RPT-ROI-Los problemas de los bonos llegan a Big Tech en el peor momento: McGeever

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 30 mar (Reuters) - Ningún prestatario escapará a la subida de los tipos de interés de mercado desatada por la guerra de Oriente Medio (link) y la consiguiente conmoción del suministro energético. Pero para las empresas tecnológicas estadounidenses que planean gastar más de 600.000 millones de dólares este año en la carrera armamentística de la inteligencia artificial (link), el aumento de los costes de los préstamos no podría haber llegado en peor momento.

El aumento de las inversiones en IA no tiene precedentes. Los 630.000 millones de dólares que se espera que inviertan las grandes tecnológicas este año, sobre todo en centros de datos, chips y computación en la nube, representan más del 2% del PIB. El gasto previsto de más de 800.000 millones de dólares el año que viene se acerca al 3% del PIB.

Históricamente, las grandes tecnológicas han utilizado el dinero en efectivo para financiar su expansión. Y todavía tienen mucho: algunas estimaciones sitúan el efectivo combinado y las tenencias equivalentes de los cinco grandes hiperescaladores en más de 350.000 millones de dólares. Esa es en parte la razón por la que Apple AAPL.O y Microsoft MSFT.O siguen disfrutando de calificaciones crediticias superiores a las del gobierno de Estados Unidos.

Pero lo están consumiendo.

A finales del año pasado, alrededor del 60% del flujo de caja operativo de los hiperescaladores se utilizaba para financiar capex, según Apollo Global Management. Ahora es casi el 70%. A este ritmo, es posible que pronto casi todo el dinero ganado se destine a capex.

Los analistas de Morgan Stanley afirman que el capex acumulado de las grandes tecnológicas este año y el próximo ascenderá a 1,4 billones de dólares, consumiendo casi el 90% del flujo de caja operativo previsto de 1,6 billones de dólares.

Por tanto, los gigantes tecnológicos deben recurrir cada vez más a los mercados de crédito. Los analistas de Bank of America estiman que la emisión de deuda de las hiperescaladoras este año ascenderá a 175.000 millones de dólares, por encima de los 121.000 millones del año pasado y más de seis veces la media anual de 28.000 millones de dólares de los cinco años anteriores.

Ampliando la lupa, la escala del endeudamiento en todo el sector es aún mayor. Los analistas de MUFG calculan que las emisiones con grado de inversión de las empresas tecnológicas y de IA ascendieron el año pasado a 245.000 millones de dólares. No está muy lejos de los 298.000 millones acumulados en la década anterior.

EL CASO DEL OSO

La semana pasada esbocé la narrativa alcista de la tecnología estadounidense (link), que se basa en la idea de que las empresas hiperescalares están relativamente bien posicionadas para capear este choque exógeno. Sorprendentemente, desde que estalló la guerra de Irán hace cuatro semanas, las estimaciones de crecimiento de los beneficios de las tecnológicas han aumentado más rápido que las de cualquier otro sector, incluso el energético, según Capital Economics.

Pero los inversores se muestran claramente escépticos ante la posibilidad de que la inversión y el endeudamiento en IA que se están llevando a cabo generen rendimientos adecuados. El fondo cotizado Roundhill "Magnificent Seven" cayó un 5% la semana pasada, lo que sitúa su pérdida mensual en torno al 10% y su caída desde el máximo de octubre cerca del 20%.

Hay motivos de preocupación. El uso del apalancamiento para financiar los proyectos de IA ejercerá una presión adicional sobre los balances de los hiperescaladores, incluso cuando la escala de la inversiónhaga que cada dólar incremental de beneficio sea más difícil de conseguir. Ese pesimismo no hará sino crecer si los tipos de interés basados en el mercado siguen subiendo.

El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años ha subido 45 puntos básicos este mes, su mayor subida desde octubre de 2024. Si añade otros puntos básicos antes del 31 de marzo, marcará la subida mensual más pronunciada desde octubre de 2022.

Esto no ha causado grandes problemas en el mercado de bonos corporativos con grado de inversión, donde la ampliación de los diferenciales durante el mismo período ha sido de 15 puntos básicos.

Pero eso podría cambiar. Las grandes empresas tecnológicas se enfrentan a una doble amenaza: por un lado, la subida de los tipos y el aumento de las obligaciones de deuda; por otro, la perspectiva de una reducción de los beneficios y la caída de los precios de las acciones.

Para el mercado y la economía en general, las consecuencias de esta situación son potencialmente significativas, dado el papel fundamental que desempeñan estas empresas en los beneficios y el crecimiento globales de Estados Unidos.

Si el derroche de capital -una de las mayores inversiones colectivas jamás realizadas en un solo sector- llega a buen puerto, es difícil imaginar que la economía pueda entrar en recesión. Pero si el aumento de los rendimientos y la caída de los precios de las acciones obstaculizan estos planes, la tormenta perfecta de aumento de la inflación, el endurecimiento de los costes de los préstamos y un mercado de contratación ya débil pueden ser demasiado para la economía estadounidense.

(Las opiniones expresadas aquí son las de Jamie McGeever (link), columnista de Reuters)

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