金価格が4カ月連続で下落、貴金属の強気相場は部分的に終了したのか？次の下値支持線はどこか？

今回の売り浴びせのきっかけは、5月の非農業部門雇用者数が市場予想を大幅に上回る17万2000人の増加となり、さらに過去2カ月分のデータが計9万3000人分上方修正されたことだった。統計発表後、市場の年内利上げ予想は48%から60%超へと急伸し、米10年債利回りは4.55%を突破、ドル指数は100の大台を回復した。

金利の上昇は、金を保有することの機会費用を直接的に押し上げた。有利子資産の利回りが大幅に上昇する中で、利息を生まない資産である金市場からは資金流出が続いた。

これに先立ち、4月のCPI（消費者物価指数）が前年同月比3.8%上昇、PPI（卸売物価指数）が同6.0%上昇と、予想を上回るインフレデータによって、市場の利下げ期待はすでに完全に剥落していた。マクロ経済の見通しは、利下げシナリオから利上げシナリオへと急速に変化している。

CFTC（米商品先物取引委員会）のデータによると、5月26日時点の金の非商業部門ネットロング残高は15万4000枚へと減少し、1月下旬のピークから39%減、約2年ぶりの低水準を記録した。ワールド・ゴールド・カウンシル（WGC）によれば、5月の世界の現物金ETFは20億ドルの純流出となり、5カ月連続の純流入から転じた。

金ETFの運用資産残高（AUM）は、第1四半期末の約3258億元から2881億元へと、370億元余り減少した。投資資金は、金のさらなる上昇を見込むポジションを体系的に縮小させている。

テクニカル分析の観点からは、貴金属市場における局地的な強気相場は終了した。金価格は2023年9月以来初めて250日移動平均線を割り込んだ。過去のトレンドに基づくと、このような節目を抜けた後、金価格は通常約5%下落することを示唆している。

しかし、これを「局地的な終了」と定義するのは、今回の下落の本質が、投機資金の集中的な流出としてより正確に理解されるためである。

長期的な視点では、金のファンダメンタルズは依然として堅調だ。中央銀行レベルでは、中国人民銀行が19カ月連続で金保有高を増やしており、5月末時点の準備高は7496万オンスに達した。これは過去約15カ月で最大の月間増加幅となる。

ポーランド中央銀行は4月、14トンの金を純購入し世界を牽引した。長期的な資本フローについては、ECBの報告書が、2025年末までに世界の中央銀行準備高に占める金の割合が27%に上昇し、米国債を正式に上回って世界主要の準備資産になると指摘している。

市場分析によると、今回の売りは主に利下げ期待に基づく投機的なロングポジションに集中しており、金利のわずかな変化が損切りの清算を強いた。対照的に、中央銀行などの「長期資本」は市場に留まるだけでなく、価格下落に伴い買い増しを行っている。トレード志向の資金が撤退する一方で、戦略的資本が保有を増やす――これが現在の金市場における核心的な構造的二極化である。

アナリストは、インフレデータが引き続き予想を上回る推移を見せた場合、4,000ドルの節目を直接試す可能性は否定できないと警告している。

フィボナッチ指標に基づくと、主要な下値支持線の多くが既に突破されている。市場では、今回の調整が4,000ドル水準に向けて進むとの見方が一般的である。仮に4,000ドルの大台を明確に割り込めば、3,888ドルの節目を再び試す展開も否定できない。

主要な下値支持線：4,000ドル、3,888ドル

一方で、一部の市場参加者は、金価格が4,000ドルを割り込むには、米連邦準備理事会（FRB）による大幅な利上げ、世界の中央銀行による買い越しから売り越しへの転換、および地政学的紛争の全面的な緩和といった複数の要因が重なる必要があると主張している。これら3つの変数が短期間に同時に揃う可能性は、現時点では限定的である。

短期トレーダーにとって、市場は現在、高い不確実性に包まれている。来たる6月のFOMC（米連邦公開市場委員会）は方向性を決定付ける重要なカタリストとなるだろう。利上げ期待が一段と強まれば、高金利環境が継続し、利息を産まない資産である金の短期的なバリュエーションを抑制し続けることになる。

長期アロケーターにとって、議論の核心はプライシング・アンカー（価格決定の根拠）の選択にある。金の価格決定力が中央銀行による積み増しや脱ドル化という長期ロジックに回帰すると考えるならば、20%を超える今回の価格調整は、2026年初頭よりも安全域の広いエントリー機会を提供することになる。ただし、足元の価格下落にはまだ下げ止まりの兆しが見られず、サポートライン付近で段階的に買い出動することが投資家にとって最善の戦略といえる。

一方的な下落が続く可能性は依然として低いものの、安値圏で底固めを繰り返す蓋然性は高い。FRB（米連邦準備理事会）の政策パスが明確になるまで、金相場は広範なレンジで乱高下する局面に入る可能性が高く、4,000ドルから4,500ドルが引き続き主流のコンセンサス取引レンジとなるだろう。

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