ANÁLISIS-El auge de la deuda señala la llegada del yuan como moneda de financiación

Por Jiaxing Li

HONG KONG, 19 dic (Reuters) - Los inversores están adquiriendo créditos en yuanes y el aumento de los préstamos en yuanes está a punto de superar a los préstamos en dólares en el extranjero de los bancos chinos, ya que los precios atractivos ayudan a impulsar un esfuerzo sostenido por parte de Pekín para poner el yuan en el escenario mundial.

Los préstamos bancarios de China en el extranjero se han triplicado en cuatro años, hasta alcanzar los 2,52 billones de yuanes, y las ventas de deuda en yuanes en el país y en el extranjero han batido récords por segundo año consecutivo.

Los banqueros afirman que el auge se ve impulsado por el bajo coste, ya que los tipos del yuan son bajos. Pero el mercado también está empezando a generar su propio impulso y una creciente demanda de yuanes para poseer y gastar, una señal de que la campaña china para globalizar la moneda está avanzando, incluso sin avances en la liberalización de las cuentas de capital.

"Creo que esta fase está ahora más impulsada por el interés fundamental en la financiación en renminbi", afirmó Samuel Fischer, responsable de los mercados de capitales de deuda onshore de China del Deutsche Bank.

"Cada vez hay más inversores internacionales que no lo ven sólo como un arbitraje, sino que realmente tienen una asignación de renminbi y hay algunas órdenes de anclaje muy grandes de fuera de China", dijo. "El dólar se encuentra en una coyuntura crítica, y la diversificación se está produciendo de verdad"

China lleva años intentando promover el yuan como divisa para el comercio y la financiación internacionales, y su participación en el volumen mundial de divisas no ha dejado de aumentar desde una base baja, hasta situarse en torno al 8,5% en abril, según el Banco de Pagos Internacionales. El dólar representa el 89% del volumen de negocios.

Este año, los emisores no chinos captaron 169.700 millones de yuanes (24.100 millones de dólares) en los mercados nacionales durante los 11 meses hasta finales de noviembre, mientras que todos los emisores captaron la cifra récord de 801.900 millones de yuanes en los mercados extraterritoriales, donde la demanda fue fuerte.

Se trata de una gota en el océano de los 9,57 billones de dólares recaudados este año en todo el mundo, según datos de Dealogic, de los cuales unos 4,5 billones fueron en dólares y 2,2 billones en euros. Pero en los últimos tres años, el valor de las emisiones extranjeras de deuda en yuanes se ha más que duplicado, según datos del banco central chino.

En el mercado de préstamos, los datos del banco central muestran que los préstamos en divisas -principalmente dólares- cayeron a 375.000 millones de dólares a finales de noviembre, desde un máximo de 587.000 millones de dólares en 2022, mientras que el valor de los préstamos en yuanes alcanzó los 357.000 millones de dólares.

EL PRECIO ES EL PRINCIPAL MOTOR

Para los emisores, el principal factor es el precio.

Los costes de financiación en yuanes han sido inferiores a los del dólar desde 2022, ya que los tipos estadounidenses han subido para frenar la inflación y los chinos han bajado para intentar evitar la deflación.

La diferencia de rentabilidad entre los bonos del Estado chinos de referencia a 10 años CN10YT=RR y los bonos del Tesoro estadounidense US10YT=RR alcanzó un máximo de casi 315 puntos básicos a principios de este año, e incluso los tipos japoneses a 10 años son casi 20 puntos básicos más altos que los chinos.

Los bonos panda a tres años se emitieron entre el 1,7% y el 2,7% este año, muy por debajo del rendimiento del 3,5% de los bonos del Tesoro estadounidense para el mismo plazo, según S&P Global.

"La relativa estabilidad del yuan frente a la volatilidad del dólar estadounidense y el euro refuerza aún más este atractivo, reduciendo los riesgos de cambio para los emisores extranjeros al minimizar la necesidad de costosas coberturas de divisas", afirma la agencia de calificación.

Pero más allá de las favorables condiciones de financiación, "las tensiones macropolíticas y los aranceles" están acelerando la regionalización del comercio e impulsando la demanda de pasivos en yuanes, afirmó Terence Lau, socio de mercados de capitales de Linklaters.

"Uno de los beneficiarios será China y programas como el One Belt One Road", dijo Lau, en referencia a la estrategia de infraestructura de China, donde el dinero en efectivo a menudo puede ser reciclado a las empresas constructoras chinas y pagado en yuanes.

Emisores como Indonesia (link) y el Banco de Desarrollo de Kazajistán han emitido este año los denominados bonos dim sum en el mercado extraterritorial del yuan: Indonesia captó 6.000 millones de yuanes en octubre BNYHFB25195=BNYHFB25194= y Kazajistán 2.000 millones en septiembre DBANFN25053=.

Kenia (link) convirtió en yuanes en octubre los préstamos para la construcción de ferrocarriles denominados en dólares, mientras que Etiopía (link) está en conversaciones para hacer lo mismo. Y el Banco de Desarrollo de China y el Banco de Desarrollo de África Austral firmaron un acuerdo este año, la primera cooperación financiera denominada en yuanes.

"Kazajistán está haciendo cada vez más cosas con China. Así que creo que eso impulsa la necesidad de más renminbi, porque realmente tienen un uso real para él, no solo financiación", dijo Lau.

MOVIMIENTO DEFENSIVO CONTRA EL DOMINIO DEL DÓLAR

Para los inversores, los créditos en yuanes ofrecen un rendimiento superior al de la deuda soberana y un lugar donde aparcar el capital, ya que los mercados de deuda asiáticos se han contraído después de que la crisis inmobiliaria china cerrara el grifo a los préstamos de los promotores.

"El interés de los inversores en renta fija global no asiática también ha aumentado de forma constante, y debería seguir haciéndolo", afirma Florian Neto, responsable de inversiones para Asia de Amundi.

"Las recientes operaciones con bonos de la CNH han mostrado una sólida cartera de pedidos, lo que ayudará a animar a los emisores, tanto dentro de China como en el extranjero, a considerar la CNH como un posible canal de financiación en el futuro"

William Xin, gestor de carteras de renta fija asiática de M&G Investments en Singapur, afirma que la estabilidad de la divisa, cuidadosamente gestionada, también es un atractivo, y cita unas perspectivas de rentabilidad del 4-5% sin cobertura.

Sin duda, las deudas internacionales en yuanes representan alrededor del 0,2% del mercado de deuda nacional de China y son minúsculas en comparación con las deudas en dólares y euros.

La subida del yuan, que se ha apreciado un 3,6% frente al dólar en lo que va de año, también puede ser negativa para los prestatarios. Sin embargo, China ha sido diligente a la hora de contener las subidas del yuan, y los bancos estatales compran dólares para estabilizar y suavizar los movimientos de la divisa.

"Si esta cautela cambiara, podría ralentizar o detener el crecimiento de los préstamos en el extranjero. Sin embargo, lo más probable es que los préstamos en renminbi en el extranjero sigan aumentando hasta alcanzar nuevos máximos", afirma Wei He, economista de Gavekal Dragonomics.

Y, según los analistas, China no busca necesariamente destronar al dólar, sino construir un mercado de capitales al margen del sistema del dólar.

"China está diseñando un proceso de cambio de sistema monetario, no mediante grandes declaraciones ni enfrentándose al dólar, sino a través de miles de decisiones de compra y pago", afirma Chi Lo, estratega de mercados globales de BNP Paribas Asset Management en Hong Kong.

"El objetivo de esta política no es derrocar al dólar, sino simplemente garantizar que el sistema dominado por el dólar no pueda utilizarse contra China; es un movimiento defensivo"

(1 dólar = 7,0405 yuanes chinos renminbi)