ANÁLISIS-Los inversores en deuda se deshacen de su exposición a las empresas de software

Por Anirban Sen

NUEVA YORK, 17 mar (Reuters) - Los inversores están descargando préstamos de software en vehículos de deuda con descuento, en la última señal de dolor en la industria del software, que está siendo trastornada por la IA (link).

En las últimas semanas, varios gestores de obligaciones de préstamos garantizados (CLOs) han comenzado a explorar formas de reducir su exposición al software (link), ya que lidiar con la perspectiva de una ola de rebajas de calificación de bonos basura y los impagos potenciales en la línea, de acuerdo con tres gestores de CLO y varios analistas de la industria de crédito.

El impulso para reducir la exposición muestra cómo el dolor en el crédito privado (link) y el software todavía está trabajando a través del sistema después de la caída del software en enero y febrero, que fue provocada en gran parte por el lanzamiento de las últimas herramientas de IA de Anthropic (link), que suscitó temores de interrupción generalizada en toda la tecnología y las industrias de servicios profesionales.

"El software es un sector en el que los gestores de CLO están vendiendo más de lo que compran en estos momentos", afirmó Jim Egan, codirector de análisis de productos titulizados de Morgan Stanley, quien añadió que existe una elevada exposición al software dentro de los préstamos ampliamente sindicados (BSLs), que son préstamos corporativos organizados por bancos de inversión y vendidos a un amplio grupo de inversores de crédito como los CLO. Egan añadió que las CLO tienen actualmente una menor exposición a empresas de mayor riesgo, con calificación "CCC", en comparación con hace un año.

Las CLO, que compran pequeñas porciones de numerosos préstamos apalancados individuales, en los últimos años capitalizaron el auge del crédito y compraron préstamos que respaldaban cientos de compras de software en pleno auge de las operaciones durante y después de la pandemia. Durante el mismo periodo, los CLO también acapararon sus participaciones en otros sectores ajenos al software que ahora se enfrentan a la amenaza existencial que supone la IA. Según las primeras estimaciones de los analistas de JPMorgan, entre 40.000 y 150.000 millones de dólares de las tenencias de CLO estadounidenses corresponden a los sectores más asociados al riesgo de la IA.

Según una estimación de Morgan Stanley del 20 de febrero, el sector de software y servicios representa en torno al 15% de las garantías de las operaciones sindicadas de CLO actualmente en vigor en Estados Unidos, y añade que el software por sí solo representa aproximadamente el 12% de las tenencias de CLO, lo que lo convierte en el mayor subsector por concentración. La exposición al software en los préstamos directos se estima en torno al 19%, basándose en las CLO centradas en el crédito privado, según Morgan Stanley en una nota del 17 de marzo.

AUMENTO DE LOS DIFERENCIALES

Los diferenciales de las CLO, que son la prima de riesgo que las empresas pagan por los bonos frente a los bonos del Tesoro, se han ampliado en las últimas semanas, ya que el temor a un colapso en el sector del crédito privado de 1,8 billones de dólares ha asustado a los inversores.

"Estamos viendo cómo algunos gestores de CLO reducen su exposición a los programas informáticos, sobre todo cuando las posiciones estaban sobreponderadas o se adelantaban a la actividad de refinanciación", afirmó Al Remeza, director gerente asociado de Moody's Ratings. "Al mismo tiempo, muchos ven el entorno actual como una oportunidad de compra, especialmente para las empresas que consideran menos vulnerables a la disrupción de la IA"

Una mezcla de bonos con grado de inversión -que son bonos corporativos senior no garantizados- y préstamos apalancados de alto rendimiento de algunos fabricantes de software, como Intuit, Dayforce y Citrix, se vendieron entre un rango de 89 centavos y 98 centavos por dólar a finales de febrero y principios de marzo, según los datos compilados por el Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE), que fue desarrollado por la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera para rastrear las transacciones de renta fija extrabursátiles.

Hace unos meses, esos mismos bonos y préstamos se negociaban con prima, muestran los datos. Reuters no pudo determinar qué empresas de software concretas vendieron CLO. Dayforce y Citrix no respondieron a las solicitudes de comentarios.

Para estar seguros, mientras que los diferenciales en toda la industria del software se han ampliado, el diferencial sobre el bono de grado de inversión de Intuit que vence en 2033 está en gran medida en línea con el nivel al que se emitió en 2023, mientras que su calificación crediticia fue elevada a 'A' desde 'A-' por S&P Global en octubre del año pasado. Las acciones de Intuit han bajado alrededor del 32% en lo que va de año, ya que los temores de interrupción de la IA han pesado ampliamente en la industria del software empresarial.

"Apostamos toda la empresa por los datos y la IA hace casi diez años, cuando declaramos que nuestra estrategia era ser una plataforma experta impulsada por la IA para ofrecer experiencias hechas para ti. Nuestra estrategia está funcionando; en la primera mitad de nuestro año fiscal 2026, obtuvimos un crecimiento de los ingresos del 18%, al tiempo que ampliamos los márgenes", dijo una portavoz de Intuit en un correo electrónico a Reuters.

EVALUACIÓN DEL RIESGO DE AI

Si bien la actual oleada de ventas podría presentar una oportunidad única de compra para los inversores en deuda en dificultades, varios analistas de la industria crediticia advirtieron que la base de compradores para grandes franjas de estos préstamos es escasa, y añadieron que es poco probable que la mayoría de las grandes firmas de crédito privadas y prestamistas directos participen en grandes operaciones de préstamos de software en el corto plazo, ya que lidian con el escrutinio de los inversores en medio de crecientes solicitudes de reembolso en sus fondos insignia.

"La mayor parte de la comunidad de CLO se está tomando su tiempo para pensar en cómo crear un marco para evaluar el riesgo de IA, más a nivel de cada nombre, para depurar realmente su libro para identificar cuáles son los nombres que son más propensos al riesgo de IA", dijo Joyce Jiang, jefe de U.S. CLO Research en Morgan Stanley. "Todavía están en medio de ese proceso, por lo que a corto plazo no creemos que vaya a haber una compra masiva a gran escala por parte de la comunidad de CLO"

Es probable que esta situación se vea agravada por el hecho de que los gestores de CLO, que tienen una exposición relativamente menor a los programas informáticos, aún no ven una razón suficientemente fuerte para comprar los préstamos que están saliendo al mercado, afirmó Gavin Zhu, responsable de U.S. CLO Research en Barclays.

"Es un poco más difícil volver de repente y de forma oportunista al software sin un verdadero catalizador. Y creo que eso podría estar contribuyendo a parte de la continua debilidad que vemos en el lado de los préstamos", dijo Zhu.

Según las estimaciones de JPMorgan, se espera que la oferta mundial de préstamos CLO descienda a unos 150.000 millones de dólares este año, lo que supondría un descenso del 25% con respecto al año pasado. Según los expertos, esto se debe a un fuerte descenso de la demanda de los inversores, ya que el aumento de los diferenciales, los interrogantes sobre la calidad de los préstamos y el temor a que se agraven las grietas en el mercado crediticio multimillonario pesan sobre el ánimo.

Sin embargo, no todos los gestores de CLO se apresuran a deshacerse de los préstamos de software con grandes descuentos. Los gestores de fondos de crédito y los analistas afirman que la reciente actividad de venta ha sido, hasta ahora, selectiva y se ha concentrado en torno a préstamos relativamente más rentables que han cambiado de manos con un descuento moderado.

Rishad Ahluwalia, responsable de análisis de CLO en JPMorgan, afirmó que el ánimo de los inversores se ha vuelto más pesimista en las últimas semanas, a medida que se han ampliado los diferenciales y ha descendido el volumen de transacciones de CLO.

"Para los gestores de CLO, el apetito por préstamos en dificultades en sectores huérfanos, como el software y los servicios, es menor", afirmó Ahluwalia.