La caída de 7 billones de dólares de los bonos japoneses impulsa los rendimientos al alza y asusta a los mercados mundiales

El mercado de bonos de Japón acaba de estallar. Una ola de ventas en su enorme mercado de bonos gubernamentales, de 7,3 billones de dólares, eliminó 41.000 millones de dólares en una sola sesión y destruyó lo que los inversores tranquilos creían que Japón aún ofrecía.

El rendimiento del bono a 30 años se disparó más de un cuarto de punto porcentual en un solo día. Eso no es normal. Pramol Dhawan, de Pacific Investment Management, comentó: «Un aumento de un cuarto de punto porcentual en los rendimientos en una sola sesión. Reflexionen sobre ello»

Este es el mismo mercado que solía tardar semanas en moverse un par de puntos básicos. Durante años, Japón fue el lugar al que acudían los inversores en busca de tipos bajos y financiación. Ahora es la fuente del caos. La inflación se ha estancado.

El primer ministro Takaichi Sanae está redoblando el gasto. Los operadores de bonos se enfrentan ahora a rendimientos superiores al 4% en deuda a largo plazo, y no están preparados para lo que se avecina.

El plan de estímulo y elecciones de Takaichi lleva a los bonos al caos

Takaichi convocó elecciones anticipadas para el 8 de febrero. Tanto ella como sus rivales están impulsando un gasto más flexible. Eso solo ha empeorado las cosas. La crisis del martes fue brutal.

El rendimiento del bono a 40 años alcanzó el 4% por primera vez en su historia. El bono a 30 años se disparó ocho veces más que su rango diario habitual. Esta no es una corrección normal. Masayuki Koguchi, de Mitsubishi UFJ, declaró: «No creo que los rendimientos de Japón hayan subido lo suficiente todavía. Esto es solo el principio. Existe la posibilidad de que se produzcan shocks mayores»

Lleva tiempo gestándose. El Banco de Japón puso fin a las tasas de interés negativas en marzo de 2024. Desde entonces, el mercado de bonos del gobierno japonés ha registrado nueve días consecutivos con pérdidas que superaron el doble del promedio.

La moneda también ha sido un desastre. Cuando Kazuo Ueda, del banco central, dijo que podrían volver a comprar bonos, la deuda a largo plazo empezó a recuperarse. Pero el yen se desplomó.

Luego la situación cambió de nuevo. Los rumores de intervención gubernamental comenzaron a circular en las mesas de operaciones de Tokio. La situación se volvió real cuando la Reserva Federal de Nueva York llamó a los bancos para preguntar sobre el tipo de cambio del yen. Fue una clara advertencia. El secretario del Tesoro estadounidense, Scott Bessent, cogió el teléfono y llamó al ministro de Finanzas, Satsuki Katayama. Esto ya no es solo un problema de Japón.

Goldman Sachs analizó las cifras. Cada 10 puntos básicos de tensión repentina en los bonos del gobierno japonés (JGB) añaden entre 2 y 3 puntos básicos a los rendimientos estadounidenses. Así es como Japón está sacudiendo ahora los mercados globales.

Las apuestas extranjeras se deshacen a medida que los carry trades se ven presionados

El yen no es solo una moneda. Es una herramienta para financiar apuestas en todo el mundo. Actualmente, el dinero extranjero ha tomado prestados miles de millones de dólares usando yenes para apostar por mayores rendimientos en otros mercados.

Mizuho Securities afirma que se basan en ello hasta 450.000 millones de dólares en operaciones. Si los rendimientos japoneses siguen subiendo, toda esa estrategia podría desmoronarse.

Y ya está sucediendo. A mediados de 2024, cuando el Banco de Japón volvió a subir los tipos, el yen se disparó. Las acciones y los bonos mundiales cayeron rápidamente. Los inversores abandonaron operaciones de carry trade por valor de 1,1 billones de dólares. El Banco de Japón intentó calmar los ánimos anunciando que subiría los tipos lentamente. Ahora solo están en el 0,75 %. Pero ese mensaje solo hizo que los operadores retomaran las mismas apuestas.

Ahora las subastas de bonos están fracasando. Los inversores han dejado de acudir. La inflación se sitúa en el 3,1 %. Es el cuarto año consecutivo que supera el objetivo del 2 % del banco central. La indignación pública por el coste de la vida obligó a Shigeru I ashiben octubre.

Takaichi intervino y prometió distribuir el mayor estímulo desde la COVID-19. Esto aceleró aún más los rendimientos.

El rendimiento a 30 años subió 75 puntos básicos en menos de tres meses. Había tardado casi todo 2025 en alcanzar ese nivel. Shinji Kunibe, de Sumitomo Mitsui DS, declaró: «Desde que Takaichi asumió el cargo, se ha observado cierta indiferencia hacia las fluctuaciones del rendimiento. La situación fiscal está generando un problema de credibilidad»

Incluso se ha mencionado la comparación con el Reino Unido. Algunos operadores ahora lo llaman una versión japonesa del colapso de Liz Truss en 2022. Ugo Lancioni, de Neuberger Berman, afirmó: «El peligro es que Japón era un mercado inmóvil y ahora se enfrenta a un nivel de volatilidad notable. Podríamos llamarlo un momento Truss»

El dinero doméstico comienza a llegar a casa y las salidas del exterior se ven afectadas

La deuda pública japonesa sigue siendo enorme. La ratio deuda/PIB es del 230%, la peor del G7. Cuando Takaichi habló de suspender el impuesto sobre las ventas de alimentos, el mercado de bonos volvió a hundirse. Eso no habría importado antes, cuando el Banco de Japón compraba todos los bonos a la vista. Pero ahora que han retrocedido, las malas noticias duelen.

La propiedad extranjera de bonos del Estado Japonés (JGB) está aumentando rápidamente. En 2009, los extranjeros representaban el 12% de las operaciones mensuales de bonos. Ahora representan el 65%. Operan más rápido, se retiran más rápido y aumentan la volatilidad. Stefan Rittner, de Allianz Global Investors, afirmó que el mercado se encuentra en una fase frágil. El Banco de Japón (BOJ) se está retractando y los compradores locales no están respondiendo con la suficiente rapidez.

El desplome no tuvo mucho volumen. Tan solo 170 millones de dólares en bonos a 30 años y 110 millones de dólares en bonos a 40 años provocaron el colapso. Es una operación insignificante para un mercado de 7,3 billones de dólares. Pero la magnitud del colapso fue rápida.

Ahora, los inversores japoneses están empezando a mirar hacia el interior. Alrededor de 5 billones de dólares del capital japonés se invierten en el extranjero. Pero con el aumento de los rendimientos nacionales, esto podría cambiar. Arihiro Nagata, director de mercados globales de Sumitomo Mitsui, declaró: «Siempre me ha gustado invertir en bonos extranjeros, pero ya no. Ahora son los bonos del gobierno japonés (JGB)»

El segundo banco más grande de Japón está reestructurando su cartera. Las aseguradoras de vida también están atentas. Meiji Yasuda, con 2 billones de dólares en valores, afirma que la oportunidad de compra está por llegar. Goldman Sachs afirma que el rendimiento de los bonos japoneses a 30 años pronto podría igualar al del Tesoro estadounidense.

El bono a 10 años también se está calentando. Koguchi dijo que podría subir otros 1,25 puntos hasta alcanzar el 3,5 %. Esa cifra es importante. Afecta a todo, desde las tasas hipotecarias hasta los préstamos corporativos. Sin un cambio radical en la política monetaria, la presión no desaparecerá.

James Athey, de Marlborough Investment, calificó los flujos de repatriación como "el elefante en la habitación". Añadió: "La situación económica ya es abrumadora para los inversores japoneses. Pero la historia demuestra que no se precipitarán. Es positivo que hayamos visto algunos pasos pequeños en esa dirección, con titulares que sugieren que Sumitomo busca aumentar su exposición a los bonos del gobierno japonés"

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