RPT-ROI-La tan esperada vuelta a la normalidad en Japón trae consigo incertidumbre y volatilidad: McGeever

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 16 ene (Reuters) - La economía japonesa está volviendo a algo parecido a la normalidad por primera vez en décadas. Es probable que esto signifique más volatilidad para el yen y otros activos japoneses, mientras los inversores tratan de entender esta nueva realidad.

Aunque la renta variable japonesa (link) está subiendo a niveles nunca vistos, esto es menos notable porque los mercados bursátiles de muchos otros países también están alcanzando nuevos máximos históricos. Los movimientos más intrigantes del mercado japonés se están produciendo en los bonos del Estado (JGBs) y en el yen.

Los rendimientos de los bonos en toda la curva de los JGB están en máximos de varias décadas o récord, lo que marca una marcada desconexión con otros grandes mercados de deuda como el de EE.UU., donde los rendimientos del Tesoro se han mantenido bastante estables en los últimos meses.

El yen JPY=, que fue la divisa principal que peor se comportó frente al dólar el año pasado, se ha debilitado aún más en el arranque de 2026. El miércoles cayó a un mínimo de 18 meses en torno a 160 por dólar (link), territorio que anteriormente ha provocado oleadas de intervenciones de compra de yenes (link) por parte del Ministerio de Finanzas.

Parece haber una desconexión. Las subidas de los tipos de interés de los bancos centrales y el aumento del rendimiento de los bonos deberían apoyar a la divisa, ¿verdad?

Sin embargo, esta lógica no siempre es válida, sobre todo si se tiene en cuenta la dinámica de la deuda y la historia de la inflación de Japón.

EL CICLO DE SUBIDAS DE TIPOS MÁS CAUTELOSO DEL MUNDO

Japón ha acumulado la mayor deuda pública del mundo, con más del 230% del PIB, gracias a décadas de compra de bonos de "relajación cuantitativa", préstamos, generosidad fiscal y tipos de interés cercanos a cero para intentar sacar a la economía de una prolongada depresión deflacionista.

Parece haber ganado la batalla. La inflación anual ronda el 3%, superando cada mes el objetivo del 2% del Banco de Japón durante casi cinco años consecutivos . Y el crecimiento salarial ha sido sólido en los últimos años, aunque ahora se esté ralentizando.

El Banco de Japón (BOJ) está aumentando por fin los costes de endeudamiento, aunque con cautela. El mes pasado elevó el tipo de interés oficial del 0,5% al 0,75%, su nivel más alto en 30 años. Se trata del ciclo de endurecimiento más lento de la historia moderna, con un aumento de los tipos de sólo 85 puntos básicos en dos años, pero sigue siendo la confirmación de que Japón, acosado por la deflación, puede dejar de ser un caso atípico.

Como observa el comentarista económico independiente Matthew Klein: "Lejos de indicar problemas, los precios de los bonos japoneses están dando a entender que Japón ha convergido, al menos en un aspecto importante, con el resto del mundo rico"

ELEVADA VOLATILIDAD DE LAS DIVISAS

Puede que sea cierto, pero para muchas empresas, consumidores e inversores japoneses, los tipos de interés más altos de los últimos 30 años representan un paso hacia lo desconocido. Con ello viene la incertidumbre, y por tanto un probable aumento de la volatilidad esperada.

Esto ayuda a explicar por qué la reciente subida de los rendimientos del JGB ha provocado una reacción tan adversa en el yen. Los inversores parecen temer que unos costes de endeudamiento históricamente elevados puedan precipitar una crisis fiscal que no haga sino aumentar la presión sobre los JGB y el yen.

La volatilidad del yen ya ha ido en aumento en los últimos años. Desde finales de 2022, la volatilidad implícita dólar/yen a tres meses ha sido sistemática y a menudo significativamente superior a las medidas comparables euro/dólar y libra/dólar.

No siempre ha sido así. Durante largos periodos del último cuarto de siglo, la "volatilidad" del yen estuvo en consonancia o fue inferior a la de sus homólogos en euros y libras esterlinas.

Pero los tiempos han cambiado, y hay muchas razones para esperar que la "vol" del yen siga siendo elevada.

Aunque los tipos y rendimientos japoneses "reales" ajustados a la inflación siguen siendo negativos, los tipos nominales están subiendo, y podrían subir aún más gracias a los planes del Primer Ministro Sanae Takaichi de cebar las bombas. La diferencia con los costes de endeudamiento en EE.UU. y otros mercados desarrollados se está reduciendo, lo que podría estimular un repunte del yen, especialmente si está respaldado por la intervención de Tokio.

Las autoridades japonesas han realizado cuatro operaciones de compra de yenes en los últimos años: dos en 2022 y otras dos en 2024. Los operadores están en alerta máxima ante la posibilidad de una quinta.

Por primera vez en décadas, Japón tiene inflación, crecimiento salarial y aumento de los costes de endeudamiento. Es una nueva "normalidad" a la que costará acostumbrarse.

(Las opiniones expresadas aquí son las del autor (link), columnista de Reuters)

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