BREAKINGVIEWS-La estrategia de Estée Lauder con Puig no huele tan bien como parece

Por Yawen Chen

LONDRES, 24 mar (Reuters Breakingviews) - Estée Lauder EL.N está tanteando a Puig Brands PUIGb.MC, pero la perspectiva de cualquier fusión podría resultar poco atractiva para los accionistas de la empresa más grande. El grupo cosmético estadounidense, valorado en unos 30.000 millones de dólares, anunció el lunes que estaba negociando una fusión con su homólogo español del sector de los perfumes, valorado en cerca de 10.000 millones de dólares. Las cifras y las dinámicas de poder indican que Estée podría acabar pagando de más.

La lógica estratégica es clara para la familia Lauder, que controla la empresa y posee más del 80% de los derechos de voto. Estée depende en gran medida de China, donde la demanda ha sido irregular. Por el contrario, Puig —que se pronuncia "puch" en catalán— es un gigante de las fragancias menos expuesto a la República Popular, con alrededor de tres cuartas partes de sus ingresos procedentes de los perfumes, un segmento que ha demostrado ser más resistente. Sus márgenes operativos también son más elevados, según las previsiones de analistas recopiladas por Visible Alpha, situándose en torno al 16% este año natural, frente al 11% de Estée.

Puig, también controlada por una familia fundadora homónima con una participación de más del 90% de los derechos de voto, parece tener un mayor poder de negociación. En primer lugar, hay otros posibles postores, como L'Oréal OREP.PA, valorada en 213.000 millones de dólares, que recientemente compró la división de belleza de Kering PRTP.PA. Y aunque las acciones de Puig han tenido un mal rendimiento desde su salida a bolsa en 2024, el clan tiene pocos incentivos para vender su grupo de 112 años de antigüedad con un descuento importante respecto a ese nivel. Es posible que intenten mantener su influencia sobre el grupo fusionado, lo que podría implicar que Estée tenga que hacer una oferta muy generosa con un importante componente basado en acciones. Otra opción es intentar ampliar las acciones con derecho a voto preferente a la familia Puig.

Todo esto apunta a un mal acuerdo, desde la perspectiva de los accionistas minoritarios de Estée. Supongamos que la prima será del 20% sobre el nivel de cierre de Puig del lunes, y el precio de compra, incluida la deuda neta, sería de 13.000 millones de dólares. Los analistas de Jefferies escribieron el martes que los beneficios anuales en costes e ingresos podrían ser del 6% de las ventas de Puig, o aproximadamente 380 millones de dólares. Si sumamos eso al beneficio operativo previsto de Puig para 2029 según las estimaciones de Visible Alpha y lo gravamos todo al 25%, el rendimiento para Estée al cabo de tres años sería de 1.100 millones de dólares, o solo el 8,7% del hipotético precio de compra en este escenario. Eso está por debajo del coste medio ponderado del capital de la empresa objetivo, que es del 9%, según las estimaciones de Jefferies.

Esto apenas resulta atractivo, lo que tal vez explique la caída del 8% en el precio de las acciones de Estée el lunes. También puede haber interrogantes sobre la legislación antimonopolio en el mercado estadounidense de maquillaje de alta gama, según estiman los analistas de JP Morgan, ya que Estée es una de las principales empresas del sector y Charlotte Tilbury, de Puig, es la tercera marca en esa categoría. Y luego están los posibles riesgos de gobernanza derivados de contar con dos familias fundadoras con participaciones importantes.

En resumen, Estée puede ganar un mayor peso en el sector de las fragancias y un activo muy valioso, pero a un precio que deja poco margen para crear valor. Y los accionistas minoritarios de la empresa más grande no pueden hacer gran cosa al respecto, dado el control que ejerce la familia Lauder. Las acciones de Puig se disparaban un 13% el martes. Al igual que ocurre con muchas operaciones en el sector del lujo, la mayor parte del valor en este caso puede recaer en los vendedores.

Puedes seguir a Yawen Chen en Bluesky y LinkedIn.

CONTEXTO

Estée Lauder y Puig Brands anunciaron el 23 de marzo que estaban en conversaciones sobre una posible fusión, confirmando así una noticia anterior del Financial Times.

Las dos empresas han discutido una combinación que incluiría una mezcla de efectivo y acciones, según informó el Wall Street Journal el 23 de marzo citando a personas familiarizadas con el asunto.

Las acciones de Estée Lauder cerraron con una caída del 7,7% el 23 de marzo. Las acciones de Puig subían un 12,7% a las 1354 GMT del 24 de marzo.