DÍA DE NEGOCIACIÓN-Los inversores se aferran a la visión acomodaticia de la Fed

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 11 dic (Reuters) - Wall Street (link) subió mayoritariamente el jueves -los índices Dow y Russell 2000 marcaron nuevos máximos, pero el Nasdaq cayó-, mientras que las impactantes cifras de solicitudes de subsidio de desempleo en EE.UU. (link) reavivaron la preocupación por el mercado laboral y arrastraron al dólar (link) y a los rendimientos del Tesoro a la baja.

Más información a continuación. En mi columna de hoy, analizo cómo el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, espera enhebrar la aguja entre un crecimiento fuerte y una inflación benigna - alta productividad (link).

Si tiene más tiempo para leer, le recomiendo algunos artículos que le ayudarán a entender lo que ha ocurrido hoy en los mercados.

1. Los inversores esperan un alivio en los mercados monetarios cuando la Fed reanude las compras de bonos del Tesoro (link)

2. Los grandes bancos centrales vuelven a la senda alcista, pero la Fed sigue recortando (link)

3. Olvídese de la Fed, los tipos mundiales se dirigen al alza: Mike Dolan (link)

4. ¿Burbuja de la IA? Opiniones divididas sobre la cuestión del billón de dólares en tecnología (link)

5. China promete un impulso fiscal el año que viene, reconoce un desequilibrio "prominente"(link)
   

Principales movimientos de los mercados

• STOCKS: El Dow y el Russell 2000 alcanzan nuevos máximos, el Nasdaq cae pero recupera la mayor parte de sus pérdidas iniciales. México (link) en máximos históricos.

• SECTORES/ACCIONES: Infocomunicaciones EE.UU. -1%; tecnología -0,6%. Materiales y financieras suben ~2%. Oracle (link) se desploma un 11%.

• DIVISAS: El índice del dólar cae a mínimos de 2 meses, mínimo de 14 meses frente al yuan chino a 7,0550. Real brasileño +1%, bitcoin (link) cae por debajo de 90.000 dólares pero se recupera.

• BONOS: Los rendimientos del Tesoro caen 5 puntos básicos en la parte delantera, el toro empina la curva.

• MATERIAS PRIMAS/METALES: Petróleo (link) -1,5%. Continúa la subida de la plata (link), hasta un nuevo máximo por encima de los 64 $/oz.

Temas de conversación de hoy

QE o no QE, esa es la cuestión

La decisión de la Reserva Federal de comprar 40.000 millones de dólares de bonos del Tesoro al mes -una sorpresa para muchos, pero no para los lectores habituales- tiene por objeto garantizar la abundancia de reservas bancarias en el sistema. Esto evitará la dislocación del sistema financiero, prevendrá una subida de los tipos interbancarios y garantizará que el tipo de los fondos federales se mantenga dentro del rango objetivo.

Por lo tanto, no es QE. ¿O no lo es? Muchos analistas sostienen que efectivamente lo es, ya que la Fed sigue ampliando su balance, sólo que en el extremo ultracorto de la curva. Además, con un mayor endeudamiento del Tesoro en letras, es como monetizar la deuda. Este debate se prolongará hasta el año que viene.

Hay mucho que reclamar

El miércoles, Powell hizo la sorprendente observación de que, debido a problemas con la forma en que se cotejan los datos de empleo, la economía estadounidense podría estar perdiendo alrededor de 20.000 puestos de trabajo al mes en lugar de la reciente ganancia media de alrededor de 40.000.

El jueves, las solicitudes semanales de subsidio de desempleo alcanzaron su nivel más alto en cuatro años y medio. Esto puede estar sesgado por el reciente cierre del gobierno, pero sin duda envalentonará a los palomas de la Fed, incluido Powell. También añade otra capa de complejidad al debate de la Fed: ¿debería calibrarse la política para contrarrestar los riesgos de empleo o de inflación?

Oracle y Cisco se cruzan en la noche

Los rumores sobre la burbuja de la inteligencia artificial y las comparaciones con el boom y la quiebra de Internet vuelven a hacer estragos, y dos gigantes de la era de las puntocom vuelven a ser noticia. El jueves, las acciones de Oracle se hundieron hasta un 16%, en un momento dado su peor día desde marzo de 2001, mientras que las de Cisco han vuelto a superar los 80 dólares por primera vez desde el máximo del mercado de marzo de 2000.

Resulta difícil imaginar otro Cisco en la actualidad, cuando un valor de referencia tarda casi un cuarto de siglo en volver a alcanzar el máximo de su burbuja. En cierto modo, Oracle se ha comportado este año como un valor meme: ha subido un 36% en un día, se ha más que duplicado en lo que va de año y se ha desplomado un 50% en pocos meses. El próximo año, la IA se perfila como una montaña rusa.

Powell apuesta fuerte por un aumento de la productividad que rescate a una Reserva Federal encasillada

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, admitió el miércoles (link) que el banco central (link) aún no tiene un camino "libre de riesgos" en su intento de reducir una inflación obstinadamente alta y, al mismo tiempo, respaldar un mercado laboral cada vez más inestable. Pero sugirió que la Reserva Federal podría tener una carta para salir de la cárcel: el aumento de la productividad.

En declaraciones a los periodistas después de que la Reserva Federal recortara su tipo de interés oficial en 25 puntos básicos y publicara sus proyecciones económicas revisadas, Powell indicó que la productividad podría cuadrar el círculo de un crecimiento sólido, una inflación rígida y un mercado laboral débil.

Una productividad elevada significa que los trabajadores producen más por hora. Esto mantiene a raya los costes laborales unitarios y, por tanto, la inflación, al tiempo que contribuye a impulsar el crecimiento de los salarios, el poder adquisitivo y la actividad económica en general.

Es uno de los principales factores que explican las perspectivas más optimistas de los funcionarios de la Reserva Federal para 2026 y la previsión de un recorte de tipos de sólo un cuarto de punto el año próximo.

Los responsables de la política monetaria elevaron su previsión mediana de crecimiento del PIB para 2026 al 2,3% desde el 1,8% de septiembre, al tiempo que redujeron sus perspectivas de inflación general al 2,4% desde el 2,6%. Powell dijo que casi la mitad de la mejora del crecimiento refleja una reaceleración de la actividad tras el cierre del Gobierno, pero gran parte se debe también a la elevada productividad.

Y eso no se debe sólo a la inteligencia artificial. Powell dijo que la elevada tasa de productividad de la economía estadounidense, en torno al 2% durante los últimos años, es anterior al reciente auge de la IA. Pero la nueva tecnología está ayudando.

"No hay camino libre de riesgos para la política monetaria", dijo Jeffrey Roach, economista jefe de LPL Financial, haciéndose eco de Powell, "pero parece que el comité está apostando por una mayor productividad, lo que implica un crecimiento más fuerte a pesar de una creación de empleo más suave."

¿APOSTAR AL CABALLO EQUIVOCADO?

Pero hay problemas potenciales con la historia de la productividad.

En primer lugar, confiar en ella como una bala de plata es una apuesta arriesgada, tanto porque la productividad es notoriamente difícil de predecir - o incluso de medir adecuadamente - como porque es demasiado pronto para decir cuál será el impacto económico de la IA.

Como advertía un reciente informe del Instituto de Finanzas Internacionales, "si la adopción de la IA sigue concentrada en un puñado de hiperescaladores y empresas especializadas, es probable que los rendimientos se estabilicen, dejando vulnerable el crecimiento global una vez que el actual ciclo de inversión alcance su punto máximo."

Es más, la otra cara del impacto positivo de la IA en la productividad podría ser la pérdida masiva de puestos de trabajo. Esto podría crear "implicaciones sociales y laborales para las que no tenemos las herramientas necesarias", dijo Powell.

En segundo lugar, una mayor productividad sostenida implica un crecimiento más rápido y, por tanto, un tipo de interés neutral más alto, o "r-star". Ese es el tipo de interés neutral que ni estimula ni restringe la actividad cuando la economía funciona a pleno empleo con una inflación estable.

Powell dijo que la política se encuentra ahora en un rango ampliamente neutral, y que los tipos se han recortado 175 puntos básicos desde septiembre del año pasado. Pero si se produce un auge de la productividad y el crecimiento potencial es mayor, la r-estrella y el tipo de los fondos federales también deberían ser más altos.

En este escenario, la política actual podría ser demasiado laxa.

"En igualdad de condiciones sí, pero no todas las cosas son iguales", dijo Powell al ser preguntado sobre este asunto el miércoles. "Hay muchas cosas que empujan en distintas direcciones sobre dónde estaría el tipo neutral"

Las estimaciones de la estrella r (link), una cifra teórica, son comprensiblemente variadas. Dos modelos elaborados por el presidente de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, sitúan el r-star en el 1,37% o el 0,84% a finales de junio. La proyección media a largo plazo implícita de los funcionarios de la Reserva Federal se sitúa en torno al 1%.

La productividad puede dar un respiro a la Reserva Federal. Powell indicó que la Fed hará una pausa para evaluar los datos entrantes antes de determinar su próximo movimiento. Los mercados de futuros de tipos le creen y no están valorando plenamente otro recorte de tipos hasta junio.

"Están creyendo en la historia de la productividad de la IA. Es la única forma de interpretarlo", afirma David Kelly, estratega jefe mundial de JP Morgan Asset Management.

Por supuesto, si esa historia no se cumple, Powell y su sucesor tendrán mucho trabajo por delante en 2026.

¿Qué podría mover los mercados mañana?

• Inflación de la India (noviembre)

• Inflación en Alemania (Noviembre, final)

• Producción industrial del Reino Unido (octubre)

• Comercio estadounidense (Septiembre)

• Entre los funcionarios de la Fed de EE.UU. que tienen previsto hablar se encuentran la presidenta de la Fed de Filadelfia, Anna Paulson, la presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, y el presidente de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee

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Las opiniones expresadas son las del autor. No reflejan las opiniones de Reuters News, que, en virtud de los Principios de Confianza (link), se compromete a mantener la integridad, la independencia y la imparcialidad.