DÍA DE NEGOCIACIÓN-La Fed espera un repunte del riesgo de incendios

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 3 dic (Reuters) - Las acciones (link) subieron mientras que los rendimientos de los bonos estadounidenses y el dólar cayeron el miércoles, después de que los sorprendentemente débiles datos de empleo del sector privado (link) aumentaran la probabilidad de que la Reserva Federal vuelva a bajar los tipos de interés la próxima semana.

Más información a continuación. En mi columna de hoy (link), analizo la aparentemente incongruente doble estrategia de China de permitir que su moneda se fortalezca e impulsar las exportaciones. Hay buenas razones para creer que funcionará.

Si tiene más tiempo para leer, le recomiendo algunos artículos que le ayudarán a entender lo que ha ocurrido hoy en los mercados.

1. El frenesí de la IA está provocando una nueva crisis mundial de la cadena de suministro (link)

2. Los fondos de alto riesgo duplican su apalancamiento en busca de mayores rendimientos (link)

3. Las termitas de los bonos, no los vigilantes, son el gran riesgo Mike Dolan (link)

4. Bessent planea impulsar el requisito de residencia para los presidentes de los bancos regionales de la Fed (link)

5. Los minoristas hacen todo lo posible para neutralizar la inflación y los aranceles (link)
   
   

Principales movimientos de los mercados

• STOCKS: Wall Street al alza, liderado por la subida del 1,9% del Russell 2000. Nikkei japonés +1%, China a la baja, Europa (link) ligeramente mixta.

• SECTORES/ACCIONES: Sólo dos sectores estadounidenses caen: servicios públicos y tecnología. Energía +1,8%, financieras +1,3%. Microchip Technology +12%, Microsoft (link) -2,5%.

• DIVISAS: Dólar a la baja, euro (link) en máximos de 7 semanas, libra (link) la gran ganadora del G10. La rupia india (link) cae aún más por debajo de 90/$, el yuan chino (link) en un nuevo máximo de 14 meses 7,06/$.

• BONOS: Las rentabilidades estadounidenses caen tras los débiles datos de empleo de ADP. Los rendimientos de las letras del Tesoro a muy corto plazo caen bruscamente, empinando la curva.

• MATERIAS PRIMAS/METALES: Petróleo (link) al alza ante el fracaso de las negociaciones de paz en Ucrania, cobre LME +3% hasta máximos históricos de 11.540 $/tonelada.

Los temas del día

Caída de los rendimientos de los bonos

Si los rendimientos de las letras estadounidenses a muy corto plazo son el mejor indicador de las expectativas de tipos de la Fed a corto plazo, las señales que se envían ahora no podrían ser más claras. El miércoles, la rentabilidad de las letras a un mes cayó casi 8 puntos básicos por debajo del 3,77%.

Sorprendentemente, ha caído casi 25 puntos básicos desde el viernes, lo que significa que en los últimos cuatro días los operadores de letras han pasado a valorar plenamente un recorte de tipos de un cuarto de punto por parte de la Reserva Federal la próxima semana.

Cuando la baja contratación deriva en despido

Las expectativas de un recorte de tipos de la Fed la semana que viene llevan días fortaleciéndose, pero los datos de empleo ADP del miércoles parecen haber sellado el acuerdo. La caída de 32.000 empleos en el sector privado en octubre fue una sorpresa -los economistas esperaban un ligero aumento- y marcó el peor mes desde principios de 2023.

Muchos economistas e inversores han despreciado durante mucho tiempo el informe ADP, diciendo que tiene poca correlación con los datos oficiales más amplios de nóminas no agrícolas. Pero tras el cierre del gobierno, quizás ADP sea analizada más de cerca, y si la baja contratación se transforma en despido, Houston, tenemos un problema.

Resistencia de las pequeñas capitalizaciones

Tras repuntar un 5,5% la semana pasada -su mejor semana en más de un año-, el Russell 2000 repuntó con fuerza el miércoles, casi un 2%, más de seis veces la subida del 0,3% del índice de referencia, el S&P 500. Esto puede parecer un poco sorprendente, dado que el índice de referencia S&P 500 se revalorizó un 0,3% el miércoles.

Esto puede parecer un poco sorprendente, dado que la mayor parte de las 32.000 pérdidas de puestos de trabajo registradas por sorpresa en ADP correspondieron a pequeñas empresas. Dado que los temores a una burbuja de la IA se niegan a desaparecer, la rotación hacia las pequeñas capitalizaciones que se ha producido en los últimos meses podría tener más recorrido.

La subida del yuan no frenará el auge de las exportaciones chinas

El deseo de China de mantener su motor de crecimiento de las exportaciones parece en desacuerdo con la constante apreciación de su moneda. Pero estas tendencias pueden seguir coexistiendo, lo que pone de relieve la tenue relación entre el tipo de cambio de un país y los flujos comerciales.

El Banco Popular de China ha subido el yuan un 3% desde abril, hasta 7,07 por dólar, su nivel más alto en más de un año. Muchos analistas predicen que el dólar se situará por debajo de los 7,00 yuanes el año que viene, quizás hasta los 6,60 yuanes. Esto supondría una nueva apreciación del 7%, hasta niveles de 2022.

Sin embargo, una de las conclusiones claras de la reunión de planificación del Partido Comunista celebrada en octubre fue la reticencia de Pekín a abandonar su modelo de crecimiento orientado a la exportación.

Por un lado, esto tiene sentido si se tiene en cuenta que la economía china sigue luchando contra el estallido de la burbuja inmobiliaria, la deflación y la debilidad de la demanda. Las exportaciones han aportado más de la mitad del crecimiento del PIB real en los dos últimos años, según Goldman Sachs.

Pero, ¿no debería el fortalecimiento de la moneda encarecer los productos chinos y hacerlos menos competitivos en el mercado mundial?

En teoría, sí. Pero en la práctica, la fortaleza del yuan no parece frenar el flujo de las exportaciones chinas. Brad Setser, miembro sénior del Consejo de Relaciones Exteriores y observador de China desde hace mucho tiempo, señala que los volúmenes de exportación de China han aumentado un 40% acumulativo desde finales de 2019, mientras que las importaciones han aumentado solo un 1%.

ECONOMÍAS DE ESCALA

El hecho es que los bienes de China siguen siendo relativamente baratos. De hecho, sobre una base de tipo de cambio efectivo real (REER) -que ajusta las diferencias de inflación entre países-, el yuan está aproximadamente en su nivel más débil en 15 años, con una caída de casi el 20% desde principios de 2022 y casi el 50% desde 2012.

La crisis inmobiliaria, el desplome económico, la fuga de capitales y los desfavorables diferenciales de tipos de interés han acelerado la caída de la moneda en los últimos años, y la mayoría de los analistas coinciden en que está sustancialmente infravalorada.

Además, China puede absorber una modesta apreciación del tipo de cambio gracias a su presencia, experiencia y dominio de las cadenas de suministro mundiales en una serie de sectores como los vehículos eléctricos, los paneles solares y las baterías. China ya no es la fábrica de bienes de consumo baratos del mundo, sino que opera en el extremo superior de las cadenas de valor económico, tecnológico y estratégico.

"La magnitud de China es sobrecogedora", afirma Marc Chandler, director gerente de Bannockburn Capital Markets y otro veterano observador de China.

Dado el tamaño de la huella china en muchos sectores avanzados, ¿hasta qué punto son sensibles sus exportaciones a las fluctuaciones de su moneda? Resulta que no mucho.

Pensemos en el fabricante alemán de automóviles Volkswagen, que ha invertido miles de millones en su planta de la ciudad china de Hefei. La empresa dijo el mes pasado que un nuevo modelo EV en China puede costar hasta un 50% menos que en otros lugares.

Hará falta algo más que otro aumento del 5-10% en el valor del yuan para hacer mella realmente en ese nivel de competitividad.

TIPO DE CAMBIO DÉBIL, VÍNCULOS COMERCIALES

Por supuesto, el tipo de cambio no es el único factor, ni siquiera el más importante, que influye en la balanza comercial de un país. La demanda interna, el crecimiento mundial, la evolución de los precios de las materias primas y la política comercial también influyen. Y ahora hay que añadir los aranceles y otras medidas comerciales.

Tomemos el ejemplo de Suiza. El franco suizo se encuentra actualmente cerca de su nivel más alto de los últimos 15 años en términos de tipo de cambio real. Sin embargo, Suiza sigue registrando un importante superávit comercial, que ha superado el 10% del PIB en cada uno de los tres últimos años naturales.

En el lado opuesto está Japón. El yen lleva años cayendo, y actualmente ronda sus niveles más bajos en términos de "REER", pero el país ha registrado un superávit comercial cada año durante los últimos cinco años.

Parece que Pekín continuará con su estrategia de apreciación controlada de la moneda que, al menos en los márgenes, debería ayudar a enfriar las tensiones comerciales con Washington y desviar las críticas de los países competidores de Asia de que China está entrometiéndose en sus mercados.

Aunque, en última instancia, lo que China quiere es "entrometerse", y un yuan más firme no debería interponerse en su camino.

¿Qué podría mover los mercados mañana?

• Comercio australiano (Octubre)

• Ventas minoristas de la zona euro (Octubre)

• Luis de Guindos, vicepresidente del BCE, Piero Cipollone, miembro del Consejo, y Philip Lane, economista jefe, intervienen en sendos actos

• PIB de Brasil (3er trimestre)

• Comercio Canadá (Septiembre)

• PMI Canadá (Noviembre)

• Peticiones semanales de subsidio de desempleo en EE.UU

• Bienes duraderos de EE.UU. (Septiembre)

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Las opiniones expresadas son las del autor. No reflejan los puntos de vista de Reuters News, que, en virtud de los Principios de Confianza (link), está comprometida con la integridad, la independencia y la ausencia de prejuicios.