GRÁFICO-¿Volvemos a los años 70? Los inversores se preparan para el retorno de la estanflación

Por Alun John, Yoruk Bahceli y Sophie Kiderlin

LONDRES, 9 mar (Reuters) - Los inversores están considerando seriamente la posibilidad de que la guerra en Oriente Medio provoque un shock de estanflación, como ocurrió hace 50 años, cuando la interrupción del suministro mundial de energía disparó la inflación y afectó al crecimiento

"El riesgo de un escenario como el de los años 70 está aumentando", afirma Kaspar Hense, gestor de carteras de RBC BlueBay Asset Management.

"Si se produce otra guerra prolongada, con un aumento significativo de los precios del petróleo, entonces el estatus de refugio seguro de los bonos del Estado está en riesgo, y con ello, todos los activos"

La estanflación es un riesgo que podría manifestarse en los mercados en cinco gráficos.

EL PETRÓLEO, CLAVE

El epicentro de los temores de estanflación es la subida de los precios del petróleo, y la mayor pregunta que se plantean ahora los mercados mundiales es cuánto tiempo se mantendrán elevados.

El crudo Brent se disparó por encima de los 100 dólares el barril el lunes y se encaminaba a su mayor salto diario desde la crisis COVID 2020 LCOc1.

Ha subido un 70% desde principios de año, mientras que los precios del gas al por mayor en Europa están en su nivel más alto en más de tres años (link) TFMBMc1.

Son malas noticias para la inflación.

"Una regla empírica útil es que una subida del 5% en el precio del petróleo añade alrededor de 0,1 puntos porcentuales a la inflación de los mercados desarrollados", afirma Capital Economics.

Y los altos precios del petróleo también podrían frenar el crecimiento económico.

El Fondo Monetario Internacional calcula que por cada subida persistente del 10% del precio del petróleo se produce una caída del 0,1% al 0,2% de la producción económica mundial.

Las subidas del precio del petróleo contribuyeron a las recesiones estadounidenses de 1973, 1980, 1990 y 2008.

EL DILEMA DE LOS BANCOS CENTRALES

Esto pone a los bancos centrales en un aprieto, ya que las subidas de tipos para contener la inflación podrían socavar aún más el crecimiento económico.

El presidente de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, declaró el viernes al Wall Street Journal que podría avecinarse un "entorno estanflacionario tan incómodo como cualquier otro".

Los mercados ahora ven al menos una subida del Banco Central Europeo este año, frente a una probabilidad del 40% de un recorte antes de la guerra.

También ven probable que el Banco de Inglaterra suba los tipos este año, mientras que antes preveían al menos dos recortes.

"Parece que sólo el retroceso de los precios del petróleo podría invertir los temores a una subida de tipos, incluso con las mentes pesimistas del BCE subrayando también los riesgos a la baja para el crecimiento", dijo Rainer Guntermann, estratega de tipos de Commerzbank.

LOS ESLABONES PERDIDOS

Esto ha afectado a los mercados mundiales de renta fija, ya que los inversores se deshacen de los activos de renta fija, donde la inflación erosiona los rendimientos futuros.

Los bonos a corto plazo son los más sensibles. En Gran Bretaña, los rendimientos de los gilts a dos años se han disparado cerca de 50 puntos básicos en la última semana, su peor venta desde la crisis presupuestaria de 2022, a la luz de la inflación estancada del Reino Unido y el crecimiento plano GB2YT=RR.

Los rendimientos alemanes y australianos a dos años han subido más de 30 puntos básicos en ese tiempo, mientras que los rendimientos estadounidenses a dos años han subido unos modestos 13 puntos básicos. DE2YT=RR, AU2YT=RR

Esto ha hecho que los inversores se fijen en la deuda ligada a la inflación, en la que tanto el principal como los intereses están vinculados a la tasa de inflación.

Esto ha hecho que los tipos de inflación implícita británicos a cinco años -la diferencia entre los rendimientos vinculados a la inflación y los nominales- hayan subido 28 puntos básicos desde finales de febrero. El lunes alcanzaron casi el 3,5%, su nivel más alto desde el pasado mes de abril GBBEI5Y=RR.

Mientras tanto, los rendimientos del Tesoro a cinco años ligados a la inflación han subido 4,2 puntos básicos en la última semana, frente a una subida de 15 puntos básicos en los rendimientos nominales USBEI5Y=RR.

OJOS PUESTOS EN EEUU

Aquellos que se preguntan si el golpe económico y de mercado hará que el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, cambie de rumbo tienen que recordar que el golpe estanflacionario de la guerra probablemente dañará a Estados Unidos menos que a Europa o Asia.

"Los EEUU, con las Américas, son autosuficientes en muchos (de los) productos básicos que están siendo ahogados directa o indirectamente a través de (Estrecho de) Hormuz", dijo el estratega global senior de Rabobank Michael Every en una nota.

Además del petróleo, señala el fertilizante y el helio, importantes para la fabricación de semiconductores.

No es sorprendente que los mercados estadounidenses hayan resistido mejor en términos relativos. El S&P 500 cayó un 2% la semana pasada, frente a una caída del 5,5% en Europa y del 6,3% en el índice MSCI de Asia-Pacífico sin Japón .SPX, .STOXX, .MIAPJ0000PUS.

Los bonos estadounidenses también superaron a los alemanes la semana pasada. US10YT=RR, DE10YT=RR

Sin embargo, Estados Unidos no es en absoluto inmune a la estanflación y parecía un poco vulnerable incluso antes del repunte de los precios de la energía. La economía perdió puestos de trabajo de forma inesperada en febrero y se espera que los datos de esta semana muestren una subida de la inflación estadounidense.

¿DÓNDE ESCONDERSE?

A los inversores no les gusta la estanflación porque perjudica a las acciones, los bonos -que no están vinculados a la inflación- e incluso potencialmente al oro, dado que no tiene rendimiento.

El metal precioso cayó un 2% la semana pasada y volvió a bajar el lunes, aunque los analistas señalaron que en parte se trataba de ventas para compensar pérdidas en otros mercados XAU=.

El único refugio seguro que realmente se ha mantenido desde que comenzó la guerra ha sido el dólar, que ha ganado terreno frente a casi todas las demás divisas de los mercados desarrollados.

"Estados Unidos es un gran productor de petróleo y puede soportar una crisis petrolera, aunque habrá consecuencias políticas", afirma Kit Juckes, responsable de estrategia de divisas de Société Générale.

"No ocurre lo mismo con Europa, y con el Reino Unido en particular"