ANÁLISIS-La venta masiva de software está perturbando algunas operaciones de fusión, adquisición y salida a bolsa, según los banqueros estadounidenses

Por Milana Vinn, Isla Binnie y Charlie Conchie

11 feb - Una amplia ola de ventas de acciones de software está comenzando a paralizar los acuerdos y las OPIs en el sector, ya que la volatilidad hace que las valoraciones sean poco fiables y los compradores potenciales cautelosos, dijeron a Reuters una docena de asesores financieros y negociadores.

Según los estrategas de renta variable de Evercore ISI, la semana pasada se acentuó la caída de varios meses, y el índice S&P 500 de software y servicios .SPLRCIS registró su peor rendimiento en tres meses desde mayo de 2002.

Aunque el sector ha recuperado algunas pérdidas, sigue perdiendo un 25% desde su récord del 28 de octubre, mientras que el S&P 500 .SPX sube un 1%.

Los banqueros e inversores entrevistados vinculan la ralentización de las fusiones y adquisiciones y las ofertas públicas iniciales a varias razones relacionadas.

Con la fuerte caída de las acciones de software, las referencias de valoración de las empresas homólogas, como los múltiplos de ingresos, se mueven con demasiada rapidez para que cualquiera de las partes pueda anclar un precio, y los compradores temen pagar de más por activos que podrían volver a rebajarse.

Los vendedores, por su parte, son reacios a realizar transacciones a niveles mínimos. "Algunos no pueden permitirse vender a la baja", afirma Vincenzo La Ruffa, socio director de la empresa de capital riesgo Aquiline Capital Partners.

OPERAR CON MIEDO

Bajo la volatilidad subyace la ansiedad por la inteligencia artificial que está remodelando los modelos de negocio de software, según los responsables de las operaciones. (link)

Según Wally Cheng, responsable de fusiones y adquisiciones tecnológicas globales de Morgan Stanley, los inversores se han dejado llevar por el miedo. "Todo está a la baja y no ha habido un enfoque muy reflexivo y orientado a los detalles para determinar quiénes son los ganadores y los perdedores".

En su opinión, la opinión de un posible comprador sobre los fundamentales de una empresa puede no haber cambiado, pero la prima que el comprador estaba dispuesto a pagar en un principio se vuelve poco realista tras un desplome del precio de las acciones, a menos que se reelaboren las condiciones.

El impacto del reajuste de precios ya es visible en las operaciones. La empresa de software financiero Brex cerró una ronda de financiación clave en torno al máximo de octubre con una valoración de más de 12.000 millones de dólares, pero el mes pasado se vendió a Capital One por unos 5.150 millones de dólares.

Otro proveedor de software financiero, OneStream OS.O, salió a bolsa en julio de 2024 cerca de una valoración de 6.000 millones de dólares. Su valor rondaba los 4.600 millones de dólares cuando Reuters informó por primera vez, a principios de noviembre, de que estaba considerando volver a excluirse de bolsa. (link) En enero, Hg Capital la privatizó (link) por unos 6.400 millones de dólares, apenas superando la valoración de su OPV y ofreciendo ganancias limitadas a los inversores.

Mike Boyd, responsable mundial de fusiones y adquisiciones de la canadiense CIBC, afirmó que acordar el precio es más difícil cuando el mercado es volátil, por lo que negociar acuerdos se convierte en un reto mayor.

La Ruffa, de Aquiline Capital Partners, especializada en servicios financieros y tecnología, pronosticó: "Durante las próximas semanas en el mercado, creemos que muchos acuerdos se romperán. Algunos se ralentizarán, otros se reajustarán de precio. Veremos más activos no negociados que reajustados de precio."

Según Ron Eliasek, presidente de banca de inversión en TMT global de Jefferies, varias empresas públicas de software cotizan a una vez sus ingresos futuros o menos, cuando el sector suele tener un múltiplo varias veces superior.

"Esto no es sostenible", afirmó. "Veremos más adquisiciones privadas o una mejora de las valoraciones de estas empresas con el tiempo."

La caída de las acciones se ha extendido a Europa (link), con caídas de alrededor del 20% en las acciones de la empresa británica de análisis RELX REL.L y la empresa holandesa de análisis jurídico Wolters Kluwer.

La situación es especialmente grave para las OPV. Liftoff Mobile, respaldada por Blackstone, decidió aplazar su salida a bolsa prevista (link) "dadas las actuales condiciones del mercado", dijo a Reuters en un correo electrónico.

La empresa noruega de software Visma podría retrasar su posible salida a bolsa en Londres por valor de 20.000 millones de dólares debido a la venta masiva, según dos personas familiarizadas con el asunto.

Morgan Stanley advirtió el lunes de que los problemas podrían extenderse a los mercados de crédito privados (link), donde las empresas de software representan alrededor del 16% del mercado de préstamos estadounidense, que asciende a 1,5 billones de dólares.

¿IMPULSADO POR LA INCERTIDUMBRE O POR LOS FUNDAMENTOS?

Jon Gray, presidente de Blackstone, dijo en una reciente conferencia en Nueva York que la IA había estimulado un ejercicio interno de evaluación de riesgos en la empresa: "Hemos revisado todas nuestras carteras (amarillas, rojas, verdes) para determinar dónde tenemos más riesgo" de que la IA perturbe el mercado."

Otros instan a la calma. Robert Smith, fundador de Vista Equity Partners, una firma de capital riesgo centrada en el software, dijo a los inversores en una carta el lunes que la IA "mejorará el software, no lo sustituirá."

"Creemos que la volatilidad en los mercados públicos de software está siendo impulsada principalmente por el sentimiento y la incertidumbre, no por el rendimiento fundamental", escribió.

El consejero delegado de Goldman Sachs, David Solomon, dijo el martes en la conferencia de servicios financieros de UBS en Miami que los inversores podrían estar reaccionando de forma exagerada.

"La narrativa de la última semana ha sido demasiado amplia. Habrá ganadores y perdedores, y muchas empresas que lo superarán sin problemas", afirmó.

Y algunos inversores ven una oportunidad de compra. Eliasek, de Jefferies, dijo que varios socios de capital riesgo le llamaron a finales de la semana pasada para comprar empresas de software.

El mensaje que le han transmitido: "Tráiganos sus mejores ideas", dijo.