ANÁLISIS-La fortaleza oculta del euro podría enturbiar el "buen lugar" del BCE

Por Stefano Rebaudo

9 dic (Reuters) - La fortaleza del euro está amplificando el efecto deflacionista de la máquina exportadora de China (link), lo que puede acabar siendo el catalizador que podría sacudir al Banco Central Europeo de su "buen lugar" y llevarlo a más recortes de tipos de interés.

El euro EUR= ronda los 1,166 dólares, tras haber tocado en septiembre un máximo de cuatro años de 1,1918 dólares y encaminarse a una ganancia de casi el 13% este año, la mayor desde 2017.

EL EURO, MÁS CARO DE LO QUE PARECE

El tipo de cambio efectivo real del euro del BCE -esencialmente la cesta de divisas de los principales socios comerciales ajustada a la inflación- alcanzó un máximo de 98,68 en septiembre, el más alto desde mayo de 2014. En noviembre se situó en 97,81 aEUZXTWEYRF.

El tipo nominal EUREER=ECBF, que ronda los 129,96, alcanzó un récord de 130,87 en septiembre, tras subir un 5,7% en lo que va de 2025.

"El euro es mucho más caro de lo que parece", afirma Themos Fiotakis, responsable mundial de estrategia de divisas de Barclays.

"Si nos fijamos en el euro sobre una base ponderada en función del comercio, y también frente a algunos de sus competidores más directos, veremos que el euro se encuentra en niveles históricamente altos", argumentó, y añadió que si se tienen en cuenta los aranceles estadounidenses, la cotización del euro se acerca más a 1,28 dólares.

Uno de los principales motores de la subida del euro ponderado por el comercio ha sido la caída del 7% del yuan chino en el mercado extraterritorial este año EURCNH=.

China es el mayor socio comercial de Europa. Los datos más recientes muestran que la zona euro tuvo un déficit comercial de 33.000 millones de euros con China en septiembre, frente a un superávit de 22.200 millones de euros con Estados Unidos, segundo socio de la región.

UNA O DOS BAJADAS DE TIPOS AÚN POSIBLES

Goldman Sachs acaba de realizar su mayor revisión al alza de las perspectivas de crecimiento de China en una década, afirmando que el empuje de Pekín para inundar los mercados con productos baratos podría avivar la deflación, especialmente en Europa.

Los exportadores chinos tratarán de ampliar su presencia en mercados distintos de Estados Unidos y, dado el control que ejerce el país sobre el suministro de materiales críticos de tierras raras, puede haber poco margen para las barreras comerciales.

El vicepresidente del BCE, Luis de Guindos (link), declaró en julio que el banco central puede ignorar una apreciación del euro hasta 1,20 dólares, pero que por encima de ese nivel la cosa se pondría "mucho más complicada".

"Por el momento, la repercusión del tipo de cambio es limitada, ya que los márgenes aún se están reconstruyendo y es posible que el proceso aún no haya concluido", declaró Simon Wells, economista jefe para Europa de HSBC.

"Si el euro, ponderado en función del comercio, se apreciara bruscamente a partir de ahora, por ejemplo en torno al 5%, podría desencadenarse una nueva relajación de la política monetaria", añadió, señalando que en este caso probablemente habría más de un recorte.

El funcionario del BCE Martin Kocher (link) dijo en septiembre que el tipo de cambio no era un riesgo, pero que una mayor apreciación del euro podría "resultar problemática" para los exportadores, mientras que Martins Kazaks (link) dijo recientemente que el tipo de cambio y los flujos comerciales chinos eran riesgos clave para las perspectivas de política del banco central.

"Lo que estoy diciendo a los clientes es que nuestro caso base sigue siendo que los tipos se mantendrán sin cambios, pero la probabilidad de que el BCE recorte una o dos veces más entre ahora y el verano del próximo año sigue siendo bastante alta", dijo Carsten Brzeski, jefe global de investigación macro y economista jefe de la zona euro en ING.

"La historia de China podría ser el factor de inflexión que empuje al BCE a recortar los tipos."

LAS APUESTAS SOBRE LOS TIPOS DEL BCE, SENSIBLES A LAS TENSIONES COMERCIALES

Los mercados muestran que los operadores esperan que el BCE se mantenga firme hasta al menos marzo de 2027. Pero los aranceles y los temores a una guerra comercial global han hecho que ese precio vuelva desde un mínimo en abril del 1,55%, cuando Trump impuso aranceles (link) a todos los principales socios comerciales.

Los estrategas dicen que las perspectivas para el euro seguirán dominadas por la diferencia entre los tipos de interés de la zona euro y los de Estados Unidos. Se espera ampliamente que la Reserva Federal ofrezca una serie de recortes el próximo año que podrían pesar sobre el dólar y, a su vez, impulsar al euro.

"Unos tipos más bajos y un dólar más débil van de la mano", dijo Andreas Koenig, jefe de gestión global de divisas de Amundi Asset Management, argumentando que Trump influirá en la Fed hacia una mayor flexibilización antes de las elecciones de mitad de mandato.

"Creo que la primera secuencia es un dólar más bajo, y luego una aceleración de la economía estadounidense."