DÍA DE NEGOCIACIÓN-Londres llama y las bolsas suben

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Florida, 9 jun (Reuters) - JORNADA DE NEGOCIACIÓN

Dar sentido a las fuerzas que mueven los mercados mundiales

Por Jamie McGeever, Columnista de Mercados

Me complace anunciar que ahora formo parte de Reuters Open Interest (ROI), una nueva fuente esencial de comentarios expertos basados en datos sobre las tendencias económicas y del mercado. Puede encontrar ROI en el sitio web de Reuters y seguirnos en LinkedIn y X.

Las tensiones comerciales (link), la incertidumbre política y la inestabilidad de los datos económicos siguen ensombreciendo las perspectivas de crecimiento mundial a corto plazo, pero por ahora siguen en un segundo plano, ya que los inversores han comenzado la semana impulsando al alza las bolsas mundiales.

En mi columna de hoy analizo por qué el dólar se ha depreciado significativamente este año, independientemente del comportamiento de las acciones y los bonos estadounidenses. ¿Cuál es la razón principal? La cobertura (link). A continuación, más información al respecto, pero antes, un resumen de los principales movimientos del mercado.

Si dispone de más tiempo para leer, le recomiendo algunos artículos que le ayudarán a entender lo que ha ocurrido hoy en los mercados.

1. Desafiando las advertencias sobre la deuda, los republicanos siguen adelante con la agenda fiscal de Trump (link)

2. los bonos "azules" del euro rivalizarán con los del Tesoro? Mike Dolan (link)

3. Japón se plantea recomprar algunos bonos del Estado superlargos, según fuentes (link)

4. Wall Street y Main Street presionan para replantear los impuestos extranjeros en el proyecto de presupuesto de EE.UU (link)

5. Las empresas automovilísticas, en estado de pánico ante la escasez de tierras raras (link)
   
   
   

Principales movimientos de los mercados

• Las bolsas mundiales marcan un nuevo máximo histórico. El índice MSCI World sube un 0,3% hasta los 895,60 puntos.

• Wall Street (link) cierra en verde a pesar de la oleada de ventas de última hora, y el S&P 500 supera por poco los 6000 puntos. El índice Russell 2000 de pequeñas capitalizaciones es el que más sube, un 0,6%.

• El índice del dólar (link) cede un 0,25%. Sin embargo, el mayor bajista del lunes en el mercado mundial de divisas es el peso colombiano, que retrocede un 0,7% tras el atentado contra el senador Miguel Uribe (link), posible candidato a la presidencia.

• La curva de rendimientos de EE.UU. se empina, rompiendo cuatro sesiones de aplanamiento, con los rendimientos a 2 y 3 años bajando 4 puntos básicos. El martes se subastarán bonos a 3 años por valor de 58.000 millones de dólares (link).

• El petróleo sube por tercer día (link), con el crudo Brent subiendo un 1% por encima de 67 $/bbl, su nivel más alto desde finales de abril.
  

Londres llama, las acciones suben

El lunes fue un comienzo de semana bastante tranquilo en los mercados mundiales, con fuertes subidas de la renta variable en Asia seguidas de un repunte en Wall Street que elevó el índice MSCI World a un nuevo máximo histórico. Los principales focos de atención para los inversores fueron el "volcado de datos" económicos de China (link) para mayo y, a continuación, las conversaciones comerciales de alto nivel entre EE.UU. y China en Londres. (link)

Ambas cosas están relacionadas: Estados Unidos es un mercado menos importante para China de lo que solía ser, como ponen de relieve las cifras comerciales de Pekín de mayo y se refleja en la falta de avances concretos en las negociaciones de Londres.

Las exportaciones totales de China aumentaron un 4,8% en mayo con respecto al año anterior, pero esto oculta una enorme división entre Estados Unidos y el resto del mundo. Las exportaciones a EE.UU. cayeron un 34,4% interanual en valor, la mayor caída desde febrero de 2020, justo antes de la pandemia, mientras que las exportaciones al resto del mundo aumentaron un 11,4%.

Los datos mensuales son volátiles, por supuesto, y las cifras de mayo también se vieron distorsionadas por los aranceles. Aun así, los envíos con destino a EE.UU. por valor de 28.800 millones de dólares el mes pasado supusieron sólo el 9% del total de 316.000 millones de dólares. El economista Phil Suttle señala que eso es menos de la mitad de la cuota media en la década previa a la primera guerra comercial del presidente Donald Trump.

Se espera que las conversaciones de Londres continúen el martes. Pero como ocurrió tras la llamada telefónica de Trump con el líder chino Xi Jinping (link) el jueves, hay pocos indicios de un avance significativo, y mucho menos de que China se doblegue a las demandas de Estados Unidos.

"Los secretarios del Tesoro de Estados Unidos que viven en economías desequilibradas podrían no querer lanzar púas como la 'más desequilibrada de la historia moderna' a China sin antes mirar algunos datos", escribió Suttle el lunes.

"La elección de luchar contra un adversario debe estar condicionada por una visión lúcida de sus puntos fuertes y débiles. Estados Unidos ha hecho un trabajo maravilloso en (una vez más) engañándose a sí mismo en este frente", añadió Suttle.

Aun así, las divisiones entre los dos países (link) y la amenaza que se cierne sobre las cadenas de suministro mundiales no están suponiendo un obstáculo para la subida de los mercados bursátiles. El Nikkei japonés y los índices MSCI de emergentes y Asia sin Japón subieron en torno al 1%, los valores tecnológicos cotizados en Hong Kong subieron casi un 3% y Wall Street cerró en verde.

Mientras tanto, la tendencia del dólar este año a la baja, a pesar de la subida de las acciones y los bonos estadounidenses, se puso de manifiesto el lunes. Wall Street cerró ligeramente al alza y los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron hasta 5 puntos básicos en el tramo corto de la curva, pese a lo cual el dólar retrocedió. Muchos analistas afirman que una de las principales razones es la cobertura de los inversores no estadounidenses, de la que hablaremos más adelante.

El dólar cae porque los inversores buscan una cobertura adicional

Las tres principales clases de activos estadounidenses -acciones, bonos y divisas- han tenido un turbulento 2025 hasta ahora, pero sólo una no ha logrado capear el temporal: el dólar. La cobertura puede ser una de las principales razones.

Los tres principales índices de Wall Street y el índice ICE BofA del Tesoro de EE.UU. han subido ligeramente en lo que va de año, a pesar de la volatilidad posterior al "Día de la Liberación", mientras que el dólar no ha dejado de bajar, perdiendo alrededor de un 10% de su valor frente a una cesta de divisas importantes y rompiendo correlaciones de larga data en el camino.

El dólar estaba quizás preparado para una caída. Es fácil olvidarlo, pero hace sólo unos meses el discurso del "excepcionalismo estadounidense" estaba muy vivo y el dólar alcanzaba cotas pocas veces vistas en las dos últimas décadas.

Pero esa narrativa se ha evaporado, ya que las controvertidas políticas económicas del presidente estadounidense Donald Trump y su postura aislacionista en la escena mundial han hecho que los inversores reconsideren su exposición a los activos estadounidenses.

Pero, ¿por qué el dólar está sintiendo la quema más que las acciones o los bonos?

FUNDAMENTOS DE LOS FONDOS DE PENSIONES

Los inversores no estadounidenses suelen protegerse de las fluctuaciones bruscas de las divisas a través de los mercados a plazo, de futuros o de opciones. La diferencia ahora es que la prima de riesgo que se está incorporando a los activos estadounidenses les está empujando -especialmente a los tenedores de acciones- a cubrir su exposición al dólar más que en el pasado.

Los inversores extranjeros han cubierto durante mucho tiempo su exposición a los bonos, con ratios de cobertura en dólares tradicionalmente de entre el 70% y el 100%, según Morgan Stanley, ya que las fluctuaciones de las divisas pueden acabar fácilmente con los modestos rendimientos de los bonos.

Pero los inversores en renta variable no estadounidense han sido mucho más reacios a pagar por protección, con ratios de cobertura en dólares de entre el 10% y el 30% de media. Esto se debe en parte a que el dólar se consideraba tradicionalmente una cobertura "natural" contra la exposición a los mercados bursátiles, ya que normalmente subía en periodos de "riesgo cero" cuando las acciones caían. El dólar también se apreciaba normalmente cuando la economía y los mercados de EE.UU. prosperaban - la llamada "sonrisa del dólar" - dando un impulso adicional a los rendimientos de la renta variable de EE.UU. en tiempos de bonanza.

Un buen barómetro de la opinión de los inversores de "dinero real" sobre el dólar es la disposición de los fondos de pensiones y seguros extranjeros a cubrir sus activos denominados en dólares. Los datos recientes sobre la cobertura de divisas de los fondos daneses son reveladores.

Entre febrero y abril, el ratio de cobertura de los activos estadounidenses de los fondos daneses pasó del 65% al 75%. Según los analistas del Deutsche Bank, este aumento de 10 puntos porcentuales es el mayor en dos meses desde hace más de una década.

La evidencia anecdótica sugiere que se están produciendo cambios similares en Escandinavia, la zona euro y Canadá, regiones donde la exposición al dólar también es elevada.

El Plan de Pensiones de los Profesores de Ontario, de 266.000 millones de dólares, registró el año pasado una ganancia en divisas de 6.900 millones de dólares, debido principalmente a la fortaleza del dólar. A menos que el fondo haya aumentado su ratio de cobertura este año, estará sentado sobre enormes pérdidas en divisas.

"Los inversores habían abrazado el excepcionalismo estadounidense y estaban sobreponderados en activos estadounidenses. Pero ahora, los inversores están aumentando su cobertura", afirma Sophia Drossos, economista y estratega del fondo de cobertura Point72.

Y hay mucha exposición al dólar que cubrir. A finales de marzo, los inversores extranjeros poseían 33 billones de dólares en valores estadounidenses, con 18,4 billones en acciones y 14,6 billones en instrumentos de deuda.

CAPEAR EL TEMPORAL

El malestar del dólar ha trastornado sus relaciones tradicionales con las acciones y los bonos. Su correlación generalmente negativa con las acciones se ha invertido, al igual que la correlación habitualmente positiva con los bonos. La divergencia con los bonos del Tesoro ha acaparado más atención, ya que el dólar se ha hundido a medida que subían los rendimientos. Pero como señala George Saravelos, de Deutsche Bank, la ruptura de la correlación con las acciones es "muy inusual".

Cuando Wall Street ha caído este año, el dólar también lo ha hecho, pero a un ritmo mucho más rápido. Y cuando Wall Street ha subido, el dólar también ha rebotado, pero sólo ligeramente. Esto ha llevado a la correlación positiva más fuerte entre el dólar y el S&P 500 en años, aunque esto es un poco engañoso, ya que el dólar ha bajado mucho en el año, mientras que las acciones son ligeramente más fuertes.

Por supuesto, lo que podríamos estar viendo es simplemente un reequilibrio. Saravelos estima que la exposición al dólar de los gestores de renta fija y renta variable mundial alcanzó niveles casi récord en el periodo previo a la reciente guerra comercial. Se trataba de un fenómeno "cíclico" de los dos últimos años, más que de un fenómeno estructural profundamente arraigado basado en los fundamentos, lo que significa que podría invertirse con relativa rapidez.

Pero, independientemente de ello, parece probable que persista el viento en contra de la cobertura del dólar.

"Dado el tamaño de las tenencias extranjeras, tanto de acciones como de bonos, incluso un modesto repunte en los ratios de cobertura podría suponer un considerable flujo de divisas", escribió el mes pasado el equipo de estrategia de divisas de Morgan Stanley. "Mientras persistan la incertidumbre y la volatilidad, creemos que es probable que los ratios de cobertura aumenten a medida que los inversores capean el temporal"

¿Qué podría mover los mercados mañana?

• Cuenta corriente de Corea del Sur (Abril)

• Ventas minoristas BRC del Reino Unido (Mayo)

• Empleo en el Reino Unido (Abril)

• Inflación en Brasil (Mayo)

• Subasta de bonos del Tesoro estadounidense a 3 años
  

Las opiniones expresadas son las del autor. No reflejan los puntos de vista de Reuters News, que, en virtud de los Principios de Confianza (link), se compromete con la integridad, la independencia y la ausencia de prejuicios.