Broadcom: Seit fast zwei Monaten nach den Quartalszahlen seitwärts, bietet sich jetzt eine Kaufgelegenheit?

Warum bleibt der Aktienkurs trotz starker Finanzergebnisse unter Druck?

Im Juni legte Broadcom einen Ergebnisbericht mit nahezu keinen offensichtlichen Schwächen vor: Der Umsatz im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2026 wuchs im Jahresvergleich um 48 %, der Umsatz mit KI-Halbleitern stieg im Vorjahresvergleich um 143 % und die Prognose für das KI-Umsatzwachstum im folgenden Quartal übertraf die Marke von 200 % sogar noch.

Die Reaktion des Kapitalmarkts war jedoch völlig gegenteilig. Nach der Veröffentlichung der Zahlen brach der Aktienkurs von Broadcom um 13 % ein, gab im Juni weiter nach und ging im Juli in eine Seitwärtsbewegung über. Am 28. Juli schloss die Aktie bei 380,91 US-Dollar, was einem kumulierten Rückgang von rund 21 % im Vergleich zum Niveau vor den Zahlen entspricht.

Das Problem liegt nicht in der Performance, sondern in den Erwartungen.Der Markt hatte zuvor darauf gesetzt, dass Broadcom seine langfristigen KI-Ziele kontinuierlich anheben und schnell Umsätze mit neuen Kunden abseits von Google erzielen würde. Nach der Bekanntgabe der Zahlen hielt das Management jedoch an seinem Umsatzziel für KI-Halbleiter im Geschäftsjahr 2027 von über 100 Milliarden US-Dollar fest, ohne eine aggressivere neue Prognose abzugeben. Dies bedeutete, dass die starken Finanzergebnisse keine neuen Aufwärtsrevisionen der Erwartungen auslösen konnten.

Der Lieferanteil für Googles TPU ist ebenfalls ein wichtiger Faktor für den jüngsten Druck auf den Aktienkurs. Nach dem Eintritt von MediaTek in die Lieferkette von Google begann der Markt zu befürchten, dass der Anteil von Broadcom rasch auf 50 % sinken oder im Laufe der Zeit sogar ganz wegfallen könnte.

Morgan Stanley hält diese Sorge für übertrieben. Es ist zwar richtig, dass MediaTek zu einem Zweitlieferanten geworden ist, aber Broadcom dürfte langfristig wohl einen TPU-Anteil von etwa 80 % behaupten. Die direkte Interpretation des Marktes, dass ein „neuer Lieferant“ bedeutet, dass „Broadcom in großem Stil ersetzt wird“, hat das Tempo des Marktanteilsverlusts möglicherweise überschätzt.

In den vergangenen zwei Monaten, während der Aktienkurs noch die Bewertungen verdaute, entwickelte sich das Kerngeschäft weiter positiv. Die Roadmap für die Google-TPUs blieb stabil, das maßgeschneiderte XPU-Projekt von OpenAI trat in die nächste Phase ein und die Nachfrage nach Tomahawk 6 überstieg das Angebot.

Dies stellt derzeit die bemerkenswerteste Diskrepanz bei den Erwartungen dar: Der Aktienkurs stagniert, während die Fundamentaldaten sich weiter dynamisch entwickeln.

Wir glauben, dass die Konsolidierung nach den Zahlen ein besseres Einstiegsfenster bietet. Broadcom bleibt eine Aktie mit hohen Erwartungen und hoher Volatilität, aber der aktuelle Kurs hat einen Teil des Optimismus bereits eingepreist, während für künftige Gewinne weiterhin das Potenzial für Aufwärtsrevisionen besteht.

Was für ein Unternehmen ist Broadcom? Woher kommt sein Umsatzwachstum?

Die Finanzberichte von Broadcom weisen nur zwei offizielle Segmente aus:

1. Halbleiterlösungen
2. Infrastruktursoftware

Im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2026 belief sich der Umsatz im Segment Halbleiterlösungen auf 15,0 Milliarden US-Dollar, was 68 % des Konzernumsatzes entspricht, während der Umsatz im Bereich Infrastruktursoftware bei 7,2 Milliarden US-Dollar lag (32 % des Konzernumsatzes). Davon entfielen 10,8 Milliarden US-Dollar auf Umsätze mit KI-Halbleitern. Ausgehend von den Offenlegungen des Unternehmens betrug der Umsatz mit Nicht-KI-Halbleitern rechnerisch etwa 4,2 Milliarden US-Dollar.

Um das Geschäft besser zu verstehen, haben wir den Umsatz in fünf Analyseschwerpunkte unterteilt:

Das Halbleitergeschäft hat eine Struktur aus „KI-getriebenem Wachstum, gestützt durch traditionelle Bereiche“ etabliert

Der Halbleiterumsatz von Broadcom lässt sich direkt in zwei Teile unterteilen:

• KI-Halbleiter: 10,8 Milliarden US-Dollar, was 49 % des Konzernumsatzes und 72 % des Halbleiterumsatzes entspricht
• Traditionelle Halbleiter: 4,2 Milliarden US-Dollar, was 19 % des Konzernumsatzes und 28 % des Halbleiterumsatzes entspricht

Die KI-Halbleiter umfassen kundenspezifische KI-Chips und KI-Netzwerke, die derzeit die Haupttreiber für das zusätzliche Umsatzwachstum sind. Traditionelle Halbleiter decken Mobilfunk-, Breitband-, Speicher- und Industriechips ab; sie wachsen zwar langsamer, weisen jedoch längere Produktlebenszyklen und stabilere Kundenbeziehungen auf.

Das Wachstum bei KI-Halbleitern resultiert im Wesentlichen aus drei Bereichen:

• Googles TPU wird kontinuierlich weiterentwickelt, wobei Broadcom seine Position als Hauptlieferant voraussichtlich behaupten wird;
• OpenAI und andere Neukunden treten allmählich in die Validierungs- und Serienproduktionsphase ein;
• Tomahawk 6 ist Mangelware, was KI-Netzwerke zu einer eigenständigen Wachstumsquelle macht.

Traditionelle Halbleiter spielen hingegen die Rolle des Umsatzstabilisators. Im Juli weitete Apple seine mehrjährige Partnerschaft mit Broadcom aus, die kundenspezifische Chips und fortschrittliche drahtlose Verbindungstechnologien umfasst; auch die Bereiche Speicher, Breitband und traditionelle Netzwerke bieten Raum für eine zyklische Erholung.

Das Softwaregeschäft dient als margenstarke Cashflow-Basis für Broadcom

Der Umsatz mit Infrastruktursoftware belief sich im zweiten Quartal auf 7,18 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 9 % im Jahresvergleich, was 32 % des Konzernumsatzes ausmacht. Der Großteil davon stammt von VMware, während der Rest aus Unternehmenssoftware-Assets wie CA und Symantec besteht.

Dabei bildet VMware den Kern des Softwaregeschäfts. Die VMware Cloud Foundation integriert Servervirtualisierung, Speicher, Netzwerke und Cloud-Management auf einer einzigen Plattform, mit der Großunternehmen private Clouds aufbauen und verwalten können. Da eine Vielzahl von Kernanwendungen langfristig in VMware-Umgebungen ausgeführt wird, erfordert eine Kundenmigration die Neukonfiguration von Systemen, Daten und Sicherheitsarchitekturen, was zu hohen Wechselkosten führt.

Sobald die Entwicklung eines Softwareprodukts abgeschlossen ist, erfordern neue Abonnements und Verlängerungen keine gleichzeitigen Investitionssteigerungen in Wafer, Packaging oder Produktionsanlagen. Die Vertragslaufzeiten sind länger und die Umsätze sind besser prognostizierbar als bei Chip-Bestellungen.

Die aktuelle Geschäftsstruktur von Broadcom lässt sich daher wie folgt zusammenfassen:

KI-Halbleiter treiben das Wachstum an, traditionelle Halbleiter stabilisieren den Umsatz und Infrastruktursoftware verbessert die Prognostizierbarkeit von Gewinnen und Cashflow.

Treiber 1: Google verteidigt sein Kerngeschäft, während neue Kunden die Wachstumsgrenze für ASICs nach oben verschieben

Die ASIC-Logik von Broadcom lässt sich in drei Fragen zusammenfassen: Warum benötigen Kunden kundenspezifische Chips, welche Kunden setzen sie ein und kann Broadcom seinen Wettbewerbsvorteil behaupten?

Warum beginnen große KI-Kunden, verstärkt ASICs einzusetzen?

Der Vorteil von GPUs liegt in ihrer hohen Vielseitigkeit, wodurch sie schnell verschiedene Modelle und Aufgaben unterstützen können. ASICs hingegen sind auf spezifische Arbeitslasten ausgelegt. Sie bieten zwar eine relativ geringere Flexibilität, optimieren jedoch Leistung, Stromverbrauch und Kosten weitaus stärker.

Für Großkunden wie Google, Meta und OpenAI lösen ASICs primär drei Probleme:

• Senkung der Rechenkosten pro Token;
• Erhöhung der Rechenleistung pro Stromeinheit;
• Verringerung der Abhängigkeit von einem einzigen GPU-Anbieter.

Dieser wirtschaftliche Nutzen zeigt sich besonders deutlich in der Inferenzphase. Während sich das Training typischerweise auf die Modellentwicklungsphase konzentriert, wächst der Inferenzbedarf mit der Anzahl der Nutzer, der Abrufhäufigkeit und der Verbreitung von KI-Anwendungen kontinuierlich weiter. Je stabiler die Aufgabe und je größer der Umfang, desto stärker ist der Anreiz für Kunden, dedizierte Chips einzusetzen.

Großkunden werden GPUs nicht einfach durch ASICs ersetzen; vielmehr dürften sie ein kombiniertes Portfolio aufbauen:

GPUs übernehmen allgemeine und sich schnell ändernde Aufgaben, während ASICs die größten, sich am häufigsten wiederholenden Arbeitslasten mit dem höchsten Kostendruck bewältigen.

J.P. Morgan wies nach Gesprächen mit dem Broadcom-Management im Juli 2026 darauf hin, dass führende Kunden die Tape-Out-Pläne für XPUs der nächsten Generation beschleunigen und mehr Chipversionen für verschiedene Inferenzszenarien entwickeln. Das Management erwartet, dass das Auslieferungsverhältnis von XPUs zu GPUs bei einigen Entwicklern von Pionier-Modellen bis 2027 nahezu 50:50 betragen könnte.

Welche Kunden nutzen derzeit die ASICs von Broadcom?

Google ist der am weitesten fortgeschrittene Kunde von Broadcom. Die beiden Parteien haben gemeinsam mehrere TPU-Generationen entwickelt, wobei die TPU v9 der nächsten Generation weiterhin planmäßig voranschreitet. Broadcom geht davon aus, im Rahmen der langfristigen Partnerschaft weiterhin den Großteil des Lieferanteils zu halten.

Die größte Debatte am Markt dreht sich derzeit darum, welchen Anteil MediaTek nach dem Eintritt in die Lieferkette von Google gewinnen wird.

Das Basisszenario von Morgan Stanley geht davon aus, dass Broadcom langfristig immer noch einen TPU-Anteil von etwa 80 % halten kann, während MediaTek eher als Zweitlieferant agieren dürfte. Der Eintritt in die Lieferkette ist nicht gleichbedeutend mit einer schnellen Ersetzbarkeit von Broadcom: Nach dem erfolgreichen Tape-Out eines Chips müssen immer noch HBM- und fortschrittliche Packaging-Kapazitäten gesichert werden, das System validiert und ein stabiler Betrieb in großen Clustern gewährleistet sein.

Worauf sich Anleger daher wirklich konzentrieren müssen, is:

Ob der Rückgang des Marktanteils schneller verläuft als das Wachstum der gesamten TPU-Nachfrage von Google.

Solange die Nachfrage nach Gemini, der KI-Suche, der Google Cloud und externen TPUs weiter expandiert, dürfte der damit verbundene Umsatz selbst bei einem leichten Rückgang des Broadcom-Anteils weiter wachsen.

Abseits von Google treten neue Kunden allmählich in die Validierungs- und Serienproduktionsphase ein:

Welche Vorteile hat Broadcom im Vergleich zu seinen Wettbewerbern?

Zu den Wettbewerbern auf dem Markt für kundenspezifische Chips gehören Marvell, MediaTek sowie die internen Chip-Teams der Kunden selbst.

Der Vorteil von Broadcom liegt nicht nur in der Fertigstellung von Chipdesigns, sondern in der schnellen Umsetzung von kundenkonzipierten Architekturen in Produkte, die reif für die Serienproduktion und den großflächigen Einsatz sind.

Diese Fähigkeit zeigt sich vor allem in drei Aspekten:

• Designerfahrung. Broadcom hat bereits über mehrere Produktgenerationen hinweg mit Großkunden zusammengearbeitet und verfügt über umfassende Erfahrung in der Entwicklung komplexer KI-Chips;
• Netzwerksynergien. Das Unternehmen verfügt gleichzeitig über Switching-Chips, High-Speed-Schnittstellen und Interconnect-Produkte, was es ihm ermöglicht, Rechen- und Netzwerklösungen aus einer Hand anzubieten;
• Fähigkeiten in der Serienproduktion und Lieferkette: Broadcom kann sich HBM- und fortschrittliche Packaging-Ressourcen im Voraus sichern sowie die Verifizierung auf Systemebene und die Auslieferung im großen Stil abschließen.

Kunden definieren Modelle, Arbeitslasten und die Chip-Architektur, während Broadcom für die Chip-Implementierung, die Netzwerkanbindung und die Auslieferung in der Serienproduktion verantwortlich ist.

Was Broadcom tatsächlich verkauft, ist nicht nur ein Chip, sondern die Fähigkeit, das KI-Chipdesign eines Kunden in ein groß angelegtes Rechensystem zu transformieren.

Treiber 2: Expansion von KI-Clustern; Netzwerktechnologie könnte die nächste Quelle für positive Überraschungen sein

GPUs und ASICs können als Produktionsanlagen in KI-Fabriken verstanden werden, während das Netzwerk für die Datenübertragung zwischen diesen Geräten verantwortlich ist.

Bei geringen Clustergrößen sind die Auswirkungen von Netzwerkengpässen begrenzt. Wenn sich Cluster jedoch auf Zehntausende oder sogar Hunderttausende von Beschleunigern ausweiten und die Datenübertragungsgeschwindigkeiten nicht Schritt halten können, bleiben teure Rechenchips ungenutzt, und die Auslastungsrate des gesamten Clusters sinkt. Daher müssen Kunden, wenn sie die KI-Rechenleistung erhöhen, gleichzeitig Switches, Netzwerkschnittstellenkarten (NICs) und optische Verbindungstechnik aufrüsten.

Hierbei sind Switch-Chips die Kernkomponenten von Netzwerkgeräten, die für die Hochgeschwindigkeits-Weiterleitung von Daten zwischen GPUs, ASICs und Servern verantwortlich sind. Traditionelle Rechenzentren nutzen ebenfalls Ethernet, aber KI-Cluster erfordern die gleichzeitige Zusammenarbeit einer enormen Anzahl von Beschleunigern, was eine höhere Bandbreite, geringere Latenz und größere Stabilität verlangt. Dies wiederum erfordert leistungsfähigere KI-Ethernet-Switch-Chips.

Die Tomahawk-Serie von Broadcom ist das führende Produkt in diesem Markt. Die neueste Generation, Tomahawk 6, ist für Hyperscale-KI-Cluster konzipiert und bietet eine Single-Chip-Switching-Kapazität von 102,4 Tbps, was dem Doppelten der Vorgängergeneration entspricht.

Da Cluster von zehntausenden Chips auf 100.000 oder noch größere Dimensionen anwachsen, wird erwartet, dass die Nachfrage nach Netzwerkgeräten schneller steigt als die Anzahl der Beschleuniger, was im Wesentlichen durch drei Faktoren angetrieben wird:

• Erhöhte Anzahl von Verbindungen: Je mehr Beschleuniger und Server vorhanden sind, desto mehr Switch-Ports, NICs und optische Verbindungen werden benötigt;
• Mehr Netzwergebenen: Große Cluster erfordern mehr Ebenen von Switching-Geräten, um Zehntausende oder sogar Hunderttausende von Chips miteinander zu verbinden;
• Upgrades der Produktspezifikationen: Netzwerke entwickeln sich von 800G zu 1,6T, wobei schnellere Produkte einen höheren Wert pro Port bieten.

Broadcom ist derzeit führend auf dem Markt für KI-Ethernet-Switch-Chips. J.P. Morgan schätzt den Marktanteil des Unternehmens in diesem Segment auf rund 70 %; große Kunden von Frontier-Modellen setzen bereits auf den Tomahawk 6, und die Nachfrage übersteigt derzeit das Angebot.

Das Netzwerkgeschäft bietet einen weiteren großen Vorteil: Kunden müssen nicht zwingend die maßgeschneiderten Chips von Broadcom verwenden. Selbst wenn ein Rechenzentrum Beschleuniger von Nvidia oder AMD einsetzt, kann es dennoch die Switching- und Konnektivitätsprodukte von Broadcom erwerben.

XPUs entscheiden darüber, ob Broadcom Zugang zu den Kern-KI-Projekten eines Kunden erhält, während die Netzwerktechnologie bestimmt, wie viel Umsatz das Unternehmen durch die Gesamtexpansion der Cluster generieren kann.

Der Markt konzentriert sich derzeit stärker auf Google-TPUs und OpenAI-XPUs. Angesichts der expandierenden Clustergrößen, Upgrades bei den Netzwerkgeschwindigkeiten und der Knappheit des Tomahawk 6 könnte das KI-Netzwerkgeschäft jedoch das Segment werden, das in den kommenden Quartalen am ehesten zu Aufwärtskorrekturen der Gewinnprognosen führt.

Treiber 3: Im Fokus bei VMware steht, ob sich die Gewinnverbesserung fortsetzen kann

VMware ist ein weltweit führender Anbieter von Virtualisierungs- und Cloud-Infrastruktursoftware für Unternehmen. Seine Kernprodukte helfen Unternehmen dabei, Server, Speicher, Netzwerke und Private Clouds in einem einzigen IT-System zu verwalten. Da die Kernanwendungen vieler Großunternehmen seit langem in VMware-Umgebungen laufen, sind die Migrationskosten für Kunden hoch, was zu relativ stabilen Verlängerungsraten und Umsatzstabilität führt.

Broadcom schloss die Übernahme von VMware im November 2023 ab. Das Hauptziel der Akquisition bestand darin, das margenstarke Infrastruktursoftware-Geschäft mit hohen Verlängerungsraten und starkem Cashflow auszubauen, die Abhängigkeit des Konzerns vom Halbleiterzyklus zu verringern und die Märkte für Private und Hybrid Clouds in Unternehmen weiter zu durchdringen.

Nach Abschluss der Übernahme straffte Broadcom rasch Produkte und Vertriebskanäle, beschleunigte den Übergang zu Abonnementmodellen und konzentrierte die Ressourcen auf Großkunden und die VMware Cloud Foundation.

Diese Strategie kann zwar zu einem Rückgang der Kundenzahl führen, erhöht jedoch gleichzeitig den Vertragswert und den Ergebnisbeitrag der einzelnen Kunden.

Um die zukünftige Performance von VMware zu bewerten, liegt der Fokus auf drei Schlüsselbereichen:

• Ob Großkunden ihre Verträge weiterhin verlängern;
• Ob die Einführungsrate der VMware Cloud Foundation gesteigert werden kann;
• Ob Preiserhöhungen und Produktbündelungen die Kundenabwanderung beschleunigen.

Das größte Risiko geht derzeit von kleinen und mittleren Unternehmen (KMU) aus. Diese tendieren eher dazu, auf andere Virtualisierungsplattformen oder in die Public Cloud zu wechseln, und reagieren empfindlicher auf Preiserhöhungen. Großunternehmen stehen vor höheren Migrationskosten, was ihre Vertragsverlängerungen relativ stabil macht. Dennoch muss Broadcom erst noch beweisen, dass die Preiserhöhungen den Kundenstamm langfristig nicht schädigen.

Für Anleger liegt die Bedeutung von VMware in der Erhöhung der Ergebnisstabilität von Broadcom. Obwohl die Umsätze mit KI-Halbleitern rasant wachsen, können Faktoren wie Projektlaufzeiten, Investitionsausgaben der Kunden und Lieferketten zu Volatilität führen. Im Gegensatz dazu liefert VMware durch langfristige Verträge und einen geringen Kapitalbedarf besser vorhersehbare Gewinne und Cashflows.

Im ersten Halbjahr des Geschäftsjahres 2026 generierte Broadcom einen kumulierten freien Cashflow von rund 18,3 Milliarden US-Dollar. Obwohl VMware nicht die einzige Quelle dieses Cashflows ist, bietet sein margenstarkes und investitionsarmes Profil eine wesentliche Unterstützung für Forschung und Entwicklung, Schuldenabbau, Dividenden und Aktienrückkäufe des Konzerns.

Daher muss VMware kein neues wachstumsstarkes Geschäftsfeld sein. Solange die Umsätze stabil bleiben und sich die Kostenkontrolle weiter verbessert, kann es die Gesamtqualität der Erträge von Broadcom kontinuierlich steigern.

Hauptrisiken: Wachstumsrealisierung bleibt ungewiss

1. Kundenkonzentration verstärkt die Volatilität der Google-Projekte

Die Umsätze von Broadcom mit maßgeschneiderten KI-Chips hängen weiterhin stark von Google ab. Selbst wenn die Gesamtnachfrage nach TPUs weiter steigt, könnten die Einführung weiterer Lieferanten durch Google, eine Anpassung des Einkaufsrhythmus oder die Verzögerung bei der Einführung einer einzelnen Produktgeneration zu erheblichen Schwankungen bei der Umsatzrealisierung von Broadcom führen.

Die Auswirkungen dieses Risikos beschränken sich nicht nur auf den Marktanteil. Projekte für maßgeschneiderte Chips sind in der Regel durch hohe Volumina und lange Zyklen gekennzeichnet. Daher können Änderungen bei einem einzelnen Kunden oder einer einzelnen Produktgeneration den Quartalsumsatz, den Produktmix und die Gewinnmargen beeinflussen. Die aktuellen Gewinnerwartungen für das Geschäftsjahr 2027 setzen bereits ein kontinuierliches Wachstum bei den Google-TPUs voraus. Sollten die Dynamik der Auftragseingänge oder der Wert der von Broadcom gesicherten Projekte hinter den Erwartungen zurückbleiben, könnte der Markt gleichzeitig sowohl die Umsatzprognosen als auch die Bewertungsmultiplikatoren herabstufen.

2. Serienproduktion für neue Kunden könnte später als erwartet anlaufen

Nach dem vollständigen Tape-out von Projekten wie denen von OpenAI müssen diese noch verifiziert, verpackt und im System implementiert werden, was bedeutet, dass ein nennenswerter Umsatzbeitrag noch auf sich warten lässt. Jefferies erwartet, dass die Auslieferung der ersten Chip-Generation Ende 2026 beginnt, der Hochlauf der Serienproduktion jedoch erst in der zweiten Jahreshälfte 2027 erfolgen könnte. Sollte sich der Produktionszeitplan verzögern, könnten die Umsatz- und Gewinnerwartungen für neue Kunden im Geschäftsjahr 2027 nach unten korrigiert werden.

3. Wachstum bei KI-Netzwerktechnologie hängt von der Marktdurchdringung von Ethernet-Lösungen ab

Broadcom profitiert von der Expansion der KI-Cluster und dem Upgrade von 800G auf 1,6T, aber der Wettbewerb im Netzwerkmarkt ist ebenso intensiv. Nvidia treibt gleichzeitig InfiniBand und eigene Ethernet-Lösungen voran und verstärkt die Bündelung von Rechenleistung, Netzwerktechnik und Software durch integrierte Systeme. Wenn Kunden vermehrt auf die integrierte Architektur von Nvidia setzen, könnte die Verbindungsquote der Switch-Chips von Broadcom in den einzelnen Clustern unter Druck geraten.

Bewertung: Chancen-Risiko-Verhältnis ist derzeit ausgewogen; Aufwärtspotenzial hängt von der kontinuierlichen Gewinnrealisierung ab

Der aktuelle Aktienkurs von Broadcom liegt bei rund 381 US-Dollar. Basierend auf der Konsensschätzung für das bereinigte EPS im Geschäftsjahr 2027 von etwa 19,51 US-Dollar entspricht dies einem KGV von rund 19,5.

Diese Bewertung gilt nicht als aggressiv, aber die Schätzung für das EPS von 19,51 US-Dollar setzt bereits ein anhaltendes Wachstum bei den Google-TPUs, erste Umsatzbeiträge neuer Kunden und eine anhaltende Stärke im Bereich KI-Netzwerke voraus. Ob die aktuelle Bewertung attraktiv ist, hängt daher nach wie vor in erster Linie davon ab, ob die Gewinne für das Geschäftsjahr 2027 tatsächlich realisiert werden können.

Unter Anwendung der KGV-Bewertungsmethode mit der Konsensschätzung von 19,51 US-Dollar als Basisszenario (Base Case) werden das pessimistische (Bear Case) und das optimistische Szenario (Bull Case) um jeweils 15 % nach unten beziehungsweise oben korrigiert. Basierend auf historischen Bewertungen, Branchenvergleichen und der Ertragssicherheit werden Bewertungsmultiplikatoren von 20x, 24x und 28x angewendet.

Pessimistisches Szenario: Projektverzögerungen, Bewertungsrückgänge

Sollte der Anteil von Google sinken, sich die Serienproduktion für neue Kunden verzögern und das Wachstum im Bereich KI-Netzwerke hinter den Erwartungen zurückbleiben, könnte das EPS im Geschäftsjahr 2027 um 15 % unter dem Konsens liegen und auf 16,58 US-Dollar fallen. Unter Anwendung eines KGV von 20x ergibt sich ein Kursziel von rund 332 US-Dollar, was einem Abwärtspotenzial von etwa 13 % gegenüber dem aktuellen Aktienkurs entspricht.

Basisszenario: Kernprojekte werden wie erwartet geliefert

Das Basisszenario basiert auf der Konsens-EPS-Schätzung von 19,51 US-Dollar. Unter der Annahme, dass Google seine Position als Hauptlieferant behauptet, neue Kunden sich wie geplant entwickeln und das KI-Netzwerkgeschäft weiter wächst, ergibt die Anwendung eines KGV von 24x ein Kursziel von rund 468 US-Dollar, was einem Aufwärtspotenzial von etwa 23 % gegenüber dem aktuellen Aktienkurs entspricht.

Optimistisches Szenario: Gewinne nach oben korrigiert, Bewertung nähert sich dem historischen Durchschnitt

Sollte die Implementierung bei Google die Erwartungen übertreffen, OpenAI und andere Kunden die Produktion schneller hochfahren und das KI-Netzwerkgeschäft weiterhin die Erwartungen übertreffen, könnte das EPS im Geschäftsjahr 2027 um 15 % über dem Konsens liegen und 22,44 US-Dollar erreichen. Die Anwendung eines KGV von 28x führt zu einem Kursziel von rund 628 US-Dollar, was einem Aufwärtspotenzial von etwa 65 % gegenüber dem aktuellen Aktienkurs entspricht.

Fazit und Anlageempfehlungen: Eine Seitwärtskonsolidierung eignet sich besser für den schrittweisen Positionsaufbau in Tranchen

Broadcom ist derzeit nicht wesentlich unterbewertet, und zukünftige Renditen hängen weiterhin davon ab, ob sich das KI-Wachstum tatsächlich materialisieren kann. Allerdings hat die Aktienkurskorrektur nach der Veröffentlichung der Geschäftszahlen den Bewertungsdruck ein Stück weit gemildert, und das aktuelle Chancen-Risiko-Verhältnis hat sich im Vergleich zum Höchststand im Juni verbessert.

Als Anleger würde ich es vorziehen, Positionen in Tranchen aufzubauen, anstatt sofort alles auf einmal zu investieren. Obwohl sich die grundlegende Investmentthese nicht wesentlich geändert hat, bleiben Unsicherheiten hinsichtlich des TPU-Marktanteils von Google, des Zeitpunkts des Hochlaufs der Serienproduktion für neue Kunden und des Angebots im Bereich KI-Netzwerke bestehen. Daher ist das Management der Positionsgröße und der zeitlichen Staffelung entscheidender als die bloße Vorhersage der Marktrichtung.

Aus fundamentaler Sicht bleibt Googles TPU der Kernanker für die kurzfristigen Umsätze, während neue Kunden das mittel- bis langfristige Wachstumspotenzial bestimmen werden und KI-Netzwerke in der nächsten Phase eine wichtige Quelle für Gewinnaufwärtsrevisionen werden könnten. Gleichzeitig bestehen weiterhin Unsicherheiten bezüglich des Anteils von Google, des Zeitpunkts des Hochlaufs der Serienproduktion für neue Kunden und der Verfügbarkeit von Tomahawk 6. Infolgedessen könnte der kurzfristige Aktienkurs weiterhin durch den Projektfortschritt und Verschiebungen der Markterwartungen beeinflusst werden.

Die drei wichtigsten Indikatoren, die es im Auge zu behalten gilt, sind:

1. Ob Broadcom seine Position als Hauptlieferant mit einem Anteil von 70 % bis 80 % am TPU-Projekt von Google behaupten kann;
2. Ob OpenAI und andere neue Kunden in der zweiten Hälfte des Jahres 2027 zur Serienproduktion übergehen können;
3. Ob sich das Angebot an Tomahawk 6 verbessern und der Auftragsrückstau in Umsatz umwandeln lässt.

Wir betrachten die aktuelle Seitwärtskonsolidierung als ein Akkumulationsfenster, um mittel- bis langfristige Positionen in Tranchen aufzubauen. Das Basisszenario bietet bereits ein Aufwärtspotenzial von rund 23 %, und sobald die Sorgen über Googles Marktanteil nachlassen und neue Kunden zusammen mit dem Netzwerkgeschäft die Gewinnprognosen nach oben treiben, wird der Aktienkurs ein noch größeres Aufwärtspotenzial aufweisen.