Los recortes del balance de la Reserva Federal están aumentando los costos de los préstamos a corto plazo.

Los préstamos a corto plazo se están encareciendo nuevamente en EE. UU., y los operadores no lo ignoran. Según datos de Bloomberg, el aumento comenzó cuando la Reserva Federal comenzó a reducir su balance general mientras el Tesoro intensificaba la captación cash .

Ambos están retirando liquidez de los mercados de financiación, que han estado inundados de dinero barato durante casi dos décadas. Ahora el sistema está ajustado, el mercado de repos se comporta de forma extraña y los tipos de interés a un día ya no se ajustan al objetivo de la Reserva Federal.

A principios de septiembre, las tasas para casha un día, utilizadas principalmente por bancos y administradores de activos para prestarse entre sí, superaron el rango de la propia Reserva Federal. Y todavía están elevadas.

Al mismo tiempo, una de las principales herramientas del banco central para absorber el exceso cash, la línea de repos inversos, está recibiendo mucha menos atención. Actualmente se encuentra en su nivel más bajo en cuatro años. Esto es un problema, ya que demuestra que los fondos del mercado monetario no tienen tanto cashcomo antes.

Y si se están agotando, podría significar una repetición del caos de 2019, cuando la tasa repo explotó repentinamente y la Fed tuvo que invertir 500 mil millones de dólares solo para mantener a los mercados respirando.

Los comerciantes se preparan a medida que cash se va y las tasas se mantienen altas

Mark Cabana, director de estrategia de tasas de interés en EE. UU. de Bank of America, afirmó que esto no es un simple incidente. "Estamos observando un cambio de nivel en la financiación", afirmó, y añadió que "los fondos de inversión ya no tienen exceso cash para invertir en el RRP". Mark no prevé otro desastre total como el de septiembre de 2019, pero cree que las altas tasas a un día han llegado para quedarse.

La liquidez ya está bajo presión. La próxima semana podría empeorar. Los operadores se preparan para que las liquidaciones de subastas y los pagos de impuestos corporativos absorban aún más cash del sistema. Los saldos que los bancos mantienen con la Reserva Federal, su red de seguridad, también han estado disminuyendo.

Las tasas de interés repo respaldadas por bonos del Tesoro estadounidense rondan actualmente los intereses sobre los saldos de reservas (IORB) de la Reserva Federal. Desde principios de septiembre, la diferencia entre las tasas repo y los fondos federales ha alcanzado un promedio de 11,5 puntos básicos.

En julio y agosto, esa brecha se mantuvo por debajo de 10. En aquel entonces, los operadores simplemente movían dinero entre repos y letras del Tesoro. Esa táctica ya no funciona.

Estos elevados costos elevan los precios de los préstamos a corto plazo en general. Esto perjudica a empresas, consumidores y a cualquiera que necesite financiación rápida. Así que, incluso si la Reserva Federal empieza a recortar los tipos más adelante, es posible que esos ahorros no se reflejen porque los mercados de financiación ya están demasiado ajustados.

Si la financiación se agota, todo el mercado de bonos del Tesoro, con 29 billones de dólares, podría resentirse. Los fondos de cobertura que dependen de las diferencias de precios entre los bonos del Tesoro y los derivados serían los primeros en ser afectados. Estas operaciones son frágiles y necesitan una financiación fluida.

Las herramientas de la Fed se tensan a medida que continúa el ajuste cuantitativo

El estratega de Wells Fargo, Angelo Manolatos, afirmó: «Los mercados de financiación nos dan una lectura en tiempo real». Advirtió que si las tasas se mantienen cerca de la IORB, los funcionarios de la Fed podrían determinar que están cerca del límite inferior de las reservas.

Actualmente, los bancos tienen aproximadamente 3,15 billones de dólares depositados en el banco central . Christopher Waller, uno de los gobernadores de la Reserva Federal, estimó recientemente que el nivel mínimo de seguridad, denominado "ample", ronda los 2,7 billones de dólares.

La Facilidad Permanente de Repo (FRP) permite a bancos y otras entidades intercambiar bonos del Tesoro o deuda de agencias por cash a un tipo de interés fijo cercano al límite superior del rango de política monetaria de la Reserva Federal, actualmente en el 4,5 %. El uso de esta facilidad se disparó a finales de junio, alcanzando su nivel más alto desde su establecimiento permanente a mediados de 2021.

Ese mecanismo de respaldo es la razón por la que la mayoría de los operadores aún no han entrado en pánico. En 2019, la tasa repo se disparó porque las reservas eran limitadas y la Reserva Federal ya estaba recortando su balance. Esta vez, el SRF existe para limitar las tasas repo y evitar que el mercado se descontrole.

Algunos funcionarios de la Reserva Federal, como Waller y ladent de la Reserva Federal de Dallas, Lorie Logan, han admitido que están observando la tensión en los mercados monetarios. Pero nadie dice que la QT deba detenerse antes de tiempo. Esto simplemente alimenta la creencia de que, a medida que el Tesoro reanude la emisión masiva de letras en octubre, estos altos costos de financiamiento persistirán.

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