RPT-ROI-La Reserva Federal podría sorprender al mercado con una compra masiva de letras del Tesoro: McGeever

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 10 dic (Reuters) - Se espera ampliamente que la Reserva Federal (link) recorte los tipos de interés el miércoles, pero si el presidente Jerome Powell quiere dar a los mercados una sorpresa navideña añadida, he aquí una opción: unos 45.000 millones de dólares de compras mensuales de letras a corto plazo.

Esa es la propuesta de los estrategas detipos de Bank of America, que está fuera de consenso. Coinciden en que es probable una reducción de un cuarto de punto porcentual en el rango objetivo de los fondos de la Reserva Federal , hasta el 3,50%-3,75%. También calculan que la Fed anunciará que comenzará a comprar grandes cantidades de letras del Tesoro en enero para mantener reservas "abundantes" en el sistema bancario y evitar el tipo de crisis de liquidez que congeló los mercados monetarios en septiembre de 2019.

Las reservas bancarias alcanzaron un máximo de 4,27 billones de dólares en 2021, y recientemente han caído tan bajo como 2,83 billones de dólares.

Para ser claros, estas llamadas "Compras de Gestión de Reservas" (RMP) no serían una flexibilización cuantitativa.

Se trata de compras de deuda pública por parte de los bancos centrales para reducir los rendimientos a largo plazo y estimular el crédito. Fundamentalmente, la QE suele llevarse a cabo en una economía en la que la deflación es una amenaza mayor que la inflación, y cuando los tipos de interés están en cero o cerca de cero.

La operación RMP que prevé BofA no cumple ninguno de estos criterios. Estaría diseñada para gestionar la liquidez del mercado monetario, garantizando que las cañerías del mercado interbancario no se atasquen de repente y pongan en peligro el funcionamiento del sistema financiero.

Sin embargo, la Reserva Federal se expondría a las acusaciones de sus detractores de que, independientemente del nombre, se trata de la última oleada de locura por imprimir dinero que podría acelerar la marcha hacia una mayor inflación y el envilecimiento de la moneda.

Pero dada la actual preocupación por el endurecimiento de la liquidez en el mercado de repos y el fuerte aumento de la emisión de letras del Tesoro por parte de la administración del presidente Donald Trump (link), este es un regalo de Navidad que tanto los mercados como la Casa Blanca podrían estar encantados de recibir.

CERTIDUMBRE Y CONFIANZA

Este plan no saldría de la nada. La mayoría de los observadores de la Fed ya esperan que el banco central comience a comprar letras en la primera mitad del próximo año, y la Fed ya ha anunciado en octubre que redirigirá los ingresos de sus valores respaldados por hipotecas que vencen (MBS) a letras. Los analistas estiman que las reinversiones de MBS ascenderán a unos 15.000 millones de dólares al mes.

Pero la petición de BofA destaca tanto por el momento como por el volumen de las compras previstas. Los 45.000 millones de dólares se sumarían a las reinversiones de MBS, lo que significa que la Reserva Federal pronto estaría comprando unos 60.000 millones de dólares de letras al mes.

Esto proporcionará a los participantes en el mercado "certidumbre y confianza" en que las reservas seguirán siendo "amplias", según el estratega de tipos de BofA Mark Cabana, que anteriormente trabajó en la mesa de operaciones de la Fed de Nueva York.

Nadie sabe exactamente cuán bajas pueden llegar a ser las reservas antes de desencadenar una crisis de liquidez y un repunte de los costes de los préstamos interbancarios. Pero en septiembre de 2019 estaba en torno a 1,4 billones de dólares, lo que suponía aproximadamente el 6,5% del PIB en ese momento.

Padhraic Garvey, de ING, también calcula que la Fed podría anunciar que aumentará las reservas bancarias mediante la adición a las compras de letras roll-off MBS.

Como señala Garvey, si la Reserva Federal quiere mantener estable el balance como proporción del PIB, en última instancia tendrá que volver a expandirse al mismo ritmo que el crecimiento del PIB nominal. Así, si el PIB nominal crece al 3-5%, las reservas bancarias tendrían que aumentar a ese ritmo, lo que equivaldría a que la Reserva Federal comprara entre 20.000 y 30.000 millones de dólares de letras al mes.

LA REDUCCIÓN DEL BALANCE DE LA FED

No cabe duda de que la Reserva Federal tiene margen para ampliar su balance, especialmente en el extremo ultracorto del espectro de vencimientos. El balance del banco central se sitúa en torno a los 6,5 billones de dólares, por debajo del máximo de 9 billones alcanzado en 2022. Como proporción del PIB, que es la medida más relevante, se encuentra ahora en torno al 22%, por debajo de un máximo del 35% también en 2022, y el más pequeño que ha sido desde abril de 2020.

Quizás lo más importante es que las letras solo representan alrededor del 16% del balance de la Fed, aproximadamente el mismo nivel que justo antes de la crisis del mercado de repos de septiembre de 2019.

Otro recorte de tipos de 25 puntos básicos el miércoles no sería una sorpresa para nadie. Si hay fuegos artificiales de la decisión política de la Fed, es más probable que estén en el balance.

(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters)

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