DÍA DE NEGOCIACIÓN-La nerviosa vigilia de la Fed está a punto de terminar

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 9 dic (Reuters) - Las acciones estadounidenses (link), los bonos y el dólar (link) se mantuvieron relativamente estables el martes, mientras unas sorprendentes declaraciones de línea dura del gobernador del banco central de Australia (link) sacudieron los mercados de ese país.

Más información a continuación. En mi columna de hoy, analizo un posible comodín de la Fed (link) del miércoles: compras de letras del Tesoro a gran escala de 45.000 millones de dólares al mes para asegurarse de que las reservas bancarias sigan siendo abundantes y no haya riesgo de congelación del mercado de repos y repunte de los tipos interbancarios como ocurrió en septiembre de 2019.

Si tienes más tiempo para leer, aquí hay algunos artículos que recomiendo para ayudarte a dar sentido a lo que sucedió hoy en los mercados.

1. Cómo se comparan los chips chinos de IA con el H200 de Nvidia (link)

2. Las ofertas de empleo en EEUU aumentan ligeramente tras dispararse en septiembre; menos trabajadores abandonan sus puestos de trabajo (link)

3. La Fed se enfrenta a un turbulento 2026 con el fin del mandato de Powell y la independencia a prueba (link)

4. ¿Se convertirá el "buen lugar" del BCE en una relajación pasiva?: Mike Dolan (link)

5. El gobernador del BOJ, Ueda, afirma que las subidas de los tipos de interés a largo plazo serán "algo rápidas". (link)
   
   

Los principales movimientos del mercado de hoy

• STOCKS: Wall Street con pocos cambios, Dow con resultados inferiores. Europa (link) mixto, Asia mayoritariamente a la baja.

• SECTORES/ACCIONES: Los sectores industrial y sanitario estadounidenses, los de mayor descenso; la energía, el de mayor ascenso, aunque el petróleo cae. JPMorgan (link) -4,7%, Nvidia (link) -0,3%; Newmont Corporation +5,7%, Warner Bros (link) +3,8%.

• DIVISAS: AUD el gran ganador de las divisas del G10 gracias a la postura agresiva del Banco de la Reserva de Australia, el yen es el mayor perdedor tras las declaraciones del gobernador del Banco de Japón, Ueda (link).

• BONOS: La rentabilidad de los bonos australianos a 10 años alcanza el 4,77%, la más alta en dos años; la de los bonos alemanes a largo plazo, la más alta en 14 años. Los bonos del Tesoro estadounidense obtienen mejores resultados.

• MATERIAS PRIMAS/METALES: La plata (link) alcanza los 60 dólares por primera vez, el petróleo (link) baja alrededor de un 1%.

Los temas del día

Los halcones de los tipos mundiales muestran sus garras...

Esta semana, la gobernadora del Banco de la Reserva de Australia, Michele Bullock, y la consejera del Banco Central Europeo, Isabel Schnabel, se han convertido en los últimos responsables políticos en señalar que se vislumbra el final del ciclo de relajación global.

También se espera un "recorte agresivo" de la Reserva Federal el miércoles. Si se produce, los rendimientos de los bonos estadounidenses y de otros países podrían acelerar su reciente subida y entrar en nuevos rangos más altos, sentando las bases para unos mercados más volátiles de cara al nuevo año.

*... Los halcones de la seguridad estadounidense muestran la suya

Las acciones de Nvidia revirtieron una subida del 2% en las operaciones previas al mercado y cerraron a la baja el martes, tras la fuerte oposición a la decisión de la Administración Trump de permitir que Nvidia envíe su segundo chip de IA más avanzado a China.

El presidente Donald Trump dijo el lunes que permitiría las ventas de H200 a China. Estados Unidos cobraría una tasa del 25% sobre esas ventas, y AMD e Intel obtendrían la aprobación para vender chips similares allí también. Pero los partidarios de la línea dura de China y los legisladores demócratas criticaron la medida, diciendo que Pekín podría aprovechar la tecnología para sobrealimentar su ejército y, en última instancia, quebrar y reemplazar a Nvidia.

Euforia por la duración

La venta el martes de bonos a 10 años por parte del Tesoro estadounidense por valor de 39.000 millones de dólares fue un recordatorio de que el apetito por la deuda soberana estadounidense sigue siendo fuerte y generalizado en toda la base inversora. Al precio adecuado, por supuesto.

Según Exante Data, el ratio de cobertura de 2,55 fue uno de los más altos de las últimas 50 subastas. La demanda de los usuarios finales, que combina las pujas directas e indirectas, también se situó muy por encima de la media: el repunte de la rentabilidad a 10 años esta semana hasta un máximo de tres meses del 4,19% se consideró claramente atractivo.

La Reserva Federal podría sorprender al mercado con una compra masiva de letras del Tesoro

Se espera ampliamente que la Reserva Federal (link) recorte los tipos de interés el miércoles, pero si el presidente Jerome Powell quiere dar a los mercados una sorpresa navideña añadida, he aquí una opción: unos 45.000 millones de dólares de compras mensuales de letras a corto plazo.

Esa es la propuesta de los estrategas de tipos de Bank of America, que está fuera de consenso. Coinciden en que es probable una reducción de un cuarto de punto porcentual en el rango objetivo de los fondos de la Reserva Federal, hasta el 3,50%-3,75%. También calculan que la Fed anunciará que comenzará a comprar grandes cantidades de letras del Tesoro en enero para mantener reservas "abundantes" en el sistema bancario y evitar el tipo de crisis de liquidez que congeló los mercados monetarios en septiembre de 2019.

Las reservas bancarias alcanzaron un máximo de 4,27 billones de dólares en 2021, y recientemente han caído tan bajo como 2,83 billones de dólares.

Para ser claros, estas llamadas "Compras de Gestión de Reservas" (RMP) no serían una flexibilización cuantitativa.

Se trata de compras de deuda pública por parte de los bancos centrales para reducir los rendimientos a largo plazo y estimular el crédito. Fundamentalmente, la QE suele llevarse a cabo en una economía en la que la deflación es una amenaza mayor que la inflación, y cuando los tipos de interés están en cero o cerca de cero.

La operación RMP que prevé BofA no cumple ninguno de estos criterios. Estaría diseñada para gestionar la liquidez del mercado monetario, garantizando que las cañerías del mercado interbancario no se atasquen de repente y pongan en peligro el funcionamiento del sistema financiero.

Sin embargo, la Reserva Federal se expondría a las acusaciones de sus detractores de que, independientemente del nombre, se trata de la última oleada de locura por imprimir dinero que podría acelerar la marcha hacia una mayor inflación y el envilecimiento de la moneda.

Pero dada la actual preocupación por el endurecimiento de la liquidez en el mercado de repos y el fuerte aumento de la emisión de letras del Tesoro por parte de la Administración del presidente Donald Trump (link), este es un regalo de Navidad que tanto los mercados como la Casa Blanca podrían estar encantados de recibir.

CERTIDUMBRE Y CONFIANZA

Este plan no saldría de la nada. La mayoría de los observadores de la Fed ya esperan que el banco central comience a comprar letras en la primera mitad del próximo año, y la Fed ya ha anunciado en octubre que redirigirá los ingresos de sus valores respaldados por hipotecas que vencen (MBS) a letras. Los analistas estiman que las reinversiones de MBS ascenderán a unos 15.000 millones de dólares al mes.

Pero la petición de BofA destaca tanto por el momento como por el volumen de las compras previstas. Los 45.000 millones de dólares se sumarían a las reinversiones de MBS, lo que significa que la Reserva Federal pronto estaría comprando unos 60.000 millones de dólares de letras al mes.

Esto proporcionará a los participantes en el mercado "certidumbre y confianza" en que las reservas seguirán siendo "amplias", según el estratega de tipos de BofA Mark Cabana, que anteriormente trabajó en la mesa de operaciones de la Fed de Nueva York.

Nadie sabe exactamente cuán bajas pueden llegar a ser las reservas antes de desencadenar una crisis de liquidez y un repunte de los costes de los préstamos interbancarios. Pero en septiembre de 2019 rondaban los 1,4 billones de dólares, lo que suponía aproximadamente el 6,5% del PIB en ese momento.

Padhraic Garvey, de ING, también calcula que la Fed podría anunciar que aumentará las reservas bancarias añadiendo a las compras de letras roll-off MBS.

Como señala Garvey, si la Reserva Federal quiere mantener estable el balance como proporción del PIB, en última instancia tendrá que volver a expandirse al mismo ritmo que el crecimiento del PIB nominal. Así, si el PIB nominal crece al 3-5%, las reservas bancarias tendrían que aumentar a ese ritmo, lo que equivaldría a que la Reserva Federal comprara entre 20.000 y 30.000 millones de dólares de letras al mes.

LA REDUCCIÓN DEL BALANCE DE LA FED

No cabe duda de que la Fed tiene margen para ampliar su balance, especialmente en el extremo ultracorto del espectro de vencimientos. El balance del banco central se sitúa en torno a los 6,5 billones de dólares, por debajo del máximo de 9 billones alcanzado en 2022. Como proporción del PIB, que es la medida más relevante, es ahora de alrededor del 22%, por debajo de un máximo del 35% también en 2022, y el más pequeño que ha sido desde abril de 2020.

Quizás lo más importante es que las letras solo representan alrededor del 16% del balance de la Fed, aproximadamente el mismo nivel que justo antes de la crisis del mercado de repos de septiembre de 2019.

Otro recorte de tipos de 25 puntos básicos el miércoles no sería una sorpresa para nadie. Si hay fuegos artificiales de la decisión política de la Fed, es más probable que estén en el balance.

¿Qué podría mover los mercados mañana?

• Inflación al productor y al consumo en China (Noviembre)

• Índice tankan de Japón (Diciembre)

• Inflación al por mayor en Japón (Noviembre)

• Entrevista de Christine Lagarde, presidenta del BCE, con el FT

• Inflación en Brasil (Noviembre)

• Decisión sobre los tipos de interés en Brasil

• Decisión sobre los tipos de interés en Canadá

• Decisión sobre los tipos de interés en Estados Unidos

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Las opiniones expresadas son las del autor. No reflejan los puntos de vista de Reuters News, que, en virtud de los Principios de Confianza (link), está comprometida con la integridad, la independencia y la ausencia de prejuicios.