ANALYSE-Belastungen des privaten Kreditsektors könnten katastrophale Folgen haben, aber noch ist es nicht so weit

- von Vidya Ranganathan

LONDON, 03. Apr (Reuters) - Einige Anleger halten Privatkredite für einen Sturm im Wasserglas. Andere glauben, dass sie kurz davor stehen, eine neue Finanzkrise auszulösen. Je nach Zeithorizont können beide Ansichten über diesen esoterischen Sektor richtig sein.

Seit Mitte letzten Jahres gibt es Anzeichen für Probleme in der obskuren Welt der privaten Kreditvergabe, die bei Unternehmen, die auf der Suche nach schnellem, maßgeschneidertem Fremdkapital sind, und bei Anlegern, die hohe Renditen anstreben, immer beliebter geworden ist.

Das Tempo, mit dem die Anleger Geld von einigen der privaten Kreditfonds, den so genannten Business Development Companies (BDCs), zurückfordern, hat sich in diesem Jahr aufgrund von Sorgen über den Wettbewerb, sinkende Renditen und die Befürchtung, dass künstliche Intelligenz die von ihnen finanzierten Softwareunternehmen umkrempeln wird, beschleunigt.

Blue Owl Capital (link) OWL.N war der jüngste BDC, der in dieser Woche berichtete, dass er ein historisches Niveau an Rücknahmeanträgen erhalten hat und die Abhebungen begrenzt, was ihm erlaubt ist.

Andere große Unternehmen wie Ares Management ARES.N, Apollo Global, Blackstone BX.N, KKR KKR.N und private Kreditsparten von Banken wie Morgan Stanley, J.P. Morgan und Goldman Sachs haben ebenfalls ihre Rücknahmen begrenzt (link).

Die meisten haben signalisiert, dass die Rücknahmen zeigen, dass die Privatkreditbranche eine Phase der Rekalibrierung durchläuft und nicht eine Krise.

Dennoch gibt es auch andere Anzeichen für Stress. BDCs werden mit höheren Zinsen für ihre Bankkredite belastet, während die historisch hohen zweistelligen Renditen, die sie mit privaten Krediten erzielen, schrumpfen.

"Es wird Kreditzyklen geben, es wird Verluste geben, es wird einige Abschläge geben. Ich meine, es gibt einen Grund dafür, dass sie keine Kredite zu 5 Prozent vergeben", sagte John Giordano, Geschäftsführer der in New York ansässigen Seaport Global Holdings.

Giordano glaubt nicht, dass es sich um systemische Risiken wird gehandelt, und verweist darauf, dass BDCs einen geringen Verschuldungsgrad haben, vorrangige Schuldtitel halten oder über Kapitalbeteiligungen am Management ihrer Unternehmen beteiligt sind. Er verwies auch auf die gute Kapitalausstattung des Bankensektors.

KI-RISIKEN

Die private Kreditvergabe erlebte nach der Finanzkrise 2008 einen Aufschwung und wurde für Private-Equity-Firmen, die mittelständische Unternehmen über langfristige Kredite mit einfacheren Auflagen und hohen Renditen erwerben wollten, zur Alternative zur Bankfinanzierung.

Daten über die genauen Engagements, Bewertungen und Verluste von BDCs bleiben unter Verschluss, da es sich um private Geschäfte wird gehandelt, aber sie halten zusammen mehr als eine halbe Billion Dollar an Privatvermögen. Die private Kreditwirtschaft, die von der Alternative Investment Management Association auf 3,5 Billionen Dollar geschätzt wird, ist groß genug, um für die Finanzmärkte von Bedeutung zu sein.

Die Aktienkurse einiger der börsennotierten BDCs sind in diesem Jahr stark gefallen und werden mit einem Abschlag von etwa 20 Prozent auf ihren Nettoinventarwert gehandelt. Die Aktien von US-Softwareunternehmen, , dem Sektor, der am engsten mit privaten Krediten verbunden ist, .DJUSSV, sind in diesem Jahr ebenfalls um ein Fünftel gefallen.

Rory Dowie, Aktienportfoliomanager bei Marlborough in London, sagte, dass sein Unternehmen das Engagement in einigen dieser Vermögensverwalter reduziert hat und sich sogar von Beständen in der Schweizer Private-Equity-Firma Partners Group PGHN.S getrennt hat, deren Vorsitzender Steffen Meister im vergangenen Monat sagte, dass sich die Ausfallraten bei privaten Krediten in den nächsten Jahren aufgrund der durch KI verursachten wirtschaftlichen Störungen verdoppeln könnten.

Dowie meint, dass die symbiotische Beziehung bei der KI-Finanzierung zwischen öffentlichen und privaten Märkten zu einem Schneeballeffekt führen könnte. "Es ist schwer zu sagen, was zuerst zusammenbricht... und es wird zu einer sich selbst erfüllenden Prophezeiung, die zu einem größeren, systemischen Problem führen könnte

Javier Corominas, Direktor für globale Makrostrategie bei Oxford Economics, sagte in einer Notiz diese Woche, der Markt befinde sich bereits im Anfangsstadium einer rollenden Krise bei Privatkrediten, basierend auf Schätzungen, dass 25-35% dieser Portfolios dem Risiko von KI-Störungen ausgesetzt sind.

"Wir stehen noch am Anfang der Entdeckung der Probleme und es könnte nicht morgen passieren, sondern in drei oder sechs Monaten", sagte Alberto Gallo, Chief Investment Officer bei Andromeda Capital Management in London.

"Sie haben diese Kiste mit 100 Unternehmen, aber Sie wissen, dass 10 davon tote Katzen sind. Bis man die Schachtel öffnet, sind sie noch am Leben. Das ist im Grunde das, was sie geschaffen haben."

DIE VERSICHERER, DIE MIT DER TÜTE ZURÜCKBLEIBEN?

Corominas sagte, die gesamte Kreditvergabe der Banken an BDCs sei bescheiden und überschaubar, aber die größere Sorge seien die privaten Kreditbestände der amerikanischen Lebens- und Rentenversicherer. Diese Bestände haben sich in den letzten zehn Jahren mehr als verdoppelt.

Private Kredite machen etwa 35 Prozent der gesamten Investitionen der US-Versicherer aus, was fast einem Viertel der Vermögenswerte der britischen Versicherer entspricht, sagte er.

Noch besorgniserregender ist, dass Versicherer, die mit Private-Equity-Firmen verbunden sind, schätzungsweise 1 Billion Dollar an Vermögenswerten halten, die über diese Beziehungen erworben wurden, und dass das Risiko von Verlusten aus privaten Krediten unverhältnismäßig stark auf US-Pensionsfonds und Kleinsparer fallen wird, die Lebensrenten von diesen Versicherern erworben haben, sagte er.

"Sollten private Kreditverluste die Solvenz der Versicherer erodieren, würde die daraus resultierende Ansteckung nicht der Dynamik der Bankenkrise von 2008 ähneln, sondern sich stattdessen als langsame, schleichende Erosion der Rentensicherheit manifestieren - schwieriger in Echtzeit zu erkennen und wesentlich schwieriger umzukehren", schrieb Corominas.

Gallo von Andromeda sagte, er würde die privaten Kreditprobleme nicht einfach als nicht-systemisches Risiko abtun, indem er sie mit der Subprime-Krise von 2008 vergleicht, die durch eine ausgedehnte Verschuldung im Immobiliensektor durch so genannte Collateralized Debt Obligations ausgelöst wurde.

"Dies ist ein anderes Tier mit anderen Ansteckungskanälen", sagte er und bezog sich dabei auf die Art und Weise, wie die Verschuldung in späteren Phasen der Privatkredite von den Versicherern erhöht wird.

In der Subprime-Krise erfolgte die Ansteckung über die Banken, und es gab eine ordnungsgemäße Bewertung von Vermögenswerten, aber dieses Mal erfolgt sie über Versicherungsunternehmen ohne Marktbewertung und mit einem höheren Ausfallrisiko, sagte er.

"Die Regulierungsbehörden bekämpfen immer die letzte Krise, und hier haben wir das Gegenteil, das Spiegelbild der letzten Krise", sagte er.