ANÁLISIS-Las tensiones del sector crediticio privado podrían ser catastróficas, pero todavía no

Por Vidya Ranganathan

LONDRES, 3 abr (Reuters) - Algunos inversores creen que el crédito privado es una tempestad en una tetera. Otros creen que está a punto de desencadenar una nueva crisis financiera. Dependiendo del horizonte temporal, ambos conjuntos de opiniones sobre el esotérico sector pueden estar en lo cierto.

Las señales de problemas en el oscuro mundo de los préstamos privados, cuya popularidad se había disparado entre las empresas que buscaban deuda rápida a medida y los inversores que buscaban altos rendimientos, se han estado gestando desde mediados del año pasado.

El ritmo al que los inversores están exigiendo la devolución del dinero de algunos de los fondos de crédito privados, conocidos como empresas de desarrollo empresarial (BDCs), se ha acelerado este año debido a la preocupación por la competencia, la caída de los rendimientos y el temor a que la inteligencia artificial acabe con las empresas de software financiadas por ellos.

Blue Owl Capital (link) OWL.N ha sido la última BDC en comunicar que esta semana ha recibido un nivel histórico de solicitudes de reembolso y que estaba limitando las retiradas, algo que tiene permitido hacer.

Otros grandes actores como Ares Management ARES.N, Apollo Global, Blackstone BX.N, KKR KKR.N y los brazos de crédito privado de bancos como Morgan Stanley, J.P. Morgan, Goldman Sachs también han limitado los reembolsos (link).

La mayoría ha señalado que los reembolsos mostraban que el sector del crédito privado estaba atravesando un periodo de recalibración, más que una crisis.

Sin embargo, han aparecido otros signos de tensión. Los BDC se están viendo afectados por tipos más altos en sus préstamos bancarios, incluso a medida que se reducen los rendimientos de dos dígitos, históricamente altos, que obtienen de los préstamos privados.

"Van a tener ciclos de crédito, van a tener pérdidas, van a tener algunas rebajas. Por algo no prestan al 5%", afirma John Giordano, director gerente de Seaport Global Holdings, con sede en Nueva York.

Giordano no cree que los riesgos sean sistémicos, señalando que las BDC tienen un bajo apalancamiento, poseen deuda preferente o participan a través de participaciones en la gestión de sus empresas. También citó lo bien capitalizado que está el sector bancario.

RIESGOS DE LA AI

Los préstamos privados florecieron tras la crisis financiera de 2008, convirtiéndose en la alternativa a la financiación bancaria para las empresas de capital riesgo que buscaban adquirir medianas empresas mediante préstamos a largo plazo con cláusulas más sencillas y elevados rendimientos.

Los datos sobre la exposición exacta, las valoraciones y las pérdidas de las BDC siguen siendo confidenciales, dado que se trata de operaciones privadas, pero en conjunto poseen más de medio billón de dólares en activos privados. El sector del crédito privado, que la Alternative Investment Management Association estima en 3,5 billones de dólares, es lo bastante grande como para tener consecuencias para los mercados financieros.

Los precios de las acciones de algunas de las BDC que cotizan en bolsa ( ) han caído bruscamente este año, cotizando con un descuento de aproximadamente el 20% sobre el valor neto de sus activos. Las acciones de las empresas estadounidenses de servicios informáticos, el sector más estrechamente vinculado al crédito privado, .DJUSSV también han caído una quinta parte este año.

Rory Dowie, gestor de carteras de renta variable de Marlborough en Londres, dijo que su firma ha recortado la exposición a algunos de estos gestores de activos e incluso se ha deshecho de participaciones en la firma suiza de capital privado Partners Group PGHN.S, cuyo presidente Steffen Meister dijo el mes pasado que las tasas de impago en el crédito privado podrían duplicarse en los próximos años debido a la interrupción económica impulsada por la IA.

Dowie afirma que la relación simbiótica en la financiación de la IA entre los mercados público y privado podría dar lugar a un efecto de bola de nieve. "Es difícil decir qué va a resquebrajarse primero... y se convierte en una profecía autocumplida por la que podría producirse un problema mayor y más sistémico"

Javier Corominas, director de macroestrategia global de Oxford Economics, dijo en una nota esta semana que el mercado ya está en las primeras fases de una crisis rodante en el crédito privado, basándose en estimaciones de que entre el 25% y el 35% de estas carteras están sujetas al riesgo de interrupción de la IA.

"Todavía estamos al principio de descubrir los problemas y puede que no ocurra mañana, puede que ocurra en tres o seis meses", dijo el londinense Alberto Gallo, director de inversiones de Andromeda Capital Management.

"Tienes una caja con 100 empresas, pero sabes que 10 de ellas están muertas. Hasta que no abres la caja, siguen vivas. Eso es básicamente lo que han creado"

¿LAS ASEGURADORAS SE QUEDAN CON LA BOLSA?

Corominas dijo que el total de préstamos bancarios a las BDC es modesto y manejable, pero la mayor preocupación son las tenencias de créditos privados entre las aseguradoras de vida y rentas vitalicias de EE.UU.. Estas participaciones se han más que duplicado en la última década.

El crédito privado representa alrededor del 35% de las inversiones totales de las aseguradoras estadounidenses, cerca de una cuarta parte de los activos de las aseguradoras británicas, dijo.

Y lo que es más preocupante, las aseguradoras afiliadas a empresas de capital riesgo poseen aproximadamente 1 billón de dólares en activos adquiridos a través de esas relaciones, y la exposición a las pérdidas del crédito privado recaerá desproporcionadamente sobre los fondos de pensiones estadounidenses y los ahorradores minoristas que hayan comprado rentas vitalicias a estas aseguradoras, afirmó.

"Si las pérdidas crediticias privadas erosionaran la solvencia de las aseguradoras, el contagio resultante no se asemejaría a la dinámica bancaria de 2008, sino que se manifestaría como una erosión lenta y progresiva de la seguridad de la jubilación, más difícil de detectar en tiempo real y mucho más difícil de revertir", escribió Corominas.

Gallo, de Andromeda, dijo que no descartaría los problemas del crédito privado como un riesgo no sistémico simplemente comparándolo con la crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2008, que fue impulsada por el apalancamiento inmobiliario ampliado a través de lo que se denominó obligaciones de deuda garantizadas.

"Se trata de un animal distinto, con canales de contagio diferentes", dijo, refiriéndose a cómo las aseguradoras aumentan el apalancamiento en fases posteriores del crédito privado.

En la crisis de las hipotecas de alto riesgo, el contagio se produjo a través de los bancos, y había una valoración adecuada de los activos, pero esta vez es a través de las compañías de seguros, sin valoración a precios de mercado y con más riesgo de impago, dijo.

"Los reguladores siempre luchan contra la última crisis, y aquí tenemos lo contrario, la imagen especular de la última crisis", dijo.