはこの動きは依然として意義深いと考えている。
議決権株式の4分の3以上を保有するノボ ノルディスク財団が、当初の理事長と独立メンバーを解任した主な要因の1つは、米国の主要市場の下落を食い止めるのに十分迅速に行動できなかったことだった。
ユニオン・インベストメントは、ノボノルディスクが近年、十分な生産能力がないままウィーゴビーを立ち上げ、先行者利益を失ったこと、自己負担の消費者基盤と米国のジェネリック医薬品市場へのリスクを過小評価したことなど、いくつかの戦略的ミスを犯したと述べた。強力な取締役会は良いことかもしれない。
ノボノルディスクの株式を保有する機関は、取締役会の改革により、ノボ ノルディスクは消費者対応の専門知識をさらに獲得できるようになり、この市場にさらに注力する必要がある。
イーライリリーは昨年、自社の直接販売プラットフォームを通じて減量注射剤ゼップバウンドを米国の消費者に直接販売した先駆者となったが、ノボノルディスクは今年5月にこの消費者向け直接販売チャネルの提供を開始したばかりだ。
BMOキャピタル・マーケッツのアナリストは、両社にとっての課題は、より多くの適格患者に治療を受けてもらう方法を見つけることだと述べた。
最新の前向きな展開
ノボ ノルディスクは、詐欺的な販売慣行により6月に遠隔医療プラットフォームのヒム＆ハーズとの提携を打ち切ったが、減量薬の供給を再開するためにヒムと交渉中であると報じられている。
ヒムズ社は、ノボ ノルディスク社との提携を再開することで、ヒムズ社の減量薬の販売能力に関する疑念が払拭され、ノボ ノルディスク社の販売チャネルの見通しも改善される可能性があると期待している。
ノボ ノルディスク社の経口減量薬「Wegovy」は、注射剤に比べて利便性が高く、減量を目指す幅広い層の人々にとってアクセスしやすいことから、業界の注目を集めています。報道によると、米国FDAはノボ ノルディスク社の25mg経口セマグルチドの申請を審査中で、年末までに承認決定を下す見込みです。
ノボ ノルディスクは、注射を必要とせずに注射製剤に匹敵する減量効果を達成できることが、このタイプの薬剤の大きな利点になると強調しています。
モーニングスターは、今回の取締役会の改編はノボ ノルディスクが米国市場での地位回復を試みている時期に行われたと述べた。世界で最も利益率の高い減量薬市場である米国は、新たな減量薬の発売を計画しているノボ ノルディスクにとって、重要な戦略的転換を提示している。ノボ ノルディスクがより積極的な価格戦略を採用すれば、間違いなくイーライリリーに競争上の圧力をかけることになるだろう。
ノボノルディスクは十分安い
TradingKeyのデータによると、ウォール街のアナリストはノボノルディスク株を全体的に「買い」と評価しており、平均目標株価は65.74ドルで、最新価格49.11ドルから34%の上昇を示唆している。
[ノボノルディスクの株価評価、出典：TradingKey]
SeekingAlpha は次のことを示しています...ノボ ノルディスクの非GAAPベースの株価収益率（PE）は13.42で、同業他社の中央値17.71より24%以上低い。ノボ ノルディスクの非GAAPベースの株価収益率（PE）は13.58倍で、これも業界平均の18.76倍を大きく下回っています。
これは、アナリストらがノボノルディスクの株価と成長見通しについて比較的楽観的な見方を維持している一方で、投資家らは収益の低迷や経営陣の交代など一連のネガティブなニュースに対して過度に悲観的になっていることを示唆している。
ノボノルディスクの目標株価を先月50ドルから55ドルに引き上げたBMOキャピタル・マーケッツは、第3四半期の業績が完全に好調になることはないだろうが、投資家はドゥスタールCEOの同社の課題解決への取り組みを注視するだろうと述べた。
しかし、ゴールドマン・サックスは、ノボノルディスクの株価動向はセマグルチドによるアルツハイマー病治療を中心に展開されると強調した。EVOKE/EVOKE+実験が開始されました。リスクが高く成功率が低いにもかかわらず、この実験のリスクと報酬のプロファイルは明らかに上向きに偏っています。
ノボ ノルディスクの2025～2028年度のガイダンスは市場の期待には届かなかったものの、糖尿病治療薬オゼンピックと減量薬ウィーゴビーの処方動向と収益の勢いが同社の株価を押し上げ続けると予想される。
ゴールドマン・サックスは、2026 年度の収益の勢いと触媒については不確実性がありますが、2025 年第 3 四半期の収益報告後の最新のコンセンサスは、2026 年の収益予想に関連するリスクを軽減するのに役立つ可能性があります。
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