ANÁLISIS-La agitación arancelaria en EE.UU. deja aturdidos a los mercados del Tesoro

Por Laura Matthews y Sinéad Carew

NUEVA YORK/LONDRES, 23 feb (Reuters) - Lejos de ser una fuente de alivio, la decisión del Tribunal Supremo (link) sobre los aranceles del presidente Donald Trump ha infundido nuevos riesgos e incertidumbres en la política comercial, la deuda estadounidense y el dólar.

El Tribunal no tomó ninguna decisión sobre las devoluciones, lo que deja abierta la posibilidad de un agujero de unos 170.000 millones de dólares en las finanzas estadounidenses. La furiosa prisa de Trump por imponer gravámenes sustitutivos ya ha levantado ampollas en Europa (link) y una nueva confusión sobre la política comercial.

El dólar cayó el lunes en Asia, sobre todo frente a monedas refugio como el franco suizo y el yen, mientras que los bonos del Tesoro se han quedado perplejos mientras los mercados se esforzaban por comprender los riesgos para la situación fiscal y desentrañar las implicaciones para la inflación.

La conclusión más clara parece ser que los aranceles sustitutivos de Trump son más bajos y deberían aliviar las presiones sobre los precios a corto plazo. Pero el Tribunal también ha recortado su poder y las consecuencias de ello para los mercados y la economía son impredecibles.

"La incertidumbre ha vuelto, y dada la última flexión muscular de los líderes europeos, el riesgo de escalada es ahora más alto que hace un año", dijeron los analistas de ING en una nota.

Para el Tesoro, uno de los riesgos son los litigios en busca de devoluciones, algo que probablemente pase meses en los tribunales inferiores.

Las estimaciones de los ingresos recaudados hasta ahora (link) por los aranceles superan los 175.000 millones de dólares, una parte modesta de los ingresos totales previstos de más de 5 billones de dólares, pero suficiente para arriesgarse a una recaudación extra.

Dan Siluk, responsable de corta duración y liquidez global de Janus Henderson, dijo que las devoluciones supondrán una mayor emisión de deuda.

"Al margen, esto aumenta el riesgo de una mayor presión al alza en el extremo largo de la curva, especialmente si la emisión relacionada con los reembolsos coincide con las ya elevadas necesidades de financiación y el actual endurecimiento cuantitativo (QT) ", dijo.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años US10YT=RR subieron ligeramente hasta el 4,1% el viernes, pero han bajado desde los máximos por encima del 4,5% alcanzados a mediados de 2025, junto con los signos de enfriamiento de la inflación y las expectativas de recortes de tipos de la Reserva Federal. La curva US10US30=TWEB se ha empinado, impulsada por una caída de los rendimientos a corto plazo.

El lunes, los rendimientos de referencia a 10 años bajaron 1,4 puntos básicos en el día, hasta el 4,071%, mientras que los rendimientos a 30 años US30YT=RR bajaron 1 punto básico, hasta el 4,716%.

"Los mercados se centran actualmente en el impacto a corto plazo, es decir, en una menor inflación y una caída más rápida de los tipos de interés", afirmó Alberto Conca, director de inversiones de LFG+ZEST en Lugano (Suiza).

"Sin embargo, creo que eso es bastante miope, porque aumenta un déficit ya enorme, y las curvas de rendimiento deberían empinarse más significativamente dado que las finanzas del gobierno de EE.UU. están, efectivamente, fuera de control."

INCERTIDUMBRE SOBRE LOS INGRESOS

La Oficina Presupuestaria del Congreso había estimado que los aranceles de Trump generarían unos 300.000 millones de dólares anuales durante la próxima década para la mayor economía del mundo.

El arancel sustitutivo del 15% de Trump solo dura 150 días y aún no está claro exactamente cuándo o a quién se impondría. Algunos, entre ellos Gran Bretaña y Australia, tenían tasas del 10% bajo la norma anterior, mientras que muchos países asiáticos tenían tasas más altas.

Dan Goldman, director de inversiones de Cetera Investment Management, citó una mayor emisión en caso de que el Gobierno se vea obligado a emitir reembolsos y, al mismo tiempo, tenga que hacer frente a otras medidas de estímulo.

Sin duda, el mercado no ha reaccionado de forma significativa y existe la opinión de que puede evitarse una caída más duradera.

Los analistas de Morgan Stanley son de la opinión de que el mercado de deuda no se preocupará demasiado por el déficit fiscal, tanto porque Trump encontrará sustitutos para los aranceles como porque cualquier posible financiación adicional se realizará a través de letras del Tesoro más cortas.

Trump tampoco podrá cumplir su deseo de dar a cada estadounidense un cheque de 2.000 dólares de dividendos arancelarios (link), lo que habría sido otra fuente de cierta inflación.

Aun así, otra ronda de incertidumbre política y de ingresos está en marcha. De momento, la reacción del dólar ha sido ampliar las pérdidas: el lunes cedió cerca de un 0,4% frente al euro EUR=, para una caída cercana al 12% desde que comenzó el segundo mandato de Trump a principios de 2025.

Las perspectivas dependen de cómo los operadores miren a través del caos. Los analistas de Barclays dijeron que el fallo de la Corte Suprema podría verse como un ejemplo de controles y equilibrios en funcionamiento, y debería quitar parte de la prima de riesgo de los activos estadounidenses y el dólar.

Otros se centran en la inflación.

"Cuando se dispone de tanta liquidez y se reducen los aranceles, todo ello impulsa el crecimiento y hace que suban los tipos", afirma Eddie Ghabour, Consejero Delegado de Key Advisors Wealth Management en Delaware.

"Estas cosas también pueden hacer que la inflación se acelere en los próximos meses. Creo que el mercado de bonos está olfateando esto."