Arthur Hayes señala los próximos catalizadores del mercado alcista: el aumento de la deuda y la oferta monetaria.

Arthur Hayes ha publicado un nuevo ensayo titulado “Aleluya”, que comienza con “¡Alabado sea el Señor Satoshi por la existencia del tiempo y del interés compuesto!”.

Él marca la pauta rápidamente: los gobiernos gastan más de lo que recaudan, y lo hacen porque los impuestos son impopulares y la reelección lo es todo. Expone un punto sencillo.

Un gobierno puede pagar con ahorros o con deuda. Los ahorros implican impuestos. Los impuestos irritan a la gente. Por eso los políticos piden prestado. Piden prestado ahora, dejan la factura para después y esperan irse antes de que lleguen las consecuencias.

Arthur pregunta entonces cómo pagan los compradores de deuda pública estadounidense estos bonos . ¿Utilizan sus propios ahorros o piden préstamos para comprarlos?

Esto es importante porque si los principales compradores piden prestado para comprar la deuda, y los prestamistas crean ese dinero de la nada, entonces el endeudamiento público aumenta directamente la oferta monetaria. Y si la oferta monetaria crece, aumenta la liquidez del dólar, lo que afecta Bitcoin y al resto de las criptomonedas.

Arthur explica quién compra deuda estadounidense.

Arthur dice que para responder a la pregunta sobre la deuda, hay que empezar por si el gobierno estadounidense bajará los impuestos. Afirma que la respuesta es no, señalando que Trump y el Partido Republicano ya prorrogaron las reducciones fiscales de 2017.

La segunda pregunta es: ¿Está el Tesoro tomando prestado para financiar el defiahora y seguirá haciéndolo en el futuro? Responde que sí. Las estimaciones muestran un defide alrededor de 2 billones de dólares, financiado con 2 billones de dólares en préstamos cada año. Por lo tanto, el defianual equivale a la emisión anual de deuda.

Luego analiza quién compra esa deuda. Los bancos centrales extranjeros ya no son los principales compradores. Afirma que, después de que Estados Unidos congelara las reservas rusas en 2022, los bancos centrales se dieron cuenta de que su dinero podía ser confiscado cuando resultara políticamente útil.

Así que, en lugar de deuda estadounidense, están optando por el oro. Este cambio comenzó cuando Rusia invadió Ucrania y la demanda de oro se disparó.

En segundo lugar, el sector privado estadounidense no cuenta con ahorros suficientes para cubrir el defi. La tasa de ahorro personal en EE. UU. en 2024 fue del 4,6 %, pero el defirepresentó el 6 % del PIB. Esta brecha implica que el sector privado no puede ser el comprador marginal.

Los bancos comerciales tampoco son la solución. Los cuatro bancos más grandes compraron alrededor de 300 mil millones de dólares en 2025, pero el Tesoro emitió cerca de 1,992 billones de dólares. Por lo tanto, no cubren el déficit.

Los compradores son fondos de cobertura de Valor Relativo (RV) con sede en lugares como las Islas Caimán.

Un informe de la Reserva Federal confirmó que absorbieron 1,2 billones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense entre 2022 y 2024. Esto representó el 37% de la emisión neta. Lo hacen mediante una operación: compran bonos del Tesoro cash y venden futuros. Los beneficios son mínimos, por lo que la única forma de obtener ganancias significativas es endeudarse para financiar la operación.

Arthur detalla cómo funciona la financiación.

Los fondos de recompra financian las compras mediante operaciones de recompra, en las que se comprometen a obtener préstamos cash del Tesoro a un día. Dichos cash se utilizan para liquidar la compra. El tipo de interés en las tracde recompra sigue la SOFR, el tipo que la Reserva Federal intenta mantener entre los fondos federales superiores e inferiores.

La Reserva Federal controla esto mediante herramientas:

• RRP paga el límite inferior a los fondos del mercado monetario.
• IORB paga a los bancos comerciales una tasa intermedia.
• El SRF es la válvula de escape de emergencia. Presta cash al límite superior cuando la liquidez es escasa.

Cuando escasea cash , el SOFR sube. Si supera el límite superior, todo el sistema apalancado corre el riesgo de paralizarse. Los fondos RV no pueden financiar sus operaciones.

Las subastas de bonos del Tesoro fracasan. Por lo tanto, la Reserva Federal interviene a través del SRF, que en la práctica consiste en imprimir dinero a cambio de bonos del Tesoro.

Arthur lo llama QE encubierta. No se anuncia. No se le llama QE. Pero crea dólares igualmente. Y a medida que la emisión de bonos del Tesoro sigue aumentando (2 billones de dólares para defi Cities y más para refinanciar deuda antigua), el uso de los fondos de reserva de valores (SRF) seguirá creciendo. A medida que aumentan los saldos de los SRF, se expande la oferta global de dólares, lo que impulsa el próximo mercado alcista Bitcoin .

Antes de que regrese esa liquidez, el mercado podría mostrarse inestable. Afirma que el cierre del gobierno retrasa el gasto, lo que reduce la liquidez.

La cuenta general del Tesoro supera en unos 150.000 millones de dólares su objetivo de 850.000 millones, lo que mantiene el dinero fuera de los mercados. Esto ayuda a explicar la actual debilidad de las criptomonedas.

Pero Arthur afirma que el ciclo de cuatro años Bitcoin se está cumpliendo. Algunos entrarán en pánico y venderán, sobre todo tras el desplome de las altcoins. Dice que sería un error. Los mecanismos de liquidez no mienten.

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